作者，李柏峰
https://etfs.tw/why-berkshire-hathaway-sell-airlines/
波克夏在4月1日、2日两天卖出1300万股的达美航空（Delta Air Lines）和230万股的西南航空（Southwest Airlines），大约是3.88亿美元的交易规模。其实波克夏在2月27日才买进将近一百万股的达美航空，所以让大众无法理解，难道是股神短时间内大转弯，认赔了？
为什么波克夏投资航空股？
2016年，波克夏买进四大航空股，震惊了许多投资人，因为过去巴菲特曾经一再主张航空产业是很差的投资标的。然而，这也显示，巴菲特其实对航空产业是了解的，否则连烂不烂都不清楚。
到底发生了什么改变呢？其实跟铁路股很像，铁路原本是很竞争的产业，而且是道琼工业指数上很重要的类股，但后来有更多的产业兴起之后，铁路公司也不断整并，到最后只剩下几家大型铁路公司，从竞争而薄利变成寡占而有宽广的护城河，巴菲特就买进了BNSF。
BNSF是非常重资产的公司，这确定了一件事情：太难出现另一个竞争者。另外一个好处是，不管景气好坏，货运的需求都存在，这确定了另一件事情：在投资组合中会变成防御性资产。管理的资产规模大了之后，巴菲特一向不是在牛市报酬比别人好，而是在熊市跌得比别人少。
航空股也很类似，整并到现在只剩下四大航空公司，而且巴菲特还四家全部都入股，这说明了巴菲特看的不是单一公司的好坏，而是整个产业已经进入一个寡占的有利环境，以前过度竞争的情况已经消失，就变成了值得投资的标的。
同样是重资产的航空公司，还有另一个比铁路股更好的优势：资产的弹性。许多制造业也是重资产，但像是铁轨、厂房这种资产动不了，会让资产的流动性和弹性变差，而航空公司的资产就是飞机，不但可以到处飞，还可以到处租、到处卖，这是相当大的优势。
当然，会有人说，四家航空公司还是会互相竞争啊！如果说好了不竞争而赚大钱，那就会有很多人想进场啊！但其实没这么简单。首先，新进场的规模太难跟四大航空相比，而四大因为规模而出现的经济优势也成为了宽广的护城河，有效抵挡了新进者。简单来说，买十架飞机和买百架飞机，价格绝对差很多，贷款成本更有巨大差异。
波克夏其实不是第一次卖航空股
当然，航空股的风险也不小，利率、油价、薪资都是很庞大的成本，还好的是过去十年的景气让这些因素的影响可以忽略，反而因为四大的规模庞大而有效降低营运成本，可以有更多资本用于机场航厦建设、机队扩编以外，也持续回购股票，让航空股的价值越来越高，最终让波克夏买进四大航空股。
持股之后，2018年第一季因为联合航空持续回购股票而导致超过监管限制的10%而被迫卖掉一部分股票而转去买达美航空，这是第一次波克夏在投资之后，不得不卖航空股。
其实并不只是航空股，2017年，波克夏原本已经报备要再投资富国银行，结果富国银行正在回购股票，反而让波克夏的持股比例超过10%，必须向联准会申报和审查，最终让波克夏撤回投资，反而卖了900万股，让持股低于10%，免除自己和富国银行双方的麻烦。
说到这里，你应该已经发现，同样的事情在最近又发生了，波克夏在2月27日才买进将近一百万股的达美航空，累计7190万股，持股达11.2%。没想到，4月3日公布波克夏又卖出达美航空和西南航空的股票，让许多投资人一头雾水，猜想会不会是武汉肺炎造成航空公司面临重大危机，让巴菲特后悔而认赔卖出？真的是这样吗？
其实跟过去联合航空、富国银行的交易一样，卖股只是为了让波克夏的持股降低到10%以下而已，真的认赔卖出会继续保留那么多股票吗？卖股之后，波克夏持有达美航空9.24%的股份，持有西南航空9.92%的股份。看到这个数字，你还会觉得波克夏是“认赔”出场？
10% 为什么至关重要？
依照美国的证券监管制度，当你持有10%以上的股份，就会被认定为是内部人（Insider），对公司的重要性不亚于创办人或执行长，这意味着你不能透过六个月以内的短线交易来获利，如果有并购等重大交易，你也可能会被司法审查，确认该交易是否公平。不过这两件事情对波克夏的影响不大，最主要的影响可能来自于不同航空公司之间的财务运作。
简单来说，如果四家航空公司里面，有任何一家因为疫情的冲击而需要资金挹注，波克夏因为是其中一家航空公司的内部人，可能就不能进行巴菲特最喜欢的优先股或可转换债权的交易，巴菲特肯定不乐意有钱赚却不能赚。过去巴菲特拿到的好条件可是每年8-10%的固定收益，还外加可以转换成普通股。
其实巴菲特今年在发表给股东的信之后，受CNBC的采访时也说，波克夏不太可能完全持有一家航空公司，因为有太多麻烦事了，像是波克夏同时是美国运通和达美航空的股东，当持股变多甚至会影响信用卡与航空公司的会员忠诚计画。像是银行或航空公司这种高度监管和特许的行业，也许巴菲特很想持有更多股份，但往往会面临更多的限制和麻烦。
所以，我的结论是：波克夏并没有因为认赔而卖航空股，反而可能因为准备要以债权等方式帮助航空公司度过难关，而必须要先让自己的持股低于10%，以避免成为内部人而受到高度监管