1. 标的： VHQ-KY 4803
2. 分类：心得、地雷警示
3. 分析/正文：
VHQ是电影特效制作公司，主要营运地区在中国大陆。
先看Q3财报几个数字：
股本5.91亿
资产总额39.99亿
负债总额27.61亿
股东权益总额12.37亿
(每股净值约20.9)
“主要细项”
1.合约资产13.59亿
2.应收帐款3.49亿
3.商誉及无形资产5.33亿(商誉0.63亿)
第一点：公司合约资产与应收帐款已有无法回收情形
截至109年12月底，扣除已提列备抵呆帐的金额后，公司尚有8.3亿的已逾期合约资产与应
收。
尤其此情况已持续数月，我上次注意到同情况的公司是英格尔。英格尔后来走向下市重整
。
“此部分相当于14元的净值。”
第二点：无形资产主要是版权。价值难以估计。5.33亿的无形资产，个人会把他剔除在资
产中。
“此部分相当于9元的净值。”
问：那公司的资产是不是已经空洞化？提列呆帐时净值剩多少？
第三点：107、108年的现金配息，实际来自于现金增资，而非可分配盈余。
104年起，每股盈余4.13、7.01、10.05、12.67、11.6，呈现高度成长。
106年赚10元，次年现金股息3.3元
107年赚12元，次年现金股息6.95元
108年赚11元，但或许刚好有疫情的借口可用，次年现金股息剩0.6元，改用股票股息5元
。
但实际上可作为公司已发不出现金的警讯！
然后有一个很有趣的现象：3.3、6.95元的股息，均来自公积发放，而非累积盈余。
一查公司在107年办理现金增资，产生6.87亿的资本公积。随后使用资本公积发放1.29亿
、2.74亿股息。简单的说就是增资用来配息。
那公司赚的钱到哪里去了？！说好的大赚？
第四点：107年公司以7.8亿元收购木星时代，据传淘空？
最近在公司的公开说明书看到商誉的说明。
106年到107年，商誉科目增加3.2亿，当时总额3.3亿，原因：收购木星时代取得商誉
而在Q3财报上，原本商誉有3.95亿，大减3.32亿，成0.63亿。
问：所以107年收购的木星时代所认商誉3.2亿消失多少？当时7.8亿的投资是真？或有高
估木星时代的价值？
第五点：公司财务操作异常
1月28公告：子公司发行四个月到期之可转债，年息8%
12月29公告：子公司的可转债延期，年利率调整为7～8%
10月6日公告：子公司可转债到期，与认购人协商延长一年
这是什么风骚的操作？是公司已经还不出钱还是怎样？
第六点：公司总是吹捧未来
用VHQ搜寻新闻，看到：
5月：VHQ营收拼下半年好转
6月：VHQ：下半年营运恢复正常
8月：危机即转机，八佰往前冲VHQ可望亏转盈
9月：中国影视产业回暖，营运低点已过
10月：VHQ大陆营运，可望回稳
事实：109年3月后，营收都年减40%以上；110年1月年减15%，但实际上是基期已低，并非
营运好转。
综上，这家公司营运阶层可能不值得信任，财务上也已经有很大的疑虑。因此我把它判断
成地雷股。
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制。请益免填)
心得分享，无进退场机制
大胆猜测：这家下次财报可能...，让我们期待3月底
追记：
不像推文这么乐观，我倒是已经有无法出具财报的疑虑了。
主要是呆帐问题，不可能无限期不提损失。如果一提列，加上Q4应该是亏损。我会担心瞬
间就资不抵债。
正常的下士前奏曲：董监辞任、会计师辞任、无法出具财报、公司表示财务正常，正在找
会计师接手、暂停交易、下市。
让我们看看会不会出现