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凯利投资：美国经济衰退恐持续至明年
21:14 2020/06/01 工商 孙彬训
美盛旗下股票管理公司凯利投资日前举行线上会议，凯利投资董事暨投资策略师Jeffrey
Schulze就美股下跌、经济衰退、触底和复苏之间的复杂市场变化发表看法。
凯利投资预测经济衰退的“经济衰退风险仪表板”维持整体红色讯号，持续显示美国经济
衰退。两项指标于月内转差：零售销售在三月份下跌8.7％，其后讯号由绿转为红；就业
信心亦转弱，由黄转为红。这些变化反映企业因疫情而停工，导致申领失业救济金人数大
幅上升，令消费力道明显转弱。
众多小型企业在美国首现疫情之前已经受压。在疫情爆发前，凯利投资经济衰退风险仪表
板亮出黄色讯号，企业利润指标则为红色。自2019年7月以来，我们留意到不少中小企业
的利润率大幅下降，令这些企业无法应对人力成本提高和劳动力市场紧张，而在疫情打击
下，美国本土消费近乎停滞，也令其无法将经营成本转嫁给消费者。
在美国出现本土疫情之前，美国的就业情况一直在恶化，而四月份相关数据更显示，零售
、旅游和休闲等最受疫情影响企业均大规模裁员，即使许多不太受影响的公司亦裁减员工
，反映出即使这些中小企业仍能生存，却因利润率严重受压而放弃招聘。
我们因此预期，从今年起到2021年初，美国的失业率可能会一直保持在双位数。同样地，
在劳动力市场萎靡的情况下，消费者支出将续见疲软。
我们认为，今年将是美国经济衰退的开始，而按以往衰退时间计算，一次衰退平均持续13
个月，因此这次衰退有机会持续至明年，而美国第二季GDP料将大幅收缩42％，第三季情
况或许更严重。由于有封锁措施，美国及全球企业第二季获利均受影响，下半年仍可能呈
现疲弱。
政府政策方面，我们认为，美国进入负利率的机会甚微。虽然，若疫情持续令美国经济陷
入衰退，负利率政策将会是美国联准会（Fed）的选项之一，不过因美国联准会（Fed）仍
有若干政策可考虑，因此离实行负利率仍有一大段距离。
美国有可能会面临第二波疫情爆发，恐将打击消费意愿，阻碍经济重启，但我们认为再进
行全国封锁的机会不高。
我们对美国的流动性感到乐观。不过，经济要回复正常，更重要的是在疫苗或经验证的病
毒疗法出现之前，尽量遏制第二波感染的影响。
另外，从大陆的早期数据看来，消费者仍远离人群聚集的地方，而且不愿面对面交易。而
美国作为一个更倚重消费的经济体，这种消费行为的转变会带来更大影响。即使美国联准
会（Fed）为中小企业提供更大流动性，消费者若仍不愿外出消费，料将大大影响这些企
业的生存空间。
市场走势方面，我们认为美国市场由2010年开始，正处于长达20年的长期牛市当中。而在
踏入第10年牛市之际，展望未来十年，我们料将见到标普500指数多次创下历史新高。
全球经济呈V型复苏的机会甚微，料会持续疲软。凯利投资分析美国自1987年起过去七次
大跌（即标普500指数跌幅达15％或以上）各行业的股票表现，发现科技、金融、工业及
非必需性消费的复苏能力和表现皆较为理想。因此我们预期，当股市动荡完结后，上述类
股的表现将领先其他行业。
此外，配息股票变得越来越有吸引力。目前，标普500指数的股票中，有69％的股息率高
于30年期公债，对于负利率市场包括欧洲和日本的投资者而言，尤其具有吸引力。
(工商 )
心得/评论：
凯利投资董事暨投资策略师 Jeffrey Schulze 认为
科技、金融、工业类股的成长潜力比较好。