6月21日早上9点，裕隆集团执行长严陈莉莲准时现身裕隆汽车股东会现场，这是她自丈夫
、前集团执行长严凯泰去世后，以裕隆董事长身分，主持集团3宝（裕隆、中华车、裕日
车）的首场股东会，备受各界瞩目。
严陈莉莲身着一袭黑色套装、戴着遮住3分之1脸蛋的有色眼镜，语调低沉而平稳，全场小
股东为她的出现爆出如雷掌声，这是对七十年裕隆集团第四代掌门人的期待。
现场的掌声和股票市场上的市值反应一致，股东会当天收盘，裕隆集团旗下7家上市柜公
司总市值达1946亿元，这比严陈莉莲接任董事长当日（2018年12月4日）成长了17％，同
期大盘（加权）指数仅成长7％。
“5月下旬股价明显上涨，我们发现持有（裕隆股票）800张以上的大股东买盘有增加。”
丰彦财经执行长谢晨彦认为，这是经营团队对严陈莉莲近来宣布朝4大事业整合深具信心
的表现。去年11月30日，持股超过800张的股东人数80人，股东会当日收盘时，人数已达
91人。
定调：股权整合拼4大事业
严陈莉莲在首次的“致股东会报告书”中，明确向股东表达后严凯泰时代将执行的经营方
针。她表示，会将旗下约190家公司做股权整合梳理，集团将明确划分为汽车、金融水平
、纺织、房地产等四大事业，以提升经营综效。
“2018年底，裕隆汽车面对严凯泰董事长辞世的重大剧变，全体同仁同感悲痛与不舍，裕
隆汽车将继续提升企业经营绩效，完善决策管理机制与专业经理人治理制度，以强化公司
竞争力，朝向公司目标继续努力。”第一次主持股东会的严陈莉莲，发言仅一分多钟，照
稿念的方式略显拘谨，却也展现身为领导人的战战兢兢。
小股东在股东会上提问裕隆股价净值比过低、股息发放率低于中华车、裕日车等问题，严
陈莉莲都将问题交给裕隆总经理姚振祥回应，落实她在致词中所说的专业经理人制度。
过去半年，严陈莉莲忙着策画裕隆集团旗下公司股权整合，其实她正在下“资产活化、自
有品牌经营和两岸车市布局”等3大关键棋局。
焦点：裕隆城土地开发加速
关键棋局一：资产活化。今年5月，裕隆企业将100％转投资公司元文投资，转售给台元纺
织旗下的翔韦投资，将两家纺织投资事业股权整并，让裕隆专注汽车本业，交易金额达
115.5亿元，贡献税后净利达25亿元，法人推估这笔资金是为了支应裕隆城与纳智捷的开
发。
“大家最关注的是裕隆城开发，我认为这是他们集团里比较容易做的事情，短时间可以看
到（结果）。”仲英财富分析师陈唯泰表示。
裕隆城位于新北市新店区，土地开发面积共计约3万坪，原是裕隆集团的起家厝；迁厂苗
栗三义后，严凯泰在06年就喊出裕隆城计画，却因计画不断改变而延后10多年，这是他生
前未竟之业。
严陈莉莲上任后，裕隆城开发案有加速趋势，4月底拿下住宅区建筑执照，同时公布商业
区及住宅区的规画内容，商业区也将在明年第三季公开销售。
裕隆长期有建设经验，这次裕隆城由转投资裕隆建设操刀，也是严陈莉莲4大事业之一的
重要一环。外界推估，裕隆城光是商住区及纯住宅区，总销价就高达500亿元。
永庆房屋中兴宝强店店长陈秉谦分析，新店区新成屋房价目前每坪约在62万至72万元之间
，是新北热门住宅区的选择。他也观察，新店邻近还有木栅、深坑等区域客源，且新店家
乐福的业绩排名全国前二，对裕隆城将成立的商场是一大参考指标。
瑞普莱坊市场研究暨顾问部总监黄舒卫则表示，裕隆城找来首位普立兹克奖女建筑师札哈
哈蒂（Zaha Hadid）团队操刀，有加持效果。但他也不讳言，双北商场林立，裕隆城如何
