1.原文连结：https://www.wealth.com.tw/home/articles/25006
2.原文内容：
史上罕见！一张权证飙到17.5万元 华南永昌证狂亏34亿的警讯
财讯 2020-03-31 涂忆君
日前华南金控的重大讯息震撼证券业，华南永昌证券发行的台股指数认售型权证，恐怕就
是这次的风暴中心。
3月24日傍晚，华南金控的重讯震撼证券界，旗下子公司华南永昌证券因为台股市场自3月
12日大跌，造成权证交易避险不及，依市价评估损失金额达到34亿元，占归属于母公司业
主权益的26%。重讯公布前夕，市场已盛传华南永昌证券的金融商品部在这波股灾中受重
伤，重讯公布后，连资深业内人士都不敢置信，甚至有金融业高层认为，这将是证券业的
一个警讯。（延伸阅读：2020金钻奖最强操盘手出列！全球金融市场一片哀号声下，他们
是如何突围的？）
行情巨幅震荡 来不及避险
近期台股空头来得又急又猛，券商几乎灰头土脸，多家券商私下表示，专门操作新金融商
品的部门亏损都是亿元起跳。资深业内人士说：“遇上这种行情，无法完全避险是券商会
遇到的非战之罪。”亏损几乎是必然，唯独华南永昌证券的市价评估损失却高得吓人。
市场各种臆测不断传出，华南永昌证券相关高层却被下了封口令。华南金控董事长张云鹏
在接受立委质询近期台股上涨、亏损是否有缩小时指出，权证的部分没有问题，而华南永
昌证券的操作是卖出选择权、同时用期货空单避险，目前这部分的亏损恐无法缩小。
从张云鹏口中所称的卖出选择权、放空期货等避险方式，可合理推估，这次的事件，是在
认售型台股指数权证上出了很大的问题。（延伸阅读：华南永昌证权证交易避险不及 损
失达公司净值3%）
“没有人真的知道华南永昌的认售型权证确切发生什么事，但可以肯定有两件事情确实发
生了，除了重讯上公布的避险不及，还有就是华南永昌的权证流通量恐怕很大，才会有这
么大的评估损失产生。”一位券商相关部门主管私下表示。
避险不及其实有非常多种可能，比方说选择权的动态调整避险未做好，或是作空台指期，
但台指期当下处在大幅度逆价差（期货价格低于现货价格），避险效果不佳。另外1个是
证券业行之有年、关乎券商本身的内控规范，就是券商为了减少避险频率，大部分会让交
易员在1个固定的部位内，不用遵照公式制式避险，这就非常考验交易员的操盘能力。台
股3月上下洗刷幅度非常大，如果交易员估错方向，或是终于忍不住放空时，股市却又反
弹，都是可能造成避险损失扩大。
再来就是流通量的问题。华南永昌证券在权证发行上并不是前段班，但发行的权证有很大
的特色，连结标的几乎是锁定大型股和指数，综合多位业内人士看法，有一段时间，市场
上的确喜爱承接一些指数型权证，且如果是自营部门互相抛接的部位，不会在一般资料中
呈现。特别的是，3月23日和25日，证交所公布的盘后巨额交易，赫然见到台股指永昌96
售03、台股指永昌96售07等4档华南永昌证券的台股指认售权证的巨额配对交易，“这样
的大额交易在权证商品上真的很少见。”业者指出。
https://images.wealth.com.tw/uploads/image/file/11728/040.jpg (图)
台股指永昌96售07 (05790P) 飙上175元天价
价格失真 造市者却没停卖
筹码多，且华南永昌证券的多档认售权证执行比例较高，当市场急杀来得太突然，波动率
突然放大，看空台股指数的认售权证价格就会飙高。正当身为造市者的券商几乎都处在有
权利停卖、不再造市之际，华南永昌证券的认售权证，筹码仍持续被丢出。
一种可能是华南永昌自己的造市单，一种是有部位的权证投资人想要出场，又碰上很多投
资人进场抢买，筹码用罄造成多档商品价格失真，就像3月19日，台股指永昌96售07的收
盘价高达175元，换算下来1张就要17.5万元，台股指永昌96售06收盘价也高达152元，如
果有些价格是由华南永昌证券接回，亏损程度不言而喻。
（延伸阅读：空单避险狂亏34亿！金管会将专案调查华南永昌证）
许多业内人士都在质疑，只要不买卖，就不用再继续承担风险，为何华南永昌证券仍选择
造市？某券商主管语带保留，“很有可能，华南永昌是想要赶快回收对比现在行情、当初
发行价太不合理的权证，注销后再重新定价，因为台股走势也可能愈来愈坏。”华南永昌
证券这次恐怕就是内、外在每一个环节上的巧合，造成目前仍难以弥补的亏损。
主管机关已表示将介入调查，然也给了券商很好的警惕，更能因为这种剧烈波动的大行情
中，看出各券商决策与因应的能力。
3.心得/评论：
台股指数认售型权证 PUT包装成权证商品贩卖
3月台股崩跌 权证一张1千 飙升到17.5万 涨幅175倍 避险不及
可能是华南永昌这次损失原因