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Su22 (装配匠)
2020-12-23 22:00:29《投资之路》：1987年的那一天，“嘉信”全部的人都感受到浓浓不祥的预兆
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文：查尔斯．施瓦布
时至今日，我在职涯中经历多次市场修正或长时间的熊市，我都能够安稳度过，但不论波
动是大是小，都会让我特别注意。结果显示，在1987年的这一场，是破纪录的一场海啸。
没有人真的预测到大崩盘，大家都是后来才渐渐意识到的，更别说什么事前警告。
市场本来就具风险，每天都发出新的警告，但事后回想，才发现这些警告的数量多得非常
明显。我没有水晶球能预知大崩盘，但市场不祥的声音层出不穷，虽然我感到焦躁，但确
实没想到会这么快，还以这样的力道发生。
10月12日那周很难熬，首先是道琼斯指数在14号星期三下跌3.8％，在第二天又下跌了2.4
％，因为传出一篇商务部的负面报导，内容提到贸易赤字，以及有谣言宣称国会委员会已
提交立法，取消与融资并购相关的税收优惠。
在10月12日星期五，纽约证券交易所的3亿4300万股道琼指数大跌108点，跌幅近5％，是
正常交易量的两倍，并且是史上第一次一天内下跌约100点。看来是市场无法处理正在进
行中的大量程式交易。
嘉信的交易量本来就高，每天都在上涨，到了周五市场休市的时候，我们又破了纪录。那
个礼拜我们每天平均有一万9000笔交易，跟前一年相比高了60％。就许多方面来说这是好
消息，交易量代表着更多的收入，而且事业正常运作。
但我的心情感觉复杂，有很多人经过分行，查看股票代号，当他们了解到发生什么事，便
想卖掉。这对我来说，就表示客户正感到不安。人们面对大型的市场波动，没办法处之泰
然。
办公室里的情绪也很紧张，因为那周大家工时特别久，每天下班的文书作业也特别多。现
在我们能够即时知道投资人帐户里的状况，但30年前，电脑科技才刚发展，是完全不同的
风景：在周五休市后过了好久，我们还在从世界各地的分行收集资料，计算结果。
全美每一间券商都在做一样的事，对他们而言，许多人使用所谓的本金交易，也就是用自
己的投资帐户进行买卖，或透过他们投资银行业务中的股票经销商买卖，使计算手续变得
更复杂。纽约证券交易所的专家和柜台买卖的造市商感受的冲击最深，因为他们的功能是
维持股市市场的秩序（配对买家与卖家），也就是说，在投资者紧急出售而找不到买家的
情况下，他们必须用自有资金购买公司股票。
不仅仅是他们的客户看到股票大跌而痛苦，那些业界人士也得从恐慌的卖家手中抢购股票
，还眼睁睁的看他们手里握有的那些股票价格下跌。
到了周一，有件事情我很清楚：交易量很可能会十分庞大，我们唯一关心的，就是要跟得
上交易量。我们撑过前一周，但如果交易量一直增加呢？我们能够处理吗？
我们面临两件工作：维持客户服务，以及撑过那干扰市场、出了乱子的系统。我们会尽全
力做好第一点，但第二点不在我们掌控之中，我们只能坐稳这台云霄飞车，我们得确保有
够多人力来面对分行的问题，还有接电话的人员。我们取消休假、聘请临时员工。当时我
们大概有2500名员工，有许多人取得证券交易员的认证，但不管他们目前的职责为何，若
有需要，全部的人在周一都必须要协助处理订单。
1987年10月17日旧金山的黎明，我记得风很寒冷，光线明亮，完美的秋日。夏日的雾气消
散后，秋天是旧金山最棒的季节。但那天早上，我们聚集在办公室里，全部的人都感受到
浓浓不祥的预兆。
我在离我办公室只有两道门距离的会议室和高阶主管开会。通讯、公关、广告、电脑系统
、员工士气、超时工作、餐食、营运──有太多议题要讨论。大卫．帕特鲁克周末才刚结
婚，但取消了他的蜜月。
大家箭在弦上，我已经到了一楼的旗舰总部绕了一圈，主要是想让我的员工知道，我并没
有惊慌失措。回到楼上，我尽量用最简单的方式告诉团队：“想办法度过这一关。”
在纽约证交所开市前的15分钟，报告就进来了，已经有5亿美元的卖出订单等著发送，电
话线被打爆了。
东部时间早上9点半市场开市，全球各地的抛售潮全都涌向纽约。纽约证交所开盘便下跌
10％，许多大公司停止交易好几个小时，因为他们的专员试图在海量的订单中理出头绪，
找看看是否有买家愿意买。
数位化的现在，只要按下按键，交易就发生了，很难想像过去是如何交易股票，但在1987
年，想买卖股票的投资人必须打给证券经纪人，经纪人会把这个消息告诉他在证交所的代
表，那名代表拿着订单冲向场内交易员，场内交易员会再走到那支股票的特定交易处，把
买家与卖家配对；如果他无法帮公司快速的找到买家或卖家，可能就会自己进行交易。交
易完成的消息就会沿原路传回去，再通知顾客。
在平常的日子里，这样的过程只需要几分钟，但那天早上，这个系统的进行速度相当迟缓
，好像不知道要如何解决所有需求。紧张的投资人不断打进来，增加电话线路的负担，一
直问：“我成交了吗？”
柜台买卖市场──也就是贩卖未上市股票的市场──也一样问题重重。造市者是买家与卖
家之间的中间人，习惯在两者之间赚取每股数10美分的价差，但他们看到市场如此剧烈动
荡，甚至想以4倍价差──也就是5美元的价差进行买卖。这真是前所未有的举动，可想而
知当时市场里人心惶惶，迫切想要出场，就算一股要损失5元也没关系。
虽然报酬丰厚，但造市者拿着从卖家手上买入的股票，风险还是非常高，有些人干脆放弃
，不造市了。市场流通性越来越低，选择权交易所无法处理某些像王德辉那种想解除的复
杂交易。在某些时候，证券交易所甚至停止选择权的交易。
蒙哥马利街101号的情形更是超乎所有人的想像，我们从未经历过这样的事。我们的电脑
网络是设计给在此之前我们所认知的高交易量，在交易开始之后的15分钟，因为电话大量
涌入，客户挤满分行想进行交易，线路快承受不住。
突然，我们好像回到没有电脑的时代，以纸笔写下订单，徒手计算保证金曝险程度。交易
量因人工的方式激增，因为有些客户会为同一笔交易下好几次订单，希望至少其中一笔会
通过。从那天金融服务业的经验来看，以后将会出现一些改革，防止未来发生类似这样的
大崩盘。不过在当下，我们必须做的，就是尽力安抚客人。
每一位嘉信的员工都收到工作命令，如果你不是在解决一个急迫的问题，就是在接电话服
务客户。不管你的头衔、资历、你平常整天上班做的内容是什么，客户优先。我们称之为
瑞士部队──每个人都必须出来做事。
雨果．奎肯布什当时是我们的企业通讯长，时时来回分行与客服部门，还有向他在其他公
司的朋友确认，看情况怎么样了。他回报：“真像疯人院。”席卷市场的恐慌正在全美蔓
延。我们的惨痛经历发生在各行各业中，交易量大增，卖方比买方多太多，再加上程式交
易，市场被一片卖出的订单所淹没。
买卖双方之间的任何合理匹配消失了，市场的自然平衡也随之消失了，某些证券（尤其是
复杂的证券）市场停止交易，在那天结束后，纽约证交所的52家造市者公司，持有15亿美
元卖不出去的股票，是正常交易量的10倍。