菸酒生期末考路过，回复一下前面两篇 j3322 & heavenbeyond 的疑惑
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(1) 保留盈余比股本多数倍，会有什么问题？
(2) D/E ratio 高低，有什么影响？
(3) 为何去年赚 5.7元，今年却发15元？钱为何不投资在R&D？
(4) 现金股利 (dividends) vs. 股票回购 (buybacks/repurchase)
(5) 增资、减资、库藏股，利多或利空？
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(1) 保留盈余比股本多数倍，会有什么问题？
不会有什么问题。赚到的保留盈余，可以：
1. 现金股利发掉
2. 盈余转增资 (含发股票股利)
3. 放著不动
1. 以现金股利发掉or股票回购发掉，总资产减少，对成长期公司的研发、扩张不利。所
以成长期公司，发较多股票股利，较少现金股利。相反，成熟期公司的“股利 / EPS”比
例较高。
2. 盈余转增资，是一种向股东表态，认为公司成长可期的讯号。因为减资手续较麻烦 (
政府得保障股东)，而把保留盈余发掉透过现金股利or股票回购发掉容易多了，所以代表
公司承诺会把这些钱继续使公司成长，且认为成长可期。
3. heavenbeyond 提到该公司选择此方式，因此保留盈余比股本多数倍，那非常可能是因
为中小企业，老板就是最大的股东，不需要向大股东表态认为公司成长率高；如果公司竞
争力开始下降，保留盈余可以快速的抽出来。
(2) D/E ratio 高低，有什么影响？
D/E ratio 越高，EPS、ROE、ROA、ROIC会更漂亮，因为债务会有税盾(tax shield)效果
，减少公司税。但D/E ratio越高，破产机率也越高；并且D/E ratio 越高，举债的利率
会逐渐上升。
所以 D/E ratio 过低，会损及公司财务表现 (EPS、ROE、ROA、ROIC)。
成熟期公司，因为拿到 S&P 和 Moody's的债券评级(rating)较高，举债成本低，因此有
能
力举很多债券。而成长期的公司，不仅是债券发行利率比较高，并且由于获利不稳定，破
产机率也较高，因此无法举太多债务。
Heavenbeyond 提到该公司“净值 / 总资产”很低，亦即 D/E ratio 很低。这现象，除
了
上述原因，还有可能来自中小企业主的对财管的陌生，认为举债就是欠钱，不仅难看、也
是经营不力的象征。
但D/E ratio 过高的风险也不容忽视，见以下文章中的统计：
https://imgur.com/GM8MILY.jpg
https://imgur.com/CnOSAjB.jpg
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公司“负债比率”越低越好？其实选股不能这样判断
https://rich01.com/blog-post_25-3/
最后，看一下美股的 D/E ratio 历年变化
https://imgur.com/328H9Sb.jpg
(3) 为何去年赚 5.7元，今年却发15元？钱不投资在R&D？
正常。赚 5.7元，发15元，代表公司已经至少进入成熟期了，甚至衰退期。到这两个阶段
，就要逐步减少R&D费用，增加行销费用，并且逐步缩减公司总资产，以使ROE、ROA、ROI
C
、EPS别降太多。
(4) 现金股利 (dividends) vs. 股票回购 (buybacks/repurchase)
首先，先谈现金股利 & 股票股利，这两者本质上完全不一样。
发现金股利使资产、权益下降；发股票股利时资产、权益不变。股票股利，是盈余转增资
，就只是把保留盈余转成普通股股本而已，并没有真的给股东任何钱。股票股利，除了向
股东宣示公司未来成长率高以外，还有...在不发给股东实质金钱情况下，压低股价。所
以
，成长股发较多股票股利，是因为还有绝佳的投资机会。而价值股(成熟期)发较多现金股
利，则是因为找不到好的投资机会，只好透过减少权益，维持住 EPS、ROE、ROA、ROIC。
现金股利 & 股票回购都是 payout，本质上都是减少权益，并将减少的价值发还给股东，
但还是有些微差异。现金股利，左方扣除现金，右方扣除保留盈余，股东直接拿到钱。股
票回购，左方扣除现金，右方扣除股本部分 (普通股股本 & 资本公积)；股票回购使在外
流通股数减少，因此提高了EPS、ROE、ROA、ROIC，所以股价也被推升，股东间接的拿到
钱。(手上股票上涨)
如果不 payout 股东会生气，而股东又不喜欢股权被稀释，那就股票回购，股东卖股票即
可。
Abuaf (2012) 研究美股，发现 payout policy的现象：成长期公司使用较多 buybacks，
而成熟期公司使用较多 dividends。而以产业看，utilities, industrials, consumer
