1. 标的： Netflix
2. 分类：短空长多
3. 分析/正文：
Netflix 在本周二(4/20)发布了第一季的财报，虽然在营收和获利上都表现亮眼创下新高
，但公布后股价却大跌，最主要是因为订阅人数远逊于市场预期，让市场感到危机。
除了这一季营收持续增加，YoY 24.2%比起去年第一二季疫情爆发的情况下相差不远，也
高于去年的第三四季成长比，而更惊人的是营业收益和净利部分大幅成长，毛利高达了27
.4% ，YoY成长破100%，但主因在于因为去年疫情影响延宕了影片的产出和进度，于是本
季的成本归属上减少，在帐面上数字就会显得很惊人。
虽然业绩惊人，但这一季新增订阅人数只有398万，比起原来预估600万左右的数字相差甚
远，而更为让市场惊讶的是下一季的预估更只有100万人，是这几年来最低的数字，对未
来的保守估计应该是股价大跌的原因了。
但其实对于2021年订阅人数的保守估计也不是意料外的事，2020年受了疫情影响，Netfli
x从中获得了大量的的订阅数，2020第一第二季共获得2588万的订阅数，约略13%左右的成
长，但这就产生了需求提前满足的状况，当未来的需求被提前兑现，自然之后的需求就会
有减缓的反应。所以前一年垫高的基础会影响2021的发展，20Q1有近1,600万的新增订阅
数下到21Q1变成只有400万，于是在20Q2同样有提前收客的效益影响，21Q2做了保守的预
估只剩下100万新增会员数，尤其在美加和拉丁美洲部分基本上预估持平部不会成长，是2
016年以来最低的预估数字。这在商业经营上其实是满常发生的，举例来说去年上半年卫
生纸因疫情产生囤货潮，虽然卫生纸厂商上半年大赚业绩，但实际上消费者的使用需求并
没有太多增加下，自然而然原本在下半年会购买的需求在上半年满足后，就会减少。这在
业绩估算上都是要纳进考量的。
或许有人会疑问订阅数的衰退会不会源自其他竞争者如Disney+和HBO MAX等等新的影音串
流平台崛起，但Netflix表示就他们的观察这样的数字比重是平均在每个区域市场的状况
，所以他们不认为是受到外部竞争者影响，如果是的话应该不同区域市场有不同的增减比
重才对。不过展望下半年，随着几个强打的影集回归如性爱自修室、猎摩士、纸房子和安
眠书店等等，还有盖尔加朵与巨石强森的Red Notice以及李奥纳多和珍妮佛罗伦斯的 Don
’t Look Up的重磅电影等等，相信能够有很强的反弹。
为了维持竞争力，Netflix 预计今年投入170亿美金的制作费主要重点在两点，作品的内
容多样性以及更多全世界国家优秀的在地作品。用多元的内容和更贴近世界各国的内容来
吸引订阅，同时也有着传递文化的影响期许。Netflix无疑是所有串流影音平台上最肯砸
钱也是产出最多的平台，源源不绝的新作品让它们保持了新鲜度和持续性，不过现在随着
Disney+和HBO MAX等串流加入战场，更具有魅力的IP如漫威、星战、权力的游戏等等，在
IP亮眼度上或许成为Netflix的大挑战，但尽管没有超大型IP，Netflix靠着庞大的产品库
加上多样性和地区性的作品的确可以在这场串流战中站上优势，毕竟这都需要靠大量的资
源和时间的累积，已经是市场领先者的Netflix的确是建立了强大的护城河，也是其他竞
争者难以超越的地方，而只要持续保持大量的产出，目前已使用者生命周期来看其他对手
都会难以企及Netflix。
另外除了内容外，这季对于本身的系统服务也作了3个优化，如透过系统判断推荐预先下
载影片到手机的服务Downloads for You，这项和三年前的Smart Downloads很像，但后者
是单纯的预先下载你看过喜欢的影集，前者则是透过智能分析判断你是什么类型影片的喜
好度来推荐给你，有surprise 的盲盒开箱感。
第二个是Fast Laughs，这是个直式全萤幕的短影片功能，这个我想特别标注一下，因为
就画面和概念来说，根本就是TikTok抖音来着，自从抖音崛起之后，全世界的网络社群或
影音平台都在看着要怎么吃这块市场，而现在看起来Netflix也想试试看这种的短影音的
吸引力，透过剪辑热门喜剧或脱口秀的精华片段，开拓另外一种吸引观看者的方式，这和
之前提供随机选择的功能目的一样，当订阅者在订阅后不知道要看什么时候，继续能够延
长黏着订阅者的使用时间，当订阅者能够透过新的模式保持花费时间在Netflix上，才能
持续延伸订阅者生命周期，这个服务如果能够找出对的方向和观众保持关系，相信是能够
给Netflix一个惊喜的结果。最后一个是儿童选单接口的优化，让影片的脚色在选单中更
立体。
总结而言，Netflix的Q1的表现可以说是意料之外情理之中，因疫情而得到的红利本来就
属于不正常的趋势产出，因此现在的结果和对于外来的预测只是拉回合理的趋势，目前看
起来是短空长多，长期来看还是看好，也有一些新的尝试来持续增加消费者黏着度和生命
周期都是好的，但短期内的市场担忧震荡是无可避免，上半年可以慢慢找点位布局。
原文打在这，有几张图可看...
https://reurl.cc/Q7Al59
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制。请益免填)
预计480左右进场，长期看好