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2.原文内容：
12月的阴雨天，台北市大安区巷弄里的瑞安华厦更添神祕氛围。民宅的围墙上方插满著竹
篱，拉高一探究竟的难度；门口的对讲机干脆拔线不通，隐身其中的，是一家私厨餐厅。
这里，就是这次因为游迺文劳动基金弊案而声名大噪的“馥邑私厨”。今年年初才刚重新
重金装潢，每位客人必须透过介绍或主人邀请才能用餐，不含酒水，套餐一律6000元，还
请来前国宾饭店、教父牛排的外场协理、英文名叫Ace的卢煌穆挂名负责人，并亲自服务
。
隐密、高档自不在话下，但最令人拍案惊奇的，是这家类似私人招待所私厨的幕后真正老
板，据多人所言，竟然就是这次也在这场餐叙中，三方阵营——宝佳资产、劳动基金游迺
文、与复华投信的其中之一，复华投信董事长杜俊雄。
案情持续向上发展，至今收押的5人当中，复华投信就占2位，包括投资长邱明强、代操经
理人刘建贤，还有撰写远百报告的研究员陈周伦以50万元交保，让复华投信与杜俊雄在此
案中的敏感度，急遽升高。
如今，检廉调查内容一一曝光，这场奢华夜宴，应就选在杜俊雄的招待所；餐厅中央一张
长桌围着10个人，讨论买股票这么敏感的事，当然不宜在外面餐厅谈论，选在董事长的“
私厨”最安全不过。
杜俊雄何许人也？他的人和他的招待所一样神祕低调。他曾经是润泰集团总裁尹衍梁的特
助，复华投信在他的强势统御下，从1997年成立至今，没有金控集团的资源挹注，但截至
今年11月底为止，扣掉ETF等被动式基金，复华投信所管理的共同基金资产合计共1669.07
亿元，是全台湾最大的主动式基金投信。
更敏感的是，复华投信同时也是这次出事的劳动基金委外代操最大的投信，合计总共约有
1200亿元的额度；换句话说，不算其他政府基金代操、还有私募代操等业务，复华投信手
上就有将近3000亿元的资金，在台湾股市足可呼风唤雨。
“复华投信来call公司，都是Mark杜（指杜俊雄）亲自带队，回去之后，所有基金一起买
进公司股票。”一位在新竹科学园区赫赫有名的半导体公司董事长如是说；杜俊雄的“威
名远播”不只在金融圈，挟其庞大的操盘资金，杜俊雄率公司团队拜访公司，就连大型科
技公司老板都要出面亲自接待。
政府代操投信龙头
“Mark杜”治军严格 一声令下全面买进
杜俊雄对股票研究有高度狂热，是典型工作狂，这一点，其实和这次同被收押的宝佳资产
执行长唐楚烈，性格有些相似，他曾经在一次旗下基金得奖时提出资料表示，“股票研究
团队人数达66人，2018年度投研团队出访达258人次，股票投研团队出访超过200人次，累
计投研团队出访国家逾40多个国家及地区，投入庞大预算支持深入了解投资标的。”
私底下的杜俊雄，不喜涉声色场所，但常在他的招待所宴请上市公司老板，对美食与红酒
有极高品味与鉴赏力，据他宴请过的公司董事长说，他拿出来的都是5大酒庄等级的好酒
，出手不凡。
复华投信在杜俊雄领导下，广被市场传诵的经典案例，是当年将纺织股儒鸿一路捧上纺织
超级股王的过程。当时复华投信旗下基金的买进成本应该只有2位数，在基本面撑盘下一
路喊进，最后儒鸿股价在2015年登顶，冲破500元大关，那几年复华的基金绩效也确实斐
然。
但市场盛传，杜俊雄也有栽跟斗的时候，包括宏达电在高档未卖，最后惨遭套牢认赔出场
，还有2年前的国巨也是抱上再抱下。据了解，复华当时最大的代操客户之一，就是宝佳
集团大家长林陈海委托70亿元资金，一度因大买国巨，帐面获利数10亿元，但未及时获利
了结，让林陈海不满意复华的代操绩效，最后收回该笔委托。
一旦看好就勇于重押股票、全面基金一起喊进，是杜俊雄的带兵风格，“Mark杜很杀！”
一位曾经在他旗下工作的高阶主管说。
摊开复华投信的股权结构，表面上看三商集团是最大股东，持股约40％，润泰集团持股近
1成；此外，由“毛安慈”挂名董事长的水星投资，加上以毛安慈手足为大股东的高一投
资持股共计约13％，杜俊雄个人表面持股只有1.3％。
特别的是，董事之一的“三商福宝”在复华投信的法人代表并未推派自己人，反而用毛安
慈、宋佩文、纪乃介3位复华的高阶主管担任在董事会的代表，并不寻常。