sectors, consumer non-cyclical, telecoms, gas utilities，发较多dividends；
technology sector (semiconductors, internet and biotech) , pharmaceuticals,
health care，发较多 buybacks。举例科技股、非循环性消费(必须消费品)股、公用事业
股：
https://imgur.com/whUoL0N.jpg
https://imgur.com/1CETPWF.jpg
https://imgur.com/U5YfMLw.jpg
(5) 增资、减资、库藏股，利多或利空？
1. 增资 (于台股偏利空)
根据 Pecking Order Theory，因为资讯不对称，公司发股、债的时机，通常会是内部经
理
人认定的高点附近。投资人为因应此资讯不对称，会要求 risk premium，使得发股、发
债的成本过高。因此，公司需要资金时，考量的顺序会是先从──“内部自由现金流 ->
债 -> 股”。
因为资讯不对称，让增资总给投资人怕怕的感觉，那实情呢？还真的就是这样可怕，参考
下文中的统计：
https://imgur.com/oSyrejR.jpg
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< 公司现金增资向股东要钱，未来上涨的机率不到3成 >
https://rich01.com/blog-post_23-7/
2. 减资 (于台股偏利空)
减资代表对外来展望悲观，但在台股的实际情况会是…？
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快速总结：
1. 减资股和增资股一样，不要碰
2. 硬要碰的话，唯一可以接受的是现金减资
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< 减资的股票，每4档就有1档会亏50%?! 大股东没告诉你减资真正4个原因 >
https://rich01.com/4150-4/
3. 库藏股 (于台股中性)
在台股中性，但在美股 buybacks 是很常见的，于美股反而是偏利多，因为dividends要
缴高额个人税。如同前述，在美国 buybacks 成长股爱，科技股、生技股也爱。
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总结一下：
1. 开始执行库藏股后，未来1个月涨幅不明显，且受大盘行情影响。
2. 当过去是上涨，因转让股份予员工库藏股效果较好。(相对另一类较好，不代表可以买
)
3. 当过去是大跌，因维护公司信用及股东权益的库藏股效果较好。
4. 当实施库藏股后不涨，公司后续股价也很难有起色。
最后市场先生分享一下自己的经验和看法，其实库藏股在美国非常的盛行，主要原因是因
为“发现金股利要课税”，因此库藏股其实是取代配息的功能，一方面帮股东节税，一方
面用买回的库藏股打消减资后，确保公司持续发挥复利效果。反观台湾其实很流行发现金
股利，发越多似乎越好，但实际上真的是这样吗？
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< 公司执行库藏股，到底是利多还是利空? >
https://rich01.com/blog-pos-24/
[ Reference ]
(1) 财务管理理论，姜尧民 (2012)
(2) Excess Cash and Shareholder Payout Strategies, Niso Abuaf (2012)
(3) Stock Market Indicators S&P 500 Yields: Earnings, Dividends, & Buybacks
(Yardeni. 2019.03.25)
https://www.yardeni.com/pub/bbdivepsyield.pdf
(4) Stock Market Briefing: S&P 500 Financial Ratios (Yardeni, 2018/11)
https://www.yardeni.com/pub/spxratios.pdf
(5) 公司“负债比率”越低越好？其实选股不能这样判断
https://rich01.com/blog-post_25-3/
< 公司现金增资向股东要钱，未来上涨的机率不到3成 >
https://rich01.com/blog-post_23-7/
< 减资的股票，每4档就有1档会亏50%?! 大股东没告诉你减资真正4个原因 >
https://rich01.com/4150-4/
< 公司执行库藏股，到底是利多还是利空? >
https://rich01.com/blog-pos-24/