谢金河、谷月涵、杜金龙对谈 如何抓住30年一遇大行情？
文／财讯双周刊 - 2020-01-18 15:05:42
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▲《财讯》双周刊社长谢金河（右起）、宽量国际策略长谷月涵、技术分析大师杜金龙齐
聚一堂，见证台股12682点将届30年。（图／财讯双周刊提供）
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台股12682点的辉煌时代过去后，经历沉淀调整，随着台湾成为美中贸易战下的受惠国、
政府大力推动产业政策，台股可望再度回到30年前的荣景。
1990年2月12日，台股靠着金融寡占、资产膨胀和旺盛的投机力，盘中登上历史新高12682
点。但不理性的大涨，让台股随之在短短9个月里跌掉了万点，只剩零头；自此之后，台
股落寞调整了30年。
如今，挟著经济动能，台股将蓄势重登30年前的辉煌。《财讯》双周刊社长谢金河、宽量
国际策略长谷月涵与技术分析大师杜金龙3位资深投资人，一起回顾台股30年的疯狂与没
落，并从历史的流金岁月里，寻找台股未来的灿烂星光。
谢金河（以下简称谢）：我记得1989年年底，和谷月涵先生参加一场在百货公司顶楼举办
的股市讲座，超过4000名听众挤爆会场；“台湾先生”见证了台股的奔腾，可以谈一下你
当时的印象吗？
谷月涵（以下简称谷）：我1988年刚到台湾，当时是郭婉容担任财政部长，两个礼拜后就
宣布复征证所税，台股连续19天跌停，当时市场已经很疯狂了。
之后1、2年，我建议买进的股票会涨个3、5%，但我建议卖出的股票，都涨3、5倍。那时
候市场真的非常投机，一方面是一个市场发展的过程，一方面也是台湾1987年外汇管制开
放，很多资金跑进来，不成熟的市场有太多资金，就变得很不稳定，经过1990年的崩盘后
，市场变得比较理性。
谢：那个时代完全投机挂帅。当时杜金龙先生到了大华证券，是台股30年的见证者；近年
更花了9年的时间写了台股的大历史，是台股的“司马迁”。当时台湾2000多万人，但证
券开户数高达1000多万人，人头户盛行，也埋下了台股灾难的种子。杜金龙先生以技术分
析见长，请帮我们回顾一下整个台股。
杜金龙（以下简称杜）：台股登上12682点时，本益比（PE）高达85倍，国泰人寿（现已
并入国泰金控）的高点在1975元时，本益比高达200多倍，股价净值比（PB）有60多倍；
台泥PE 36倍，PB 10倍。现在回头看，都是很离谱的。当时，台股只有200多档股票，市
值8.6兆元，不像现在加上柜买市场后，总市值高达38兆元。
1985年以前，台股的开户数是50万人，证所税开征后开始借人头，才会一举到了千万户，
证券商从24家成长到500多家，多少造成了当年的泡沫。
这30年来，台股从主力作手变成有投信和外资加入，而外资在1996年后开始呼风唤雨。12
682点当时是金融资产股为主力，外资进来台股后，就变成了电子股，这30年来都是电子
股的天下，且经过了6次的总统选举、两次的伊拉克战争、美国911、辜汪会谈、一边一国
论，也经过亚洲金融风暴、雷曼事件、美国QE（货币量化宽松），都影响了台股的走势，
直到2001年，台股自然人比重低于50%，正式脱离散户时代，轮由法人主导。
谢：谈到外资，虽然外资现在慢慢转向大陆，但目前台股外资比重还是高达42%，影响力
还是非常大，请谷月涵先生谈谈外资这30年的发展过程。
谷：过去外资只能投资4个公募基金，那时候台股有很高的本益比，共同基金的溢价有100
%，本益比多1倍，但外资还是愿意买，因为只有这个参与台股的管道。
我觉得外资对台股其实有两个影响，一个是带进多余的资金，一个是带进很多投资者。这
