1. 标的：华泰 2329
2. 分类：多
3. 分析/正文：
图文好读版：https://truemaninvestments.blogspot.com/2019/07/2329.html
先附上个人实际买进明细表
个人陆续自7/1起累积买进65张
预计最高买到100张
买进区间15.5以下按技术面纪律买进
以下从几个分成三个部分介绍这间公司：
营收获利状况、财务体质分析、个人短评
纯属个人财务分析观点，并非任何投资建议。
一、获利能力&现金流量分析
(资料来源：华泰电子2016年~2019Q1财签)
(1)获利能力：
短评：受惠FLASH市况渐入佳境，2019年可望突破160亿大关
华泰电子的营收来源来自于两大事业部门：电子制造服务中心和半导体事业中心
前者负责EMS代工的部分
后者则为主力获利来源IC封测
主力产品为NAND FLASH封装测试
自2017年开始因为NAND FLASH苦于无单可封的情况下，
以及近年中美贸易战华泰EMS部门的大客户超微的转单效应
基本上EMS是属于代工性质，毛利偏低
若现阶段是急单涌入属于稼动率全满的情况下
以2019Q1财报EMS部门营收试算，单月营收约落在6亿元左右，
EMS部门营收比重提高到4成左右
IC封测部门则是华泰决胜关键点
华泰主力封测产品为NAND FLASH快闪存储器，
2017、2018的亏损原因主要是因为当时NAND FLASH制程转换(2D→3D)
几个大厂的良率尚未提升，导致整体市场出现了严重的缺货潮
华泰电子主要的订单来源皆是来自于NAND FLASH的现货市场
也就是他的三大策略股东(金士顿、江波龙、群联)
其中金士顿则是NAND FLASH模组厂中的龙头
属于NAND FLASH现货市场中最大玩家
当时无单可封的情况下，现货市场一日三市，
不但内存价格高涨且根本无货可拿
也使得华泰电子2017~2018度过了相当困苦的一段时间。
但一切随着自2018年起NAND FLASH价格反转开始
FLASH供不应求的状况瞬间转为供过于求，IC厂的订单也即将回温
如下图可以看到自2018年起FLASH的价格自高点一路跌破
(资料来源：华泰电子107年报)
观察月营收变化也可以辅佐这样的说法
如下图今年度以来月营收不但重返损益两平点13.5亿元上下(对应Q1净利大致持平小赚)
Q2甚至持续MOM成长突破15亿关卡
若EMS持平维持每个月6亿水准，代表IC部分持续成长突破损益两平到达获利甜蜜点
可以预期Q2的报表出来毛利率应该会再进一步改善甚至回到过往10%以上的水准
资料来源：公开资讯观测站、FUGLE
(2)现金流量
短评：资本支出减少、自由现金流转正，全年EPS破1机率大增，甚至可能发放现金股利
观察损益表可以看到2017年属于近几年华泰电子营运最严峻的一年
会造成这个局面除了前面提到FLASH市况影响
一方面也跟华泰误判局势大举扩张机器设备有关(2014~2016投入资本支出超过70亿)
观察华泰的营运状况其订单来源相当仰赖三大策略股东(金士顿、群联、江波龙)
因此有时候这种机器设备的投入
除了封测产业对于新机器设备军备竞赛本来就重视之外
可能反映的是这些下游客户(衣食父母)的要求，而不得不为之
这也显示华泰在经营上话语权较薄弱的状况
但也因为过去的投入，近几年开始资本支出金额下降回到正常水准
让华泰不再有这么严峻的资金需求压力
加上今年本业转亏为盈EBITDA转正
可望让现金流出现正向的循环
进而让他改善财务结构
加上去年透过减资一举打消过去至今近25亿的累积亏损让股本一举瘦身
今年出现正自由现金流的可能性极高加上低股本
我预估今年度EPS突破1的可能性高
甚至可能会有发放久违现金股利的机会
二、财务体质
短评：虽财务体质普通，但短期无虞，最坏情况过去营运拨云见日，减资代表未来信心
资料来源：华泰电子2016年~2019Q1财报
(1)流/速动比偏低
固定资产因为机器设备的扩张在2016年来到高峰
几乎占了总资产的一半
资产跟金融负债比率也多落在偏高的35%上下
短期偿债能力虽然看似不佳(2019Q1短借+一年到期长借高达40亿元)
但在营运状况好转的情况下银行大多会持续支应短借
剩余每年偿还的长期借款约13亿元，
光是华泰每年的折旧带来的现金流(约14-15亿)即足以支应
短期资金应尚足以支应华泰营运
总结上述
基本上不能算是体质好的公司
但可以说最糟糕的情况已经过去了
(2)2018减资
我认为这是一个很有宣示意义的动作
过去杜俊元主持时曾在股东会向股东宣示绝对不减资
结果老董事长离开经营团队后儿子立刻进行了减资的动作
当然对于老股东势必受到影响
但对于尚未进场的投资者而言不但不受影响
这样一鼓作气减资打消亏损让净值回到票面十元的动作
直接的反应了经营团队对于后续营运的信心
另外也有利于华泰电子在市场上进行一些募资行为的操作
减轻股本后也有利于EPS的表现
三、其他分析
董监持股：
前十大股东持股比例并不高，
董监持股极低的一档股票，
主要股东组成都是来自于他三大策略股东：金士顿、江波龙、群联。
泛金士顿集团占比约19.13%，
创办人杜俊元博士持股转让后只剩1.61%
崔鹤莺(江波龙)1.94%，群联电子1.33%
资料来源：华泰107年报
四、个人观点总结
1.属于产业景气循环反转产生的转机股
2.2019Q1已转亏为盈，2019Q2端看月营收连连创高，净利可望再次创高
3.Q3为产业传统消费性电子产品旺季
4.综上预估基本EPS破1有望，高标可能突破1.2
5.15元上下买进应尚属安全
6.日韩贸易战影响让FLASH价格落底，供给维持，需求跟上，
使产品需求量提升对华泰有利
五、进退场机制：
个人买进区间14~15.3，目前买入65张
停损点：
1.技术面出现大量跌破盘整区间
2.单月营收低于14.5亿元
3.Q3营收不在创高