毛安慈是复华投信营运长，与杜俊雄并肩作战多年，是非常核心的重要干部，复华投信前
员工指出，“无论是毛安慈或她的手足，都是Mark的可控制股权。”
依此算来，仍有高达约35％股权无法得知，不过，根据三商美邦公告，原本持股复华投信
高达7成，在2007年旗下投资公司一口气卖出4成股权，当时谁接手？是否与杜俊雄相关？
接手者恐怕才是复华投信的真正老板。
问题来了，既然宝佳集团是复华投信的代操大客户，劳动基金委托复华代操更高达1000多
亿元，在2位大客户面前，为什么这场敏感的餐叙，不是复华请客，反而是宝佳买单？
原来，报载检廉调查内容，这天要谈的不是宝佳委托复华代操的业务，而是宝佳手上10多
％的远百股票，希望拜托劳动基金和劳动基金委外代操最大的复华投信，想办法高档承接
。当然这也正是事涉违法之所在，已进入检调调查。
吊诡的是，目前遭收押的2位复华投信主管，除非找到个人特定金流，否则即使吃了这场
夜宴，但有何动机需要乖乖配合买股？最有可能的原因，当然是有公司内部更高阶人士在
背后下指导棋。
远百是目前已曝光的股票，但这场餐叙上只谈远百？还有没有谈到其他档股票？另外，这
是宝佳、劳动基金和复华投信三方的第一场餐叙，运气不好就被抓包？还是早已合作愉快
的第N场餐叙？
例如，根据《今周刊》调查，今年2月开始，宝佳持股永丰金约在5％至7％，当时永丰余
集团大家长何寿川曾私下找友人安排，与宝佳见面协商，最后宝佳在永丰金董事会将董事
席次由9席减为7席、确定进入董事会无望后，开始出脱手上永丰金股票；不过，奇特的是
，同一时间，向来劳动基金习惯下单的公股行库券商却也在大买永丰金股票，这是巧合？
还是惯有的“合作默契”
高KPI逼出神操作
唐楚烈操盘宝佳资金 不惜制造市场动荡
至于唐楚烈领军的宝佳资产，拥有200亿元在手，也在市场上虎虎生风，为何当天还需要
这样放低姿态，宴请劳动基金委外的投信接手股票？最终症结，恐怕还是和宝佳集团大家
长林陈海，给唐楚烈的KPI（关键绩效指标）每年高达10％报酬率的超高标准有关。
“这几乎是神操作的标准。”国内一位寿险公司董事表示，以目前市场利率接近0来看，
如果有4％报酬率的标的物，寿险公司已经要抢破头；但唐楚烈曾向友人证实，他操盘宝
佳资金以来，“10％连年达标”。
为了达到这要命的、几乎不可能的目标，唐楚烈是如何想尽办法，甚至不择手段，这场神
祕餐会，或许透露了端倪。
不过，就算与劳动基金违法串联的合作模式，恐怕都还无法保证达到10％的KPI，唐楚烈
近年来在市场上不惜以各种争议的方式，杀进杀出，甚至为林陈海树敌无数，在资本市场
制造各种动荡，才能达到他口中的“连年达标”。
宝佳买股争议不断
严凯泰过世隔天 裕隆股价涨停惹议
其中，最让人印象深刻的，就是2018年12月3日，裕隆集团负责人严凯泰因病过世，通常
企业领导人在位上过世，对该公司都是利空，但裕隆的股价却在隔天一早拉上涨停板，这
种怪异的“庆祝行情”，对逝者非常冒犯。事后裕隆内部调查证实，这一记涨停板就是宝
佳买的。这种近乎蛮横冲撞的买股手法，让人摇头。
宝佳的买股争议不仅如此，根据《今周刊》的盘点，宝佳几度都疑似利用媒体的力量，刻
意针对媒体释放买进某一档股票的讯息，在消息见报之后，股价通常就会因为吸引一般散
户跟进而上涨，但宝佳却利用这段时间，反手逢高调节手上股票，赚取短线价差。
例如去年9月17日，媒体报导“宝佳加码华票，要当最大股东”，此前1个月宝佳常用下单
券商，如华南永昌、国票安和、统一仁爱等确实大买，但报导刊登后的1个月，国票安和
反而全无买单，只有卖单870张。
另方面，为了达标，宝佳很难长期持有股票，因此通常都选择在董监改选前1年，开始进
场大买股票，掌握公司派不敢轻易售股的时段，等到隔年股东会改选前2个月、股票过户
截止日一过，就开始快速从市场上大卖股票，然后资金迅速寻找下一个标的，同一套资金
可以在市场上快速转进杀出，来回转个几趟，才能达到10％的报酬率。
最经典的案例是台新金控。宝佳资产从2017年起买，对台新金控的威胁步步进逼，甚至买
到登上台新金控第一大股东，让台新金控董事长吴东亮紧张万分，神经紧绷到最高点。台
