※ 引述《minazukimaya (水无月真夜)》之铭言：
: ※ 引述《for767 (猫农)》之铭言：
: : 各位股版先进好
: : 我看台积电ADR已连涨两天
: : 前日50美元，折合台币应该305
: : 昨日50.64美元，折合台币应该309元
: : 但是今日台积却反跌，只有291.5元
: : 实在很奇怪，为何美国股市台积电ADR连涨2日
: : 台湾台积电却反跌 正价差扩大
: : 理论上外资只要在台湾买，在美股空，就可赚到这6%套利空间
: : 两者的价格应该会收敛靠拢
: : 是否有什么没有考量到的因素，各位先进有知道的可否透露??感恩!!
: 台积电现股与ADR的价差是由以下几点因素共同影响(以重要度排列)
: 1. 转换难度的落差
: DR转现股很容易 公司有义务让存托凭证转成股票
: 现股转DR是公司自行规定 他也可以不给你转
: 台积的规定是持有一年 + 占比0.02% ，以当前市值来看超过十亿台币
: 2. 股市本身的属性
: 台股与美股在总市值与交易成本上有巨大差异
: 对于同样价值(=对公司拥有同样权利)的东西，美股的估值通常较高
: 3. 持有新台币资产的风险 / 汇率风险
: 这个其实不是主要风险，因为可以作避险操作，汇率避险成本在1%以内
: 考虑到资金成本、交易成本、无风险利率(美国国债)之后
: 如果台积电现股与ADR长期(一年以上)的价差都维持在10%以上，是有套利空间的
: 就历史来看，只有2000年科技股大泡沫那个疯狂的年代有足够的套利空间
: 其他时期是没有套利空间的
: 或者说对于50M USD这种规模的资金来说
: 其他套利交易的可执行性高多了
最近台积电adr又溢价台股这边的台积电超过10%了，可惜台湾人是只能眼睁睁看着溢价，
却没有办法套利的。
以下是20年前的文章，里面早已经解释为何台积电adr溢价台湾这边的台积电那么多，却
无法执行套利...
觉得很神奇，经过20年，这篇文章套用到现在还是很实用，这是否也说明台湾金融市场真
的太封闭，经过20年还是没改变太多。
前阵子还有不少媒体臆测台湾可以取代香港成为亚洲金融中心....
我看完以下文章觉得....真的是想太多。
http://www.ib.ntu.edu.tw/jdhwang/files3/台积电ADR大幅溢价的省思.pdf
台积电 ADR 大幅溢价的省思
新新闻 674/5 期
89.01.28 (31)
台湾股市最近持续飙涨，占股价指数比重最大的台积电在 1 月 26 日创下每股 208 元的
最高价纪录，同期间台积电在纽约证交所交易的 美国存托凭证(ADR)，也飙升至每单位 7
2 美元的历史巅峰。1 单位的 台积电 ADR 相等于 5 单位的台积电普通股，经过换算可
知，台积电 普通股在美国的成交价高达新台币每股 444 元，比台湾的价格足足多 出了
113.6%。台积电的 ADR 之所以有这么高的溢价，表面上看起来， 是国外投资人对台积电
乃至于台湾股市情有独钟，但更深一层的原因 则是台湾财金当局对跨国资金流动形近刁
难的行政管制，这对于不时 便要高喊“自由化”及“国际化”，甚至还经常夸口要将台
湾发展成 为“亚太营运中心”乃至“全球物流运筹中心”的执政当局而言，真 是莫大的
讽刺。
理论上，类似的商品在两个市场的价格若差距过大，便会引起套 利行为，套利行为最后
会使价差缩小至合理的范围，这是经济学里有 名的“单价法则”。以台积电的普通股与
ADR 而言，投资人如果可 以在台湾买进台积电普通股，并将这些普通股换成 ADR 在美国
卖出， 转手之间便可以赚取约高达一倍的价差。在投资人一买、一卖之间， 台积电普通
股的价格自然会趋于上升，而 ADR 的价格会趋于下跌， 这两股力量会使台积电普通股与
ADR 的价差缩小。
投资人为什么会眼睁睁的看着这高达一倍左右的价差而不去套利 呢?答案是国内外的一般
投资人要突破台湾财金当局的层层管制去进 行套利，简直难如登天。
首先是投资人若要将持有的台积电普通股转换为 ADR 发行，必须 受到证期会的严格管制
，截至目前为止，只有台积电董事长张忠谋等 数人得以如愿将持股转换为 ADR，稍
早前，张忠谋还因此被媒体夸 奖为具有专业的理财眼光，可说是名利双收，而一般投资
人也因此体 会到“人生而不平等”的滋味。
另外，国外投资人若要购买台积电的普通股当然也要受到财金当 局的严格管制。以国外
投资法人来说，尽管政府已将外资持有国内股 票的上限提高至 50%，并宣称今年内要将
投资上限完全取消，可是台 湾却实行一个举世罕见的“外国专业投资机构”(Qualified
Foreign Institutional Investors，QFII)的制度，国外投资法人必须经过繁杂的申 请
手续才可以取得 QFII 的资格，而且纵使取得 QFII 资格，日后在台 湾的资金进出与运
用也要受到严格的限制。投资法人的待遇如此，国 外自然人所受到的待遇会如何，可想
而知。
台积电 ADR 大幅溢价正是这些繁琐的政府管制导致资金不能自 由流通所引起的。
近年来政府提出的重大财经政策构想，从“亚太营运中心”到“全 球物流中心”，成功
的关键 是建立在资金与商品可以自由而有效率 进出的前提上，可是，主事官员对喊
口号、搞宣传的兴趣显然大于创 造一个自由而有效率的经济环境，所以，一些莫名所以
的管制至今仍 然随处可见。以这样的心态，多一个“中心”只是多一个笑话罢了。