1. 标的：国巨 2327
2. 分类：多
3. 分析/正文：
一、技术面：
https://imgur.com/tDMtmdf
11/3一根爆量长红突破区间后，自此没有收跌破377元，技术上的强势不在话下，目前也
来到了前波5~8月的套牢区，短线获利了解卖压是正常的短线交易者就是不跌破五日线为操作基准，这种外资投信同步作多的强势股，等到拉回就
真的走弱了
我觉得这种涨势主要也是靠筹码，不然以412元的股价我觉得已经是超过心里的合理价位
了
所以中长线交易会以跌回月线甚至是接近月线作为进场点较为安全，国巨是5G、车电主流
下的受惠股，被动元件是越用越多，在月线前自然是一堆人等著接盘
二、基本面：
https://imgur.com/snRYjRc
https://imgur.com/zwosiVd
(1)各被动元件的市占率
提到被动元件的时候，一般人都会先想到国巨，但很多人不知道的是，其实被动元件中也
是有分门别类的，国巨同时也是全球前三大的被动元件大厂
首先，国巨在芯片电阻市场的市占率位居第一，被动元件市占第三、钽质电容市占第一、
电感器市占第一
https://imgur.com/AO8V035
(2)主要产品营收占比
国巨的主要产品营收占比前三大为，(1)无线及进阶电子元件33% (2)被动元件32% (3)晶
片电阻29%无线及进阶电子元件不同于常规品，主要针对高单价及高毛利利基型产品，锁定5G技术、
车用电子、工业规格设备、云端资料中心、网通及智慧型手机...等市场
至于被动元件其实就是电子元件的分支，主动元件不在国巨主要产品范围内就先不讨论了
，被动元件主要分为:电阻、电容、电感、整合元件
快速科普一下，电阻的功能是调节电流及电压，电容主要是储存电能，电感则是过滤电流
噪声，防止电磁波干扰，并稳定电流整合元件就是以上三种元件交叉整合，形成各式拥有特殊功能的元件
芯片电阻在电阻器中具有轻薄短小、稳定度高的优势，多应用在NB、电源供应器、网通领
域
被动元件的内容蛮繁杂的，讲完可能头都晕了，就先解释到这，有兴趣的自己再科普一下
https://imgur.com/RDMhfwM
(3)销售渠道比重以及产品应用面比重
国巨的销售渠道比重:直接销售占24%、电子代工厂占26%、分销商占50%
这里的数据大概知道就好，基本上就是电子产品相关的制造端会用到
产业应用面比重:工业电子占39%、电脑周边占27%、通讯电子占20%、车用电子占9%、消费
性电子5%
可以看出国巨的产品比重更为分散了，这也更证明了国巨想摆脱景气循环标签的决心，此
外车用电子比重也会持续拉高，优化产品组合提升毛利
https://imgur.com/j8hyxix
(4)并购基美
国巨最近一次较大型的并购就属美国被动元件大厂基美的案子，国巨在MLCC基层陶瓷电容
市场排行第三，收购基美后可直接进入钽质电容市场成为市占第一
此后国巨得以直接跨入车用市场，加上一些5G、云端设备、医疗、航太领域...等高阶领
域，此外基美大概有旧国巨八成的营收规模，预计在7月时也将并入国巨的财报
所以第三季可以说是国巨营收获利爆发的起点，国巨所在的消费性电子市场受景气循环影
响较深，藉著这次并购基美提升非消费性产品营收比重，降低营运的波动高阶被动也有助于支撑国巨接下来的成长，钽质电容在车用以及5G基地台的需求带动下，
第四季报价反倒是持续看涨
https://imgur.com/dYimYZI
(5)近期动态
最近国巨发布扩建高雄厂的消息，想当然这次高雄厂的产能也是锁定高阶需求，不外乎是
5G、资料中心及工业自动化，且不与中国同业的产能重复
由于新产能较没有供过于求的疑虑，反而可以将现在仅80%的产能利用率提升至近100%，
以目前国巨单月MLCC的产能约800亿颗来看，待2022下半年高雄厂完工
国巨的产能将达到1000亿颗，相当于整体产能成长25%，揭开被动元件战国时代的序幕
https://imgur.com/nMqrKAD
(6)财报面
109年第二季毛利率44.3%相较去年同期32.6%年增幅高达36%，主因是第二季持续受到疫情
影响，复工后开工稼动率较低、人工成本上涨，加上客户端同步复工，急需原料，使得被动元件第二季价格急涨，甚至一些常规品或是特规品
涨幅更达5-6成
第三季虽然是传统旺季，但因为疫情影响，很多需求在第二季提前拉货，客户库存水位较
高，导致需求放缓，此外被动元件供给也慢慢上轨道
供需吃紧状况逐渐舒缓，报价因此出现涨多拉回甚至小幅下跌的状况，个人的想法被动元
件第四季的报价也是会持平或缓步下跌
虽说第四季整体被动元件的报价可能不乐观，但财报还是有基期的关系，第四季毛利率应
该还是比去年好的，假设基美不计入财报，国巨第四季的EPS也应该会继续成长
法人预估国巨2020年全年度EPS为28~30元，若以11/20的收盘价412元计算，目前本益比约
13~14倍，也因为第四季报价下跌的利空还存在
所以股价在320~360元盘整了两个月，远远逊于许多个股的涨幅
同场加映第三季财报
毛利率37.36%、营益率25.07%、EPS 7.37元，分别年增20.6%、57.9%、55.4%
用同期的角度看可能是不错的，但毛利率却是季减，在第三季财报并入基美后，由于基美
的产品多为高毛利，毛利理应是季增的
那应该是被原先的产品毛利下降所拖累，财报是利空看待，不过市场往往是反应在前，
8~10月股价才会死鱼在那，已反应谢谢指教
https://imgur.com/5UghE7Z
https://imgur.com/zzmqqpA
(7)安全性分析
简单看就好
国巨在各项负债数字表现上都是几乎翻倍成长，特别是负债比已经上升至65%，财务杠杆
创下2015年以来最高纪录，可见国巨在扩厂与并购方面可以说是不遗余力
若是对这样的高负债比有疑虑，就接着看看利息保障倍数吧!