新金的股价也跟着节节攀高，2017年涨了22％，2018年上半年也大涨将近8％，没想到才
过了过户日，宝佳立马大卖台新金的股票，到了隔年4月，剩下2.4％，狂卖65万张。
同一时间，从2018年下半年开始，宝佳从台新金获利套出的资金，已经悄悄瞄准下一个狙
击标的——元大金控，因为轮到元大金控要在2019年董监改选。
就这样，杀进杀出，不断透过各种管道释放消息，也不避讳地直接买到进入该公司前10大
股东之列，让全市场都知道“宝佳正在买这档股票”，反手于高点出货后，轮到看见新闻
、傻傻跟着进场的散户接手，此时宝佳已经好整以暇，获利了结，并且又看上新的标的。
唐楚烈利用这样的模式，虽然这几年缴出傲人的获利成绩，却也让集团大家长林陈海无形
中四处树敌，不但被他狙击过的公司，都对宝佳恨得牙痒痒，就连旁观者也都频频摇头，
不予认同。
就像这次宝佳出事，宝佳资产执行长唐楚烈、投资主管（收押后转为顾问）邱裕元都被收
押，市场上抱着看好戏心态的人不少，甚至有非常资深的人士，过去与宝佳并无瓜葛，也
以“多行不义必自毙”的重话评论。
甚至于，外界都睁大眼睛在看，这把火，会不会向上烧到宝佳集团大家长林陈海身上？
根据熟悉宝佳集团内部制度的人士表示，林陈海早已分家，长子林家宏与在澳洲的弟弟一
人分得500亿元，各自管理，而林陈海自己也留下相当资产，这次出事的唐楚烈，就是直
接隶属林陈海管辖，内部大致壁垒分明，林家宏常对人说：“唐楚烈买什么股票，我管不
到。”
至于唐楚烈与林陈海之间，除了每年上缴获利之外，据说林陈海每3个月看报表，给予唐
极大的挥洒空间，但以这次已经曝光的远百股票来说，宝佳资产大约从2019年8、9月就开
始布局买进，至今已超过1年时间，1年多来，林陈海究竟是完全不知情，任由唐全权操作
？还是事后知情，却不吭声？或者林陈海知情后有对唐楚烈提出警告？抑或林陈海从头到
尾完全知情，认同唐操作？其实问号不少。
例如，另一档宝佳资产买进的股票东元电机，林陈海就曾经找来林家宏管理的资金所买进
的永大电梯去问，“东元做的马达到底技术够不够好？未来有没有前途？”永大董事长许
作名还特别请熟悉马达技术的永大总经理蔡尚育，向林陈海做专题报告。
在司法面前，任何一步微小的差别，都可能是林陈海是否连带负责、卷进这场大案的关键
。
但在这次案发之后，据了解林家父子已经开会取得共识，原有投资部位将继续持有，但不
再进出，同时也开始思考，未来宝佳资产可能进行大幅减资，剩下1到2成，并不再找类似
唐楚烈角色的专业经理人管理。
游迺文黑历史渐曝光
指示交易员买股、要退佣 外资投信也曾检举
无论唐楚烈如何利用手上庞大资金翻云覆雨，搅乱台股，这次最大的问题症结，当然是卷
进了掌握全国千万名劳工退休金的劳动基金，若据调查情节，种种操作竟是罔顾劳工辛苦
的血汗钱，公务员配合宝佳演出，高档承接宝佳出脱的股票，种下祸因。
出事后，外界才发现这位关键操盘人、前劳动基金运用局国内投资组长游迺文，争议性一
点都不输宝佳，过去几年，内部检举信函不断，根据《今周刊》掌握，劳动部证实，这次
压力锅会引爆，最主要是因为劳动基金自营的部分，之前游迺文曾跳过组内某位科长，直
接指示交易员买进某档个股，结果这位科长不堪压力，忍无可忍，终于鼓起勇气决定具名
检举。
另外，劳动部也证实，今年有一家外资投信向劳动部检举，游迺文直接指示要买进某档股
票；还有前券商高层指出，早在5、6年前，游迺文就找上他谈退佣行情（详另文）……等
等。各种游迺文的小道消息四起，这位出事前没没无闻的公务员，因为手握超过两兆元的
调度大权，原来早就在国内证券圈“无人不知，无人不晓”，掌握权力的魔鬼滋味如此诱
人。
几封检举函意外掀出这场惊天的弊案，案情还在延烧，但除了劳动基金，国内4大基金包
括公务人员退抚基金、邮政储金，近期都有与业者串联的传闻四起，在金钱的诱惑面前，
政府制度的大刀阔斧改革，恐怕已是刻不容缓。
3.心得/评论：
※必需填写满20字
复华投信 杜俊雄 这好像更大咖
这次能全身而退吗?
还有劳金局里面到底还藏污纳垢多少人呢
小小公务员权力大到这样? 根本就是官僚制度 劳金局该不该废掉呢?