人类史上最持久的牛市，还能演绎多久？
https://news.sina.com.tw/article/20210404/38102908.html
人生的三大错觉：房价要跌、A股见底、美股见顶。
即使经历了史上最严重的疫情，人生三大错觉似乎仍然是错觉，一切好像都未曾改
变。
刚刚，美股又刷新了历史新高，纳指距离历史新高也仅有一步之遥，这场人类史上
最持久的牛市，仍在“继续奏乐、继续舞”。
正当所有人狂欢之时，危险信号却正在逼近。目前，美股的巴菲特指标已经达到
190%，高于2000年初互联网泡沫时期峰值，甚至超过了1929年“大萧条”前夕的峰
值，意味着，当前的美股正处于历史上最贵的水平。
而这一切，都离不开美联储的史诗级“放水”。因此，未来美国股市泡沫何时破裂
，或许取决于美联储的政策拐点。
人类史上最持久的牛市，还能演绎多久？
这一轮美股牛市的起点始于2009年3月9日，在金融危机的至暗时刻，标普500指数一
度跌至666.79点。
此后，在绝望中逆转，并开启了牛市，当地时间4月1日收盘，标普500指数刷新历史
新高，达到4019.87点，累计涨幅超过500%。
美银美林统计了美股历史上的每一轮牛市持续的时间，此前美股最长牛市的保持者
为：1990-2000年的互联网牛市，持续长达113个月（3452天），期间标普500涨幅达
417%。
如今，这一纪录早已经被打破，2009年3月9日至今，美股牛市已经持续了长达146.7
个月（4401天），超过美股史上的任何一轮牛市。
这一轮牛市盛宴之下，科技股无疑是最大的赢家。目前，标普500指数的成份股中市
值最高的前5只都是科技股，依次分别为苹果（AAPL）、微软（MSFT）、亚马逊（
AMZN）、谷歌（GOOG）和Facebook（FB），总市值分别为20397亿美元、17742亿美
元、15488亿美元、13825亿美元和8282亿美元。
以2009年3月9日为起点，截至到2021年3月29日，亚马逊的涨幅最大，期间累计涨幅
高达4886%；苹果涨幅位居第二，累计涨幅达4536%；2009年之后上市的Facebook涨
幅最小，但也超过了6.6倍。
但中国农历春节之后，美债收益率持续飙升，市场开始对通胀产生担忧，美国科技
股遭遇了一轮暴跌，使得市场关注的焦点正在发生变化：美股会不会重演20年前互
联网泡沫破裂？这一轮牛市还能演绎多久？
巴菲特指标“爆表”，美股泡沫到底有多大？
回答上面2个问题的关键是，当前的美股的泡沫究竟有多大？美联储“放水”何时会
结束？
“股神”巴菲特曾在2001年12月的福布斯杂志上发文表示，可通过股市总市值和GDP
的比值作为指标，来判断美股是否存在泡沫。此后“美股市值/GDP”被称为巴菲特
指标。
一般而言，巴菲特指标位于70%至80%之间时是买入美股的好时机。如果巴菲特指标
超过100%，则投资者需要关注美股风险。
那么，当前美股的泡沫到底有多大呢？
据最新数据显示，当前美股市场的“巴菲特指标”已经达到190%，高于2000年初科
网泡沫时期峰值，甚至超过1929年“大萧条”前该指标的峰值，是历史上最贵的水
平。
因此，单纯从“巴菲特指标”来看，美股市场的估值已经超过历史最高水平，而另
外的指标也在证实美股泡沫正在逼近历史最高水平。
《非理性繁荣》的作者、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒曾对1870年以来的美股
的泡沫进行过深度研究，提出用十年期周期市盈率（CAPE）代替12个月市盈率指标
来对美股进行评估，这一估值体系可以准确识别1929年大萧条前的股市泡沫、2000
年科技股泡沫，这个指标被称为席勒市盈率指标（Shiller PE）。
目前，目前席勒市盈率指标的数值为35.7，已高于1929年大萧条前期最高32.6倍市
盈率，开始接近2000年初44.2倍市盈率高点。
另一位传奇投资大师彼得·林奇发明的“20法则”，即当股市最近12个月市盈率加
上通胀率等于20的时候，股市估值处于公允范围。而目前这一指标已经飙升至33.8
，超过了互联网泡沫时期2000年3月份创下的32.7的纪录。
另外，美银美林分析师Michael Hartnett表示，美股泡沫化快要来到顶峰，美国金
融资产规模达到美国GDP的6倍，牛熊指数从此前的7.1进一步升至7.2，意味着当前
美股市场处于严重超买区间。
桥水基金创始人雷达利欧（RayDalio）近期也对美股泡沫进行了测算，其通过6个量
化指标观测了从1910年以来美股的泡沫程度，当前约位于77%历史高位数，1929年大
崩盘前夕对应100%的水平。
没有任何一场泡沫，不是以破裂而收场的
“我能计算出天体运行轨迹，却无法测量出人性的疯狂。”——牛顿。
2020年的全球新冠疫情，险些将美股的泡沫刺破，一度上演了史上最惨烈的熔断，
随后美联储凭借一己之力，扭转了美股崩盘的趋势，迅速收复了崩盘式下跌的失地
，不断刷新历史新高，并成为了全球牛市的引擎，全球投资者继续享受泡沫的狂欢
。
2020年3月-5月，美联储的印钞量高达3万亿美元，相当于2008年之前200年美元印钞
总量（9000亿美元）的3.3倍。另外有数据显示，2020年，美联储单月最高投放的基
础货币，相当于2008年以前200年的总和。
对应的广义货币总量和增速均创下历史纪录，相比2019年同期增长了25%。
因此，2020年以来，美股的泡沫几乎是由美元流动性推起来的。据天风证券的数据
，2019年美股（标普500）29%的涨幅中，估值贡献了27%，盈利贡献了2%。而2020年
美股全年涨幅16%，其中盈利下降了24%，而估值却增长了54%。
回顾美股历史上每一次的牛熊转换，似乎都有着共同的规律：美联储“放水”—投
机+杠杆—催生泡沫—美联储加息—泡沫破裂。
因此，美股泡沫会不会破裂，很大程度上取决于美联储未来的政策动向。
当前，美元流动性尚未出现拐点，美联储的表态依然鸽派，有意呵护市场，中短期
仍会维持现有的宽松力度，并且强调，如果退出量化宽松，会提前较长时间和市场
沟通。
当地时间3月31日，美国总统乔·拜登（Joe Biden）宣布了逾2万亿美元（约合人民
币13.1万亿元）的基建和经济复苏计划，在此之前，拜登还公布了1.9万亿美元的刺
激方案，向大多数美国人直接支付1400美元。
意味着，美国“放水”的节奏仍在继续，宽松的流动性环境，或许仍将支撑美股继
续泡沫化。
但泡沫狂欢之下，留一份清醒。因为人类历史上，没有哪一场泡沫不是以破裂而收
场的，美联储结束“放水”，也只是时间问题。
3月上旬，银保监会主席郭树清明确提出警示，很担心国外金融市场的泡沫问题哪一
天会破裂，现在中国市场与外国市场高度相连，外国资本持续流入。从影响国内股
市最重要的外部因素来看，今年A股最大的潜在的利空恐怕就是美股泡沫破裂引发崩
盘。