接续上一篇胆小鬼赛局文章
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[心得] 中美胆小鬼赛局 (2019/05/10)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1557498419.A.F05.html
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【本文重点】
1. 主战场──强制技术移转、窃取美国智慧财产和商业机密
2. 中国在谈判前期胆小，后期却强硬的出乎意料。Trump 的强硬，在中国同样以关税反
击、美股应声跌落后，态度出现软化契机。中美贸易逆差是假议题，美国只会转而从其
他国家进口而已。
3. 中国国有的“财富证券”研究，强烈建议避免严峻贸易战。并估算出贸易战下美国
GDP的改变，短暂贸易战只降低美国 GDP到2020年，全面贸易战则会降低美国 GDP直到2023
年才能恢复。也估算中国 GDP、出口受到的影响。
4. 美债 10YY-3MY 利差在05/13又出现倒挂，值得持续留意。FED 没有紧缩
的理由，少了一个短空因素。
5. 两个胆小鬼的虚张声势，只是为了取得更高比例的谈判价值。况且，谈判谈妥后，才
走一半路而已，还有后续的惩罚机制与监管，中美贸易角力，将是长期抗战。尽管中美间
充满不确定性，相较之下，Trump 的连任之路倒是确定多了。
【 Outline 】
(1) UBS 最新预测
(2) 贸易战提要
(3) 谁才是胆小鬼？
(4) 总经──以美债殖利率、通膨、失业率检视
(5) 两个胆小鬼与全球的未来
(1) UBS 最新预测
中国一喊个关税反制，美股又跳水，这又让 Trump难对股民、选民交代了，当然是态度马
上软化，不希望谈判破局。05/15台湾凌晨刚收盘的道琼 +0.82%、NASDAQ +1.14%、费半
+2.4%、S&P500 +0.80%。
瑞银(UBS) 05/14的文章(发于中国以关税反击之前)，预测仍然是维持基准情景，亦即其
04/10的文章中提到的：
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(基准情景) 我们预期美中两国最迟将在今年6月的大阪G20峰会上，由美国总统川普和中国
国家主席习近平签署一份贸易协议。
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(05/14 UBS)【深入剖析】放眼美中关税争端之外
https://bit.ly/2HlSMC5
(04/10 UBS)【瑞银观点】美中贸易战之最新进展与评析 (04/10)
https://bit.ly/2U74F3d
(2) 贸易战提要
贸易战是手段，实际战场主要是“强制技术移转”、“窃取美国智慧财产和商业机密”，
以及次要的贸易逆差、中国的产业补贴、汇率操纵、对外封闭的金融业等等。关税战对美
国而言，是短空、长期则是中立到多(看用什么角度衡量，以GDP、
或美中经济差距)。
等等，贸易逆差，为何最近都没有被提到？嗯……因为这似乎是个假议题？不跟中国买，
就只是改成跟别国买而已。
https://imgur.com/6kHEQbd.jpg
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(03/14论文) US-China trade war: Was it really necessary?
https://bit.ly/2E8YKpo
贸易战已谈完90%的项目，剩下10%的困难项目谈不拢，导致了Trump提高关税至25%做为手
段，其目的当然是这10%的主战场。这10%中，“强制技术移转”、“窃取美国智慧财产和
商业机密”是主因，这就是中共这尾大流氓，跟其他小混混国家的差距。至于贸易逆差、
中国的产业补贴、汇率操纵、对外封闭的金融业，就次要多了，这些其他国家也在做。
以 M平方资料，快速回顾这几天进展。M平方特别强调，谈判卡在“强制技术移转”。
(7 张连图)
https://imgur.com/a/sKoyMEm
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(05/13) 财经 M平方 FB
https://bit.ly/2YqODUv
(3) 谁才是胆小鬼？
最近高盛表态关税主要被美国吃下来，引起颇大争议，Trump则说25%关税美国只吃下4%。
这个嘛……Trump 的证据有人能提供吗？
当然，关税战打起来，短期很可能会是(中国，美国)=(-50,-10)。考量到产品的替代性
，中国出口美货品替代性低、美出口中国商品替代性高。短期而言，美国可以直接以稍贵
的价格转单到东协、拉美、南亚等地，-10当然比-50好多了，这可这也是短空。
长期而言，厂商都离开中国到东协、拉美、南亚，这些厂商规模经济一旦起来，价格就低
了，美国进口成本又大约恢复如初。下图，不同程度的贸易战后的 GDP 改变，长期来看都
是小降，短期则是明显拉回。当然 GDP不是唯一考量，贸易战迫使中国放弃流氓手段，中
美可以更公平地在自由、有技术与智慧财产保障的经济制度下竞争，将减缓中国追上美国
的速度。
https://imgur.com/5zf22Mb.jpg
上下图都来自财富证券。财富证券成立于2002年8月，现为湖南省唯一一家国有控股证
