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2.原文内容：
与避险基金勾结？Robinhood喊冤：一切都怪结算成本
网络券商Robinhood上周突然限制客户买进遭乡民轧空的小型股，引起股民抱怨，也引发
Robinhood可能遭避险基金施压的阴谋论。由于GameStop空单被轧爆的避险基金Melvin
Capital，上周获得同业Citadel LLC金援，Robinhood又将用户的订单流(order flow)卖
给Citadel，市场自然有联想，甚至引起共和党参议员Ted Cruz、民主党政治人物
Alexandria Ocasio-Cortez (暱称AOC)等人的关注。
对此，Robinhood执行长Vlad Tenev 1月29日接受Yahoo Finance Live专访时喊冤，说他
已一再强调，暂时限制客户买进特定个股的决定，跟造市者或任何市场参与者完全无关，
也没有任何人施加压力。这完全是因为市场动能，以及结算所对保证金的规定。
值得注意的是，CNBC、Business Insider等外电报导，Robinhood 1月31日宣布，本周一
(2月1日)限制交易的个股档数已从上周五的50档缩减至8档，但客户依旧只能购买1股
GameStop (GME)股票及5口选择权合约。目前仍被限制交易的8档个股分别是GameStop、
AMC Entertainment、BlackBerry、Koss、Express、Nokia、GeniusBrands
International及Naked Brand Group。
据Yahoo Finance、华尔街日报报导，Robinhood等券商通常会把客户交易导向结算所，简
化交易程序，以利客户交割股票。一般而言，交割过程需耗费两个工作天，负责这些交易
的结算所必须代表券商提供担保，扮演促进交易的中介角色。然而，一旦市场动荡来袭，
股价在交割的两天中上下狂震，这个过程就会变得过于昂贵。
另一家免手续费股票交易平台Webull执行长Anthony Denier 1月28日接受Yahoo Finance
专访时也说，“我们也是被迫的。结算公司电话告知，要我们别让客户买进AMC、
GameStop及Koss。”
GameStop等个股过去一周狂飙，让Webull选定的结算所Apex Clearing面临担保成本过高
的窘境。美国存管信托公司(Depository Trust & Clearing Corporation, DTCC)要求
Apex必须将协助股票交割的担保金额拉高至将近100%。
Denier说，结算这些股票交易的成本，一夕之间暴涨3倍，“我们的结算公司完全无法负
担如此昂贵的交割成本”。他表示，由于规定的关系，Webull也不能以客户的钱事先支付
费用，结算所只能自掏腰包、他们根本无法负担。
不过，Denier表示，Apex已顺利取得额外资金、并跟DTCC协调好担保水位。Webull也随即
开放用户购买GameStop及AMC。
与之相较，Robinhood并未像Webull那样采用外部结算所，而是改用内部开发的Clearing
by Robinhood结算平台。Denier直指，经营结算事业需要大量资本、且因为担保要求而受
到严格规管。好处是，Robinhood能够透过这个程序直接运用客户资产创造巨大营收，成
为证券业务的金鸡母。
值得注意的是，嘉信(Charles Schwab)、TD Ameritrade已在数年前打造自家结算所。光
2020年第1季，TD Ameritrade透过出售用户的证券、选择权订单流就创造超过2亿美元营
收，其中8,300万美元由Citadel Securities贡献。相较之下，Robinhood 2020年第1季则
创造9,100万美元的订单流出售营收(其中3,900万美元来自Citadel)，第3季成长至1.9亿
美元。不过，嘉信、TD Ameritrade过去一周皆未限制客户买进GameStop、AMC或Koss。
何谓订单流支付(payment for order flow)？根据维基百科解释，订单流支付是意图影响
券商履行客户订单路径的第三方，支付给券商的补偿，又被称为回扣，是一种充满争议的
作法。一般而言，自营商、证交所等造市者愿意付钱给券商，取得履行小散户订单的权力
，因为比起大额订单，这些订单比较容易媒合。补偿方式包括直接用现金补贴、非货币形
式的服务，或是券商跟自营商彼此达成的互惠协议。
3.心得/评论：
Robinhood执行长Vlad Tenev喊冤，说他已一再强调，暂时限制客户买进特定个股的决定
，跟造市者或任何市场参与者完全无关，也没有任何人施加压力。这完全是因为市场动能
，以及结算所对保证金的规定。