些投资人跟很多公司见面，问很多基本面的问题，像是毛利、投资回报率等等，但当时台
湾很多公司没有想到这个部分，这也让公司开始有公司治理的概念。
不过，刚开始真的比较不好找到好的投资对象，直到1991年鸿海上市，当时就有愈来愈多
的电子公司想要挂牌。我记得当时IPO（首次公开募股）的价格是主管机关指定，但因为
当时证券管理单位觉得电子股太投机，也不太赚钱，要上市很困难。
直到1996年华硕上市，当时因为外资对华硕很有兴趣，刺激外资钱进台湾，加上互联网
时代开始，1996、1997直到2000年股市一路上行，且1997年还是亚洲金融风暴，但台湾一
开始并未受到影响，就是因为外资一直在买电子股。
谢：到了后来，外资的变化你怎么看？
谷：当然大陆开始开放，大陆列入MSCI（明晟），外资的关注度就转到大陆；坦白讲，外
资对于台股，就觉得只剩台积电可以投资，其他就没有那么大的信心。
但这是外资的错误。美中贸易战爆发，台湾原先被认为是受害最深的国家，因为很多专家
表示，台湾投资大陆占GDP（国内生产毛额）非常大；但从那时候开始到现在，台股一直
涨，还在亚洲表现最好。现在外资也开始回流，尤其美中贸易战在调解，今年台股的状况
应该很不错。
谢：台股这30年比较大的变化，是现在的科技创新主导力愈来愈强，杜先生看着台股从当
年的投机，到现在以科技主导台湾未来，你有什么观察？
杜：台股从1989年开始有一个周期，且涨跟跌的时间大概会差两倍（注1），而这次是从2
008年最低点3955点开始涨了11年，且2019年的走势完全复制了20年前。所以，今年可能
会产生相对高点，可能落在13221点（注2），预期上半年表现较好，然后开始修正，有可
能修正到2022年2月。
如果今年2月和5月出现高点，投资人就应该持盈保泰；如果真的开始修正，10688点会有
年线争夺战，明年再做最后的反弹与修正，所以今年还是很乐观，但明年必须谨慎小心。
谢：2019年对谷月涵先生来说是一个特别的1年，因为拿到了台湾的身分证，谈一下你对
台湾的感受，以及台湾接下来还能怎么努力？
谷：我觉得台湾愈来愈受到国外的认同。以前国际对于台湾，是北京讲什么就是什么，但
这几年网络时代开始，再加上最近的贸易战，大家才发现台湾是很重要的角色，是稳定且
有经济竞争力的，还有像台积电是全球最大的晶圆代工公司，都让台湾慢慢被注意到。
但我觉得台湾还是要考虑更开放。如果我能批评台湾一点，就是金融管理相对落后，我们
可以说我们不是IMF（国际货币基金）的会员国，但如果有什么金融危机，谁来帮助我们
呢？我们应该要有一个更完善的金融支柱来支持经济。
谢：台股2019年来到12000，很多散户没赚到，但这个时代美股涨来涨去都是苹果、亚马
逊，台股也是台积电、鸿海等；我常说，同一个产业因为经营者不同会有很大的差距，认
真和不认真也会有很大的差别。散户要怎么力争上游才能获利？
杜：台股上12000后有两种选股方式。一种是每个月看外资持股前20名，因为外资都会在
这几档股票上绕，其中一直涨的就是台积电，可以想一下哪一些外资还没做，像是日月光
投控、台达电之类，而台塑4宝和寿险股是压低持股。证交所每个月都会公布这样的资料
，像是外资两个月前买面板股，就跟着外资大象的脚步做。
另一个是“趴趴熊股”，只要获利和本益比还不错，建议可以投资。我整理出来的是塑化
、钢铁、寿险股，因为我们这个行业都会说，基期低就会比较安全。虽然电子股还是主流
，但大盘回档时投信还是要持股，很有可能就是调节电子股，转而买进这些安全的股票。
https://www.nownews.com/news/20200118/3891893/
三位大师年前聚在一起发功，周四新春看盘果然不妙，希望台股能跌少一点(>﹏<)