券公司，控股股东为湖南财信投资控股有限责任公司，国有控股比例达96.5%。此研究也提
及，中国应极力避免严峻贸易战，并不像近期中共官方对关税全面开战，表态的那样乐观
https://imgur.com/nPfBOGV.jpg
https://imgur.com/ZC2Cw1s.jpg
https://imgur.com/eQt8kNI.jpg
温和、中等、严峻贸易战的定义
https://imgur.com/cUusnwK.jpg
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(03/27财富证券) 中美贸易战：跨过修昔底德陷阱过程中的插曲
https://bit.ly/2YqOGQb
贸易战对美国来说就是短空，中国是 -50，但美国人民是否能接受短期的 -10？
二战，日本毁了关岛，美国核弹都下去了，不知道毁了多少人。索马里海盗绑架一个美
国人，美国人派航母、特种部队一堆人去救援，美国人的命可是很珍贵的。在美国人眼里
的价值上，美国人一命可以换索马里不知道几百命。
依照下图，2018年的实务研究，2018年美国每对中国课 1块关税，会损失 2块钱，总共会
是 -1 块钱。从这几天美、中股市各别的崩跌程度，也能看出(中国，美国)=(-50,-10)
的态势。但美国股票即使只有跌一点，对川普来说很是很重要呀！！反而是中国人吃草都能过活 XD
https://imgur.com/ma5FdDr.jpg
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(03/02 论文) The Impact of the 2018 Trade War on U.S. Prices and Welfare
https://bit.ly/2VoNUBa
所以，谁才是胆小鬼？中国在谈判前期堪称胆小；现在谈判后期，美国一硬，中国也硬起
来，然后 Trump 就怕了缩回去。
(4) 总经──以美债殖利率、通膨、失业率检视
台股、美股基本面、领先指标表显都还是颇亮眼，就不多提了。可以参考小弟之前文章，
放在文章末尾。25%关税前全球经济即在温和复苏，近期剑拔弩张后，预期各国经济成长
也被拖缓。
重点回顾一下美国的总经指标：
[1] 10YY-3MY美债利差
非常值得担忧，在05/13 又来到 －0.01%，殖利率倒挂。持续关注。
https://imgur.com/i099ih2.jpg
复习一下，根据历史，在10Y-3M 连续倒挂10个交易日后，大约 0.4~1.3年后进入衰退。
https://imgur.com/C5cZrBK.jpg
[2] 通膨、失业率、升息
近期油价稳定，核心PCE 稳定2% 以下；虽然失业率3.6% 新低，但有中美贸易角力的下行
风险，FED没有升息、紧缩的理由。因此 FED 可能升息或紧缩的短空因素，目前不存在。
https://imgur.com/IuquASx.jpg
(5) 两个胆小鬼与全球的未来
龟缩的Trump，让大家发现美国其实没那么勇敢；至于中共，个人认为这次也跟以前的习性
一般，纸老虎的虚张声势而已。从“财富证券”的研究报告，是强烈建议要避免严峻贸易
战，不像近期中共官方那样有自信不受影响。
https://imgur.com/1Usndnm.jpg
虽然环球时报一堆唬烂话，但上图总编辑的这段话太中肯，不得不推。没有一方可以轻易
赢得这场战争，而且贸易战持续时间，将比众人预估的更长期。另外，剩下的这10% 不只
很难谈，就算谈成，后续如何监管、确实履行惩罚，这重要性也不亚于谈判本身。(台湾跟
瘫痪中风一样的各县市劳动局，劳基法完全订爽的…)
全球经济依然在温和复苏，即使如UBS预期，在G20高峰会谈判获得超乎预期的成功，那也
只是走了一半的路途而已；还有另一半后续的监管、惩罚机制。
面对贸易战这么大的不确定性，但m，有一件事情反而比较确定，那就是
──从贸易战保护美国人民而得到声望的川普，会继续连任(如健康无虞)。
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< 总经系列文 >
[心得] 中美胆小鬼赛局 (2019/05/10)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1557498419.A.F05.html
[心得] 从景气月刊、各国总经、贸易战看未来(上) (2019/05/09)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1557336729.A.E4B.html
[心得] 从景气月刊、各国总经、贸易战看未来(下) (2019/05/09)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1557338235.A.851.html
[心得] 从殖利率倒挂、利率、油价等指标看美台股 (2019/03/29)
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[心得] 以美债殖利率、油价、贷款违约率看美台股 (2018/12/07)
https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1544122090.A.6E9.html