差异化经营相当重要。
裕隆目前股价净值比偏低（6月25日收盘为0.84），陈唯泰认为目前集团资产被严重低估
。换言之，严陈莉莲这盘局如果后势看好，股价仍有想像空间。
挑战：纳智捷销量仍无起色
裕隆自有品牌纳智捷的后续经营，则是严陈莉莲第二盘关键棋局。去年底，她甫上任，就
对纳智捷增资近60亿元，同时又以71亿元向转投资的华创车电，购买开发车型相关技术资
产，并持续在今年推出新款车，在在对全体股东宣示，自己将延续严凯泰未完成的自有品
牌汽车梦决心。
但市场挑战很严峻，16至18年，东风裕隆（中国东风汽车和裕隆汽车的合资公司）累积亏
损达144亿元，持股一半的裕隆等同已亏损72亿元。去年纳智捷在两岸销量总计1.66万辆
，较前年同期几乎腰斩；中国衰退更剧烈，去年仅卖出6873辆，年减6成3。
5月法说会上，裕隆又下修原本4月法说会对纳智捷两岸的整年预估销量，从原本的2.4万
至3万辆，下修至2万辆，主因是新车型URX上市时程延迟。
“中国当地竞争激烈，除了国产车，还有进口车，纳智捷的定位夹在中间，没有明显竞争
力。”陈唯泰分析。法人也指出，开发一款车成本约莫60亿至70亿元，估计5年至少要卖
出15万辆车才有望回本，以纳智捷去年加总销量不到两万辆，极具挑战。
严陈莉莲接班后，除了增资、买新技术，也在上半年推出新车款S5 GT、下半年预计推出
URX，但目前还无法看出销量成绩。她后续如何下完这盘关键棋局，挑战似乎不低。
两岸车市转淡，积极布局两岸车市，是她必须下的第3盘关键棋局。4月法说会上，裕隆以
贸易战等大环境因素看淡台湾、中国车市，预估台湾今年汽车总销量为42万辆，较去年微
幅下滑0.8％；中国车市则与去年持平，维持总销量约2810万辆。
整体车市下滑，直接反映在裕隆集团旗下3大品牌——裕隆日产、纳智捷、中华三菱的总
销量，今年首季台湾销量为21800辆，较去年同期衰退2成。
机会：中国转投资攻获利
5月，裕隆集团增加“金鸡母”广州风神的持股，就是为了加强巩固中国车市获利来源。
广州风神为裕隆集团在中国的转投资，专门代工东风日产旗下的日产车系；尽管中国车市
转淡，今年首季广州风神仍贡献裕日车12.8亿元获利，约较去年成长1成。
严陈莉莲在裕日车的转投资上，则将原本五家转投资公司缩减成两家，只留获利较高的广
州风神及风神襄阳，法人推估此举1年将可贡献裕日车每股税后纯益（EPS）1元。
这步关键棋局，似也透露她率领的裕隆集团未来会持续去芜存菁，将资源集中在能够获利
的转投资事业上。
尽管业绩仍有逆风，裕隆集团旗下公司股价却纷纷喊涨，如裕隆因资产活化题材、裕日车
因调整中国转投资持股而吸引买盘；专攻汽车分期付款及租赁的裕融，则因业绩稳定而持
续吸引投资者。
股东会上，严陈莉莲话不多，篮球员出身的她，可能比较在意执行力与成果，会后也未接
受媒体采访。但拍照时被问到心情，她脱口而出“很紧张”、“压力Super大”，可见同
时下3盘大棋并不轻松，因为她身上背负著的，是先夫的托付及9万多位股东的期待。
裕隆汽车
成 立：1953年
董事长：严陈莉莲
资本额：157.3亿元
主要业务：汽车及其零件制造销售
成 绩：2018年营收881.2亿元，2018年EPS1.39元
心得:
集团3宝（裕隆、中华车、裕日车）all in
大家赶快布局
在晚就来不及啦XDD

说个笑话，那一堆猛推AI驾驶会让传统车厂倒闭的分析师呢？