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五大指标显示 美股未陷非理性荣景
04:10 2020/07/07 工商时报 颜嘉南 、综合外电
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Fed前主席葛林史班在1996年12月以“非理性荣景”一词，示警股市上涨由不理性所推动
。图／美联社
根据哈佛商学院金融教授贝克（Malcolm Baker）与纽约大学金融教授瓦格勒（Jeffrey
Wurgler）提出的五大指标显示，美股目前并未陷入非理性荣景（irrational exuberance
）。
全美第二大租车公司赫兹（Hertz）声请破产后两周，却出现投资人追捧，股价大涨的情
形；切萨皮克能源（Chesapeake Energy）5月暗示可能声请破产保护，股价却在6月初蹿
扬逾180％。陆企房多多（Fangdd）因公司名与尖牙股FAANG相近，曾一日狂飙400％。
联准会（Fed）前主席葛林史班在1996年12月以“非理性荣景”一词，示警股市上涨由不
理性所推动。尽管上述案例显示投资人的不理性，但依据贝克与瓦格勒提出的五项指标来
分析，美股并未陷入1990年代末期网络泡沫前的非理性荣景。
指标一和二，股票首次公开发行（IPO）数量和上市首日涨幅。网络泡沫前一年－1999年
的IPO案多达476件，挂牌首日平均报酬率达71％，相较之下，2020年迄今的IPO案仅44件
，报酬率约是34％，还不到1999年的一半。
指标三，上市公司筹资方式，售股或举债。在非理性荣景时期，企业倾向在股市筹资，
1999年资金来自股市的比重为18％，2020年仅有7.5％，仍不到1999年的一半。
指标四，发派股利与不发派股利企业的相对估值。两位教授认为，发放股利的企业大多是
成立较久、信誉卓越的公司，但非理性荣景时期的投资人多偏好成长迅速，不发放股利的
企业。
网络泡沫时期，不发配股利的企业股价净值比，为发配股利的企业的一倍有余。据
FactSet数据，现今发放股利的企业股价净值比平均为44％，高于不发放股利的企业。
指标五，封闭式基金平均折价金额。目前的折价幅度大于历史水准，暗示基金投资人的恐
惧情绪大过贪婪。
心得/评论：
根据新闻内容哈佛商学院金融教授贝克（Malcolm Baker）
与纽约大学金融教授瓦格勒（JeffreyWurgler）提出的五大指标显示，
美股目前并未陷入非理性荣景（irrational exuberance）。
更重要的是美国大选快到了美国总统川普会努力做多，
不过等美国大选完后就不一定是这样。