越管越糟？金管会戳破原油基金、DR股泡沫惹议，“当保姆”反让上万投资人套牢
商业周刊 韩化宇
1.曾经是全球最大的杠杆型原油ETF“元大原油正2”，10月5日申请下市，但金管会之前
为了救它，史无前例开了先例，给予豁免期，免于被清算下市，但也掀起巨大争议。
2.金管会为了保护投资人，对市场交易做出诸多限制，但投资人不但不领情，还骂声连连
，主管机关有必要继续当保母，让投资人长不大吗？
股市新手大增、金管会过多干预，两个因素，迸出今年种种股市“怪象”。
9月29日，近百名元大原油正2期货信托基金的投资人，到金管会门前抗议。他们的诉求，
是希望金管会出面，阻止元大原油正2于10月5日申请下市。
元大原油正2的投资人达七万户，最高规模时有200多亿元，它曾经是全球最大的杠杆型原
油ETF，金管会为了救它，史无前例开了先例，给予豁免期，免于被清算下市，但也掀起
巨大争议。
这起争议，起源于今年3、4月，全球股市及大宗商品价格大崩盘，最惨的莫过于油价，连
带使原油ETF受到严重打击。
原本法规规定，国内期货信托基金净值，最近3个营业日的基金平均单位净值，较最初单
位净值累积跌幅达90%，就得下市。
元大原油正2的最初单位净值为20元，下跌90%就是2元，即3个营业日内净值低于2元，基
金就清算下市。
3月初，该基金净值跌破2元，面临下市危机，令金管会大伤脑筋，该基金高达七万多名散
户投资人，突然下市恐会尸横遍野。
投资人不退场，还越跌越买
金管会还是决定出手相救。3月21日，紧急修正规定，将“近3日”放宽到“近30日”，让
元大原油正2逃过第一次危机。
近一个月过去，国际油价仍一蹶不振，元大原油正2又进入急诊室，4月16日，金管会赶紧
再动另一刀：放宽至近30日的规定，可以到9月30日前。
金管会两度出手，让元大原油正2两次逃过死劫，得以苟延残喘。金管会初衷，是保护投
资人权益，避免油价崩盘这种极端风险，造成投资人血本无归，同时希望在9月30日前的
豁免期内，投资人能慢慢赎回，有序退场。
立意虽良善，但，匪夷所思的事发生了：投资人不但没有离场，竟疯狂抢购元大原油正2
，造成该基金“越跌、买气越旺”，甚至一度出现533%的“溢价”（ETF的市价大于净值
称为溢价）；这个怪象，令金管会瞠目结舌，也始料未及。
“我们很多人就是看到金管会出面，才跑去买的！”29日一名江姓投资人，跟着自救会到
金管会门前抗议。他说，如果3月基金下市，他无话可说，但金管会两次出手，不少人误
以为，这档基金有金管会当靠山，不会被清算。
“有人就想说，既然有政府撑腰，而且（基金）市价跌到只有一、两块，在谷底逢低买进
，等油价回升，就赚到了！”这名江姓投资人讲出了，投资人为何越跌越要买的投机心态
。
但事与愿违，油价不但没有谷底反弹，4月20日还出现“负油价”，打乱了投资人想“抄
底”的如意算盘。
以元大原油正2追踪的西德州原油为例，5月中之后才逐渐回升，但迄今也只有在40美元上
下，回不去今年初60美元以上的水准。
截至9月28日，元大原油正2净值只剩0.84元，要在9月30日前回到2元，已是不可能任务。
元大投信宣布，将于10月5日申请清算。目前看来，金管会打算放弃治疗，让基金寿终就
寝。
自救会提出“基金暂缓下市”的诉求，也别有目的。
一名参与这起争议的金融界高层表示，自救会希望复制，当时金管会干预导致基金出现大
幅溢价的经验，“如果金管会承受不住压力，再宣布暂缓下市，可能又出现抢买潮，现在
被套牢的人，就有机会倒货了，这就是‘抓交替’的概念。”
追根究底，元大原油正2基金，早该在3月净值跌破2元时，就该按规定下台一鞠躬。但金
管会伸出了干预之手，让它多撑了半年，最后还是无力回天。
只不过，金管会的干预，反而鼓励了投机风潮。有人愿意出五倍的议价，代表有人顺利下
车，但有人上了这台尸速列车，现在准备车毁人亡。
类似的故事，也发生在近期的DR股（第二上市）狂热。
9月中旬，多档DR股突然天天涨停板，并出现不合理议价，像杜康-DR在新加坡上市的股价
，只有0.065星币，在台湾还原股价是2.15星币，等于台湾的投资人用高出32倍的溢价，
去投资这家公司。
金管会9月24日出手降温TDR，将11档DR股，以人工管制撮合终端机执行撮合作业，导致原
本热到发烫的DR股，瞬间熄火，天天涨停变天天跌停，许多来不及下车的散户，涌入金管
会脸书，留言痛骂。
“我们希望投资人注意风险，不要有不合理的偏离。”金管会证期局副局长郭佳君解释。
一名证券公司高层直言，元大原油正2跟DR股风波，有个共通点：两者出现惊人且不合理
的溢价。
回顾台股历史，几次著名的股市狂热，都会出现异常的溢价，例如1989年下半年到1999年
2月，台股冲上12000点之际，折价为常态的“封闭型基金”竟飙涨，最高纪录出现200%溢
价，后来泡沫破裂收场。
证券高层分析，不合理的溢价背后，当然有人为炒作影子，但关键点是，每逢股市热潮，
都会带动大量股市新手进入股海，他们缺乏投资经验，横冲直撞追求高报酬，就容易落入
炒手的陷阱。
据证交所统计，去年底到今年八月底，有高达44.25万人新血加入市场，市场预估，今年
底前投入台股的生力军，估达50万以上。
新手初出茅庐，金管会自然想扮演“保母”角色，但不论是给予元大原油正2豁免期，或
主动为DR股降温，不但没有让新手股民感激涕零，还惹来干预市场的骂名。
更讽刺的是，在元大原油正2的案例中，金管会赐予免下市的免死金牌，反让老手们顺利
逃脱，大量股民散户却可能惨遭套牢，这和金管会保护投资人的初衷，背道而驰。
据透露，被DR股套牢的散户中，不少是35岁以下的年轻人，风波是否会越滚越大，有待观
察。
保护投资人、跟干预市场，往往是把双面刃，那把尺要如何衡量，是今年台股狂热中，主
管机关该学习的一堂课题。
https://www.businessweekly.com.tw/focus/blog/3004076
心得/评论：
“有人就想说，既然有政府撑腰，而且（基金）市价跌到只有一、两块，
在谷底逢低买进，等油价回升，就赚到了！”不料，后来出现了负油价