定义上就是单季的税前净利可以缴交几次的单季费用，倍数越高，企业支付利息的能力也
就越强，一般来说高于5倍就算正常范围
国巨这两年的数值差不多都维持20几倍，在这个比率的表现上国巨是合格的
https://imgur.com/nc1bNIH
(8)流动&速动比
要检视一家企业的体质，流动比跟速动比也很重要
流动比几乎都在100%左右属于正常范围，速动比率则略显不足，速动比就是流动比率剔除
存货后计算出，代表国巨帐上的存货较多，此外存货周转天数也在上升，如果单就这个数据来看，国巨的
出货动能是在减弱的
目前其他可能的因素有 1.基美的高阶产品单价较贵，可能在继承存货时，导致存货数值
暴增 2.为了因应疫情积极囤货，维持供给稳定 3.市场供过于求，存货积压
个人觉得还是以第一点的可能性较大，这个部份还是需要更多财报数据作观察
(9)风险
1.被动元件第四季价格预期持平或缓跌，但因为财报并入基美的关系，在财报上的表现依
旧会比去年同期好，
但股票是这样，并购的确可以为营收与获利增加水分，未来的股价表现还是以产品报价以
及客户需求为主，这也是为什么国巨本益比低却涨幅落后大盘的原因
2.国巨在近年大幅度的扩厂、并购，负债也随之大幅增加，以目前的数据来看国巨支付利
息的能力还算稳建，存货太多个人觉得应是继承基美财报的缘故
要注意的是可能是万一景气反转时，财务杠杆较高可能会导致经营上面临不小的压力
(10)总结
1.在并购基美、普思后，原先本是被动元件积层陶瓷电容市占第三、芯片电阻市占第一的
国巨，取得了钽质电容市占第一以及电感器市占第二的市场
其中基美所在的钽质电容市场，是车用、5G、资料中心、工业自动化...等高阶领域，帮
助国巨产业升级，转型为较不受景气循环的非消费性电子产业
此外高阶领域的产品门槛较高，国巨的议价能力也就越强，并购基美个人认为是不错的交
易
2.法人机构预估国巨2020、2021全年度EPS分别为28元以及32元，先前也有提过，要是接
近年底，估值都会以明年的预估EPS计算
个人的操作策略是:便宜价320元、合理价384元、昂贵价480元，也就是本益比12倍是一个
分水岭，10倍以下算是便宜，15倍就算贵
在384元时建立4成基本仓，350元买进2成，320元买进3成，剩下资金可以考虑在300元以
下随个人习惯加码
保守操作者最佳建仓点为350元，只是依照外资投信同步作多的现况来看，不一起开PARTY
恐怕就没得HIGH了
3.国巨总的来看还是多头，待第四季消化库存以及并购效益更加明朗，国巨2021年的财报
我看好能EPS 32元 Beat!
由于第四季报价看小跌，个人认为在412的点位不要太兴奋，以免买在高档区(虽然明年还
是能解套啦!)
(11)我的估价依据
1.笔电以及消费性电子需求进入高原期，无论是转单效应或是疫情带动的需求、涨价趋势
皆已反映，
为了提防需求下修回归正常值，且客户库存水位已高，毛利率下降的压力也在第三季开始
显现，进场时需要更多的安全边际
2.国巨在扩张时大幅举债，财务结构的部分个人认为还是需要时间调整，放缓扩张步调同
时降低负债是现阶段我较希望看到的，高负债比也使得国巨无法享有较高的估值