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2.原文内容：
贸易战避险投资术，日圆、黄金还能涨多少？
5 月 13 日，美国道琼指数狂泻 617 点，标普 500 指数成分股市值蒸发 6,500 亿美元
，新兴市场更惨，MSCI 新兴市场指数周线重挫 3.6%，吃掉今年来近半数涨幅。汇率方面
，新台币贬破 31 元，创 2 年 3 个月来新低价位，离岸人民币（CNH）兑美元更贬破
6.94，“破 7”疑虑再度升温。
金融市场动荡再起，就是因为川普调升中国输美产品的关税税率，中国政府则祭出反制攻
势。外界估计，最快，须等到 6 月底 G20 的川习会后，美中双方才有可能达成共识。
“唯一能确定的就是有‘不确定性’，”元大宝华经济研究院策略分析师颜承晖直言，他
认为，到 6 月底前，投资人能做的，“就是避险，没办法顺势操作”。
最新出炉的美银美林（BofA）基金经理人报告也呼应这个论点。该报告指出，管理全球近
6,900 亿美元（约合新台币 21 兆 5,000 亿元）资产的经理人们，在资产配置上，已减
持全球股票 6 个百分点，拉高现金比率外，更有 34% 采避险策略，避险比率创调查史上
最高纪录，甚至超越金融海啸时期。
“日圆和黄金算是风险趋避下的好选择，”富邦金控首席经济学家罗玮分析。
建 10% 避险部位
日圆看升、金价看涨 6%
事实上，目前日圆零利率，融资成本相对便宜，过去一年半来，日本企业积极进行海外购
并活动，亦有不少日本资金外流购入新兴市场债券。但随着贸易战再度开打，恐拖累全球
景气表现，日圆开始回流日本，日本经济新闻报导指出，日本企业正逐步出售海外资产，
对日圆需求大增，“日圆今年一定走升，”他研判。
天达环球黄金基金经理人夏乔治（George Cheveley）观察，当前黄金最大买盘来自新兴
市场央行，特别是俄罗斯央行，去年起陆续出清美国国库券，改买入黄金做为外汇储备。
只不过，黄金开采速度，仍远低于市场需求量，对金价有一定支撑，他估计，金价最高会
到每盎司 1,350 美元，距目前的价位，尚有约 6% 涨幅。
但，考量市场游资仍多，夏乔治建议，投资人资金不该完全撤出风险性资产，而应在投资
组合中建立 5% 至 1 成避险部位，才有抵抗下档风险的保护。
其余 90%资 产操作
美元获利了结、澳币别碰
除了避险，其他 9 成的资产又该如何操作？
外汇分析师指出，国人向来喜爱投资美元、澳币与人民币，在贸易战架构下，美元短线还
有升值空间，但美国近来数据不佳，联准会（Fed）还有降息可能，长线升值机率不高，
建议投资人可趁此时获利了结。
反观中国，若放手让人民币贬值，反而会惹恼美国，也会有资本外逃的问题，研判中国政
府应会出手稳住汇率，换句话说，人民币应会在一定区间内盘整，币值波动空间不大。
但澳币就不同。管理约 10 亿美元的 AMP 资本投资人公司动态市场基金主管奈米（
Nader Naeimi）指出，澳洲通膨数据低迷，在房地产价格持续修正下，澳洲央行极有可能
降息因应。再加上，澳洲出口大量资源给中国，两国经济关系紧密，一旦中国经济放缓，
澳币也会受其影响而贬值，短期内看不到好转迹象。
至于股、债市投资策略，颜承晖示警，全球央行还是释出很多水位（指资金），“钱那么
多，资产水位都很高，这件事很危险。”Miller Tabak 证券策略师马利（Matt Maley）
指出，美股已到可能回档的时间点，投资人该思考的，不是股市会不会跌，而是会跌多少
。
换句话说，“减股增债”才是接下来的主旋律。罗玮认为，包括先进国家的公债、体质较
佳的新兴市场主权债及评等在 A 级以上的公司债，都是可考虑标的。
债券避经常帐赤字国
选新兴国、A 级公司债
其中，新兴市场债券的挑选尤其重要。尽管 5 月起，菲律宾、马来西亚等新兴市场央行
陆续降息，对债券价格有一定支撑，但仍需避开土耳其、阿根廷与印尼等经常帐赤字的国
家，这些国家因外债占 GDP 比率较高，体质较脆弱，一旦遇上系统性风险，就容易发生
全面崩盘的情况。
但罗玮提醒，投资人更须特别留意的时间点，是第三季。重点有二：1. 贸易战将明朗化
；2. 观察联准会会议声明，“7 月和 9 月尤其重要，关键在 Fed 是否释出降息的讯号
”，罗玮说。
若联准会的声明超级鸽派（注：指不升息，甚至暗示可能降息），等于全球经济复苏的火
车头也放缓增长脚步，如此一来，股、债市都已在相对高点的情况下，届时，“现金为王
”才是投资上上策。
3.心得/评论：
日圆应该是很多中国人资产外逃避险的选项吧。
如果要说中国经济实力外强中干，
那最显而易见的证明，
就是即便中国的ＧＤＰ总量已经远超日本，
但是在同样亚洲货币的国际地位上，
人民币却始终远远不如日圆，
完全不符合一个世界第二大经济体的货币，
所应该呈现的外汇地位。
虽然共产党对外汇的管制极端严格，
但是生命终究会自己找出路，
看来日圆未来上涨空间还多的很。