1. 标的：红马 2928
2. 分类：多
3. 分析/正文：
公司简介:
红马ky主要经营日本旅行社伴手礼及故乡纳税
业务，2019年营收比重分别为46.9%、52.4%，
伴手礼主要以日本人旅游的国内及海外团为对
象，同时于日本各大机场设有12个实体店铺与
电商平台销售；致于故乡纳税则是在2019年开
发出furusato 360跨平台整合后，有助于与自
治体手续费上的洽谈并提升平台上产品曝光度
进而提升销售率。
基本面:
1.公司挂牌之后遭遇日本故乡纳税产业竞争加
剧，加上发展其他业外业务导致费用剧增，由
于发展不顺利，公司于2018年一次性打消资产
减损，约4.7亿元导致2018年全年eps-15.39元
，造成公司大幅度亏损
2.2019年开始进行组织再造与费用管控，加上
故乡纳税再日本政府认为产业出现恶性竞争，
背离政策初衷的情况下，于去年订定回礼率30%
(过往40~50%的自治体大有人在)，硬性规范回
礼项目(不合规的自治体遭到剔除)，也让故乡
纳税于个平台间的竞争告一段落。
3.红马2019年同步推出furusato 360整合平台
，从过去的入口网站业者转型为平台业者，入
口网站可专注对捐款者行销推广，本身不擅长
的故乡纳税业务管理则交给红马，进而提升与
公司配合之曝光率与手续费率，且因为日本税
法子公司进入清算后，所得税将可以有额度减
免，也让11与12月税后eps来到2.74。
https://imgur.com/l4jpTxM
资料来源:公开资讯观测站
https://imgur.com/Jw3sqwV
资料来源:资料来源:红马官网法说简报资料
4.目前主要入口网站业者抱括乐天、Furu Navi
等皆已经加入furusato 360平台营运，在
furusato平台效益发酵下，一月营收10.77亿，
MOM+15.8%、YOY +46.6%，单月营收创下历史新
高，在周五的自结一月单月税后eps已来到3.55
，1+2月合并税后eps更高达4.01。
https://imgur.com/MZZH3R2
资料来源:公开资讯观测站
5.日本一年住民税约12兆日圆，故乡纳税上限为
住民税10%故总额约为1.2兆日圆，2017捐款金额
为3600亿，2018年约为5000亿，显示参与故乡纳
税之居民渗透率约45%，整体市场仍具很大之成
长空间。
https://imgur.com/H1vBEGq
资料来源:红马官网法说简报资料
总结:
故乡纳税来自于新平台的效益，2020年前两个月
成长显著，且由于消费者平台黏着度高，不易在
未来进行同样行为时切换入口网站，预估今年动
能仍可持续，虽然伴手礼业务受到疫情影响衰退
机率高，不过在故乡纳税持续成长的情况下，认
为仍有机会抵销负面因素。
4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制)
最近大盘毕竟还是波动比较大，所以会怎么走真
的不好说，本来以为1.2月顶多2块多一点点，左
右开始往下布局结果居然开出一个4.01的数字真
是吓死宝宝了，所以推荐给版友参考，停损可以
设前低25.2或半整数关卡25。