: 1. 标的：大树
: 2. 分类：多
: 3. 分析/正文：
: 1.目前全台市占第一的连锁药局，从法说会报告中可知近年来的展店毛利率维持平稳，
单
: 店营收也没有因为店数的增加减少，这点蛮重要的，表示连锁药局这块还有很大的成长
空
: 间。
: 2.未来的展店计画5年后乐观会达千店（目前至年底约200家）。
: 3.挑选此档原因是我长期持有宝雅，认为大树虽然毛利率、净利率等都还不如宝雅，但
预
: 期展店对扩大营收是蛮正向的，未来就看能否寻宝雅的模式透过规模的扩大、调整产品
的
: 组合来提升获利能力。
: 4.相较于宝雅这类的生活百货，大树的优点就是药的这块不受电商崛起的威胁。
这档我在多年前也曾经看了觉得不错，但是这些年下来对它有了一些疑虑
宝雅的成功不只是“一直展店”“一直展店”这样而已，他不断优化他的门市，产品组合
，购物体验。从营业利益率来观察
https://i.imgur.com/AJrSYTd.jpg
仔细看营业利益率那一栏。宝雅的营业利益率，是“逐年上升”的。意思是它不仅店愈开
愈多，竞争能力也愈来愈强。高达15%的营业利益率，这意思是倘若他开了一间新店，在
美华泰旁边，美华泰很难不被它弄到倒闭。(事实上美华泰今年也已经全部倒光光了)
再看大树
https://i.imgur.com/ICxf0YO.jpg
从2014年以后，营业利益率就是“逐年下滑”，而且没有一年例外。这表示什么？表示狂
开店冲营收，但是获利能力却一直在下降。以去年的营业利益率2.16%来说，倘若营收再
掉一点，营业费用再高一点，就很容易变成负的，那表示单店的获利就会变成亏损。倘若
大树的策略是先冲高营收，取得市占率，接着再靠规模经济，来提升获利能力，但是问题
是营业利益率的下降，也持续太多年了。营业利益率每下降一点，风险就升高一点(因为
获利起伏波动的杠杆就变大)。而且，宝雅在达到规模经济后，对后进者会形成进入障碍
，因为宝雅卖的比较是小东西，在大批采购，物流运作下，可以有效压低成本。但是大树
的成本，却更大一部分是在那些药师的薪水，销售人员的薪水。这些人员的薪水，都没有
办法靠规模经济取得优势。大批雇用药师，药师的薪水不会变得比较便宜，大批雇用销售
人员，销售人员的薪水也不会变得比较便宜。倘若大树是想靠大量展店，规模经济来取得
优势，从营业利益率来观察，这项数字却是令人担忧的。
不过我想趁机请问一下大家对“宝家”的看法。作为宝雅的新品牌，它有办法复制宝雅的
成功模式吗？还是存在不一样的挑战？