1. 标的：中砂
2. 分类：多
3. 分析/正文：
配合版规需求
不另外贴出图文好读版连结
有需要的朋友自行寻找或搭配中砂财报
先附上个人实际买进明细表
个人陆续自8/26起累积买进9张
预计最高买到15张
建仓分为区间金字塔买进法
以及走升后采拉回买进法
以下从几个分成三个部分介绍这间公司：
营收获利状况、财务体质分析、个人短评
纯属个人财务分析观点，并非任何投资建议。
一、获利能力&现金流量分析
(1)获利能力：
短评：受中美贸易战影响下游以及并购效应尚未明朗，
毛利/营收表现不佳造成近期股价偏弱，但预估已落底且Q3Q4旺季可期，
明年尚有新厂投产带动获利表现。
先从营收结构来分析，
中砂主要营收来源分别为传统砂轮、钻石碟、再生晶圆三大领域，
如下图107年度公司三大营收来源的比重。
台湾的工厂分别有莺歌厂、树林厂、新竹湖口厂、竹北厂。
其中莺歌厂主要生产传统砂轮和钻石碟；树林厂则以传统砂轮为主；湖口厂
生产模造玻璃(占营运比重不高)；竹北厂负责生产再生晶圆。
目前正在进行竹科厂的兴建，此块未来负责再生晶圆的生产，
即将于2020Q2正式投产。
2018年营收暴冲13.45%主要原因为并入了两间砂轮厂(台湾、泰国)，
2019H1营收大致上与去年同期差不多，
但由于传统砂轮以及钻石轮、再生晶圆旺季通常在H2，
因此今年营收预估大致上与去年持平左右。
从毛利率来观察，从2017年至今，毛利率节节败退，
营收上升的效果无法反映在创造净利上，来到2019Q1跌破30%大关来到26.55%，
所幸在Q2终于有止稳的迹象，毛利为守住27%。
主要原因为
(1)并入两个砂轮厂的毛利率皆偏低(20-25%)
(2)中美贸易战影响传统砂轮部门的主要客户工具机产业。
但从中砂近两年的资本支出动作来看，
除了并入泰国厂去增加传统砂轮外销的比重之外，
投入新的竹北厂负责再生晶圆部分，也是看好未来随着半导体产业受到5G带动，
势必带来再生晶圆的需求，也可望立刻反应在营收上。
(2)现金流量
短评：近年资本支出提高，但现金流尚充裕，低负债经营之稳健成熟型企业
中砂是一间老字号成熟型企业，近几年的现金流量都相当强劲，
且大多都是低负债经营的状态，因此近年的配息都相当大方，
从2018年开始产业受到中美贸易冲击，而中砂也开始进行新的调整，
从2018年并购两间砂轮厂，到2019竹北厂扩厂，也使得近两年的资本支出较高，
反映在投资活动现金流出上。
但好在中砂一直以来都是几乎无负债经营的公司，
还有充足且低廉的银行短期额度可供使用，现金流方面无虞，
相当健康。反映在2018年的中长期借款，仅仅动用1亿元，
其余都使用较便宜的短期额度，中砂的财务状况实在相当良好。
二、财务体质
短评：除存货周转天期较高外，财务结构良好，股本小。
帐上现金皆维持于4亿元以上，由于产业特性，传统砂轮种类达十万种，
少量多样的销售方式使得其备货的存货数字都偏高，
尤其在2018年并入两砂轮厂后存货数字更是拉高，
但由于并非价格容易波动的原物料存货，此数字尚可接受。
金融负债占比除了近两年有资本支出需求提高之外，
其余时间都接近零金融负债经营，
但尽管是近几年的状况也都仍在10%附近。
股本仅14亿元，相当精美的中小型稳健企业，
速动比率由于存货偏低，但如上解释应尚可接受，也符合其产业特性。
2018年EPS中包含一个卖光电厂的一次性收益约占EPS 0.7元。
三、其他分析
传统砂轮部门产品包含研磨用砂轮以及金属精密加工刀具，
应用领域广泛，大多为工具机产业，此部分为中砂核心技术，深耕已久，
毛利虽较低但市占率高，稳定度佳，台湾目前内需市场大致饱和，
也是中砂并购泰国厂的主因，拓展外销是接下来的中长期目标，
此部分也是影响中砂近期毛利下滑的主要原因。
钻石碟为晶圆制程中的耗材，也是中砂转型后的主力产品，
主要需求者为半导体产业晶圆代工厂、DRAM厂、 TFT-LCD厂。
而再生晶圆部分则为半导体IC制程中的控片或档片，
经过研磨及抛光后回复到与原来晶圆相同等级的平整度，
供半导体厂重复运用，可以节省良好晶圆片的浪费，
降低晶圆代工过程中的晶圆不良品造成的额外成本。
四、个人观点总结
1.股价下跌主因：
(1)并购效果尚未表现(2018年营收上升，毛利持续下跌)
(2)中美贸易战影响下游需求(2019年营收下降，毛利持续下跌)
(3)卖厂ONE SHOT收益垫高基期(2018卖出光电厂收益)
2.买进原因：
(1)Q3/Q4为该其传统旺季(半导体旺季→带动钻石轮/再生晶圆)
(2)传统砂轮追求损益两平(并入两砂轮厂拉低毛利已反映完毕)
(3)财务体质强健(详资产负债表)
(4)竹科厂预计2020Q2投产再生晶圆，可望直接带动营收成长性
(5)配息率高之成熟型公司，下档防御力较高
3.出场逻辑：
(1)技术面出现异样指标
(2)毛利率仍持续破底
(3)Q3/Q4单月营收出现不寻常衰退
(4)竹科厂投产进度追踪
(5)停利无设定
4.总结：
财务体质相当优良的一间老公司，配息大方现金流强劲，
个人预估由于下半年属传统旺季，EPS应该还是会挑战在4以上，
4.5块有点拼但也不是不可能，若能搭配3块以上的现金股利，
至少还是一只维持殖利率在5%以上的小金牛。
也因为过去优异的经营让他遇到逆风环境仍有进行资本投资的能力，
传统砂轮厂客群广但技术层次相对较低，
并入泰国厂给他一个打入东南亚市场的机会。
新建的竹科厂则是展现对于目前主力产品再生晶圆的企图跟订单能见度，
因此题材面也有想像空间。
以上纯属个人投资财务分析观点，
部分资讯仅为自己推估，
读者需自行判断，
并非任何投资建议。