1. 老师：凯基投顾
2. 标的：鸿海 (2317.TW/2317 TT)
3. 理由：
需有会员才能点入连接，原文直接复制到底部
https://reurl.cc/pdYRel
2020/5/15晚上最新研究报告
研究员：陈佳仪
重要讯息
鸿海1Q20财报不如凯基预估 (已低于市场看法)，毛利率4.5%低于4Q19的6.5%以及研究部
估计的4.7%；营业利益率由前一季的2.9%下滑至0.5%，原因是新冠肺炎疫情导致营收规模
缩减且营运杠杆消退。因应疫情中断经济活动且全球市场需求不明，管理层目前认为先前
设定2020年营收微幅成长的目标可能存在下档风险。尽管消费性电子的需求展望依旧平淡
，但进入2Q20后，公司更加看好企业、运算与零组件业务的前景。
评论及分析
获利率于1Q20触底。1Q20获利率衰退主要系因生产基地暂时关闭，但营运已自3月起逐步
回温，因此我们预期2Q20开始毛利率与营业利益率即可复苏。然而，由于消费性产品的营
收占比仍达42.1%，且管理层预期2Q20消费性产品的营收将年减逾15%，因而我们认为企业
、运算与零组件业务的成长效益将被低迷的消费性业务抵消。管理层预估2Q20营收将季增
超过15% (企业、运算与零组件营收预料将季增超过15%，但消费性产品营收则可能年减
15%以上)，对比目前市场预估的营收季增26.5%。
鸿海的iPhone出货量可能年减7%，但公司在苹果供应链领域的稳固地位不变。虽然研究部
预期在需求疲弱且今年疫情一度中断生产的情况下，鸿海的iPhone出货量将年减7%，但我
们认为公司凭借全球物流支援与垂直整合的优势，在iPhone供应链的地位将难以撼动。因
此，我们估计立讯精密 (中) 带来的潜在威胁主要将影响其他EMS业者而非鸿海 (参见日
经亚洲评论之“Apple urges ambitious Chinese supplier to challenge Foxconn” )
。根据我们目前认为最可能发生的情境 (iPhone 12于3Q20下旬进入量产)，鸿海要到4Q20
营收年增率才有可能回升。
投资建议
鸿海目前正寻觅电动车市场的契机，运用其电子与资讯装置设计的优势与制造实力强化电
动车产品开发。我们尚未将电动车纳入获利预估，是因为认为该业务可能还需要2-3年才
能开花结果。鸿海目前股价对应10.4倍2020年本益比、7.8倍2021年本益比，以及0.8倍
2020年股价净值比，位于历史区间的中下水准。尽管后续下档空间有限，但凯基估计鸿海
恐怕也难见强力的股价利多。我们的2020年获利预估大致维持不变，但将2021年预估值略
为下修3.2%，并重申鸿海“持有”评等，基于未来12个月每股盈余之10倍将目标价由73.1
元调升至78元 (目标本益比不变)。
投资风险
新冠肺炎疫情恶化；全球景气转弱。
4. 其他：
这次的研究报告是调升鸿海目标价
从原本的73调升到78
跟大多数人认为Q1 EPS低落的不太同调
因为凯基上次研究报告针对鸿海的Q1预估是0.17
如果考虑到鸿海本身支付200亿，Q2~Q4陆续会回冲
Q1可能就不是那样差，也应该算是正常范围
Q1时候鸿海已经下杀到70左右，也应该符合当时状况
现在因为Q1营收状况去砍股票
可能是拿后照镜当成GPS往前开车了
这可能不是恰当方式