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2.原文内容：
根据 RBC Capital Markets 周三 (18 日) 公布的调查结果，投资人并不认为联准会 (Fe
d) 对大众说了实话。
Fed 在 10 月宣布将向重点银行买进美国政府债券以建立银行储备来扩张资产负债表，但
同时又急切地告诉市场，这项行动并非恢复量化宽松 (QE)。
当时 Fed 主席鲍尔表示：“我要强调，我们的资产负债表扩张绝不应与我们在金融危机
后采取的大规模资产购买计划相混淆。”
鲍尔说，由于资产负债表扩张仅涉及购买短期证券，并且其目的是管理金融体系中的银行
准备金水平，而不是降低利率，因此，这些行动应被视为对 Fed 金融体系日常公开市场
操作的简单延伸。
但是，根据 RBC 12 月对机构投资人的调查，投资人不信他这套说辞。其中有 52% 的受
访者表示 Fed 的行动“其实就是 QE 的一种形式”，而只有 19% 的人同意鲍尔的说法，
还有 23% 的人说不知道。
RBC 美国股票策略主管 Lori Calvasani 在调查报告中表示：“我们倾向于接受 19% 的
人认为这不是 QE 的看法，也对表示不知道的人感同身受。”
但是，如果大多数受访者是正确的，那么 Calvasani 认为她对 2020 年底标普 500 指数
的 3350 点目标价就太保守了，因为“QE 是我们认为可能会导致本益比扩大的工具”。
她原本认为，明年美股估值不会大幅增加。
她写道：“在实施 QE 政策的时期，标准普尔 500 指数的本益比大幅增加。”“而且同
时，波动率指数 VIX 也由高点下降。”
Cboe 波动率指数 (VIX-US) 利用标普 500 期权交易来反映市场对未来 30 天的波动性预
期。
https://i.imgur.com/0wyJdz6.jpg
然而，这引发一个问题：为什么 QE 会导致股票价格上涨。
纽约 Fed 经济学家 Stephan Luck 和 Thomas Zimmerman 提供的证据显示，光是买进不
动产抵押贷款证券 (MBS) 就能增加银行借贷，从而促进经济成长，进而推动股价上涨。
由于 Fed 在当前资产负债表扩张期间并未增加其 MBS 的购买量，因此投资人不应期望股
票价格上涨。
但是其他经济学家则认为，QE 之所以奏效，是因为它向市场发出了一种讯号机制，即它
将在很长一段时间内将会短期利率保持在偏低水平。 费城 Fed 经济学家 Edison Yu 在
回顾有关债券购买计划的经济文献时写道，“经济理论告诉我们，长期利率主要取决于投
资人对未来短期利率的预期。”
他说：“QE 政策可能会影响人们对未来利率的预期。”“QE 政策可能使 Fed 长期低利
率的承诺更加可信，进而使 QE 政策成为一种讯号机制。”
如果这个讯号传递方式实际上是以 QE 政策降低利率、提高股价的主要机制，只要投资人
认定它就是 QE 政策，Fed 想称它是其他什么东西可能也无所谓了
3.心得/评论：
是不是以为大家都没读过书？
FED从一级交易商手中购买大量国库券，导致这些金融机构又大量超额准备金；请问这不
会增加借贷？
虽然我支持包尔，毕竟他应该也不希望市场是用这种疯狂的方式来反应。
当市场越疯狂，联准会的选择就越少，毕竟在紧缩，很可能连锁反应；所以目前只能继续
保持宽松。