之前说要回这篇文章，一直没回，这边跟大家分享一下寿险的投资内部运作状况。
这种新闻出来，一般而言其实都是在说每季资产重评价的状况，并不是真的赚的钱！
当然这边有人会问，为什么寿险那么笨，现在赚大钱怎么不全部卖掉实现获利？
卖掉资产是会转变为现金部位，现金部位永远是报酬率最低的资产，除了必要留的现金部
位（理赔保单用），基本上根本不会放太多的现金在帐上，不然光是赔利差都亏死了！
再者，一次卖掉太多的股债，是要吓死谁！除非是公司应急或找到更好的投资标的，一般
而言根本不会真的去把投资的标的卖出，资本利得绝对不是寿险的主要目的。
那寿险的目的是什么？
就是在保单存续期间能够收入能够确保应付保单支出，再额外多赚一点点利差，也就是所
谓的免疫策略，这边也可以明确的看到其实在意的是每年的金流收入，不是那种杀进杀出
的资本利得。
那保单的宣告利率是怎么回事？
为了保障保险人的权益，通常这种利率变动型的保单，都会被要求所收到的保费要特别区
隔开来，然后以特定保单做投资，例如：xyz利变寿险，寿险就会特别开一个xyz的帐户做
管理，这个帐户就是专门收xyz这保单保费来做投资。有趣的来了，如果这保单的保费不
够多，只够在市场上买一档债券（有时候还有法令规定只能投资特定债券），他如果看到
资本利得就卖掉，不知道何年何日才能够再补回这档债券，所以一直持有现金，然后现金
根本赚不到宣告利率，你是买保单的人，你会不会担心这保险金有一天付不出来？
回到宣告利率
一般而言，保单在设计的时候，通常会配置什么资产都会规划好，例如10%现金、5%股票
、45%国外债、40%国内债，这样的目标去设计。（股票通常不会配置太多）
如果保单卖得好，保费收够多的话，通常都会按照这样的设计去分配。股票是每日结算价
值，这没有问题，但是债券的收益率是买的当下殖利率就决定了！所以并不是说今天新闻
说未实现资本利得多少就可以赚得到好吗？
所以一般的保单，收益率其实配置都是要稳定的！再来谈谈为什么要降宣告利率这件事情
！
上面我们知道债券是保单重要的投资配置，上面外国投资限额45%通常都会满，先不论国
外债的利率，看看国内债的利率目前五年期大约在0.7～0.85%之间，国内债一般配置都会
占保单40%左右，宣告利率一直都在3%左右，你认为投资收益率达得到宣告利率吗？如果
要满足3%的宣告利率，那么国外债你要去找到7-8%的债券，我看连CCC评等都不一定有吧
......
上述仅考虑了投资报酬率，影响收益率还有一个重要的因素，避险成本！
投资国外债要用外币投资，但是保单一定要用台币结算，所以一定要避险，也不能承受太
大的波动，避险比率也一定会高！寿险目前避险比率约在85-95%，避险成本目前好像是1.
5%左右。什么意思呢？就是假设你投资国外债殖利率4%，实际上你可以得到的收益率只有
2.5%！
以上是真的寿险目前遇到很大的问题，不调降宣告利率，你只能叫寿险去投资风险更大的
资产（评等差的券），不然就是钻漏洞投资国外债（债券型ETF热卖主因、现在还有ETN勒
），所以政府才会说强制调降宣告利率，以免出现保单违约疑虑！这出发点绝对不是为寿
险公司着想，他们投资部位都区隔开了，那个帐户赔完就没他们的事情了，这真的是在替
保户想的政策...请大家不要看到收益率降低就觉得图利财团，思考一下大环境。
回到新闻，这些新闻一直报净值这些到底要干嘛呢？这些其实是在于发生了保单或公司经
营危机，把资产全部卖掉的价值！注意喔！是有危机的时候才真的要思考到那一步，所以
这些获利或损失，说真的，看得到吃不到！
说到这里有没有人思考这些资产价格到底怎么来的？股票、衍生性商品很简单，市场有价
格或是做模拟评价就好，债券就不一样了！模拟很麻烦，要模拟殖利率曲线变化再#%^*，
太过多假设，所以干脆去问市场上的交易对手吧！好玩的是，有些券的流通性不大，问三
个交易对手可能债券价格天差地远，怎么办？取最低或平均吧，合理就好，反正又没有要
卖！大概是这样！
然后为什么债券赚钱不卖掉？一般而言，利率下跌债券价格才会上涨！假设你今天因为利
率下跌卖掉一档殖利率3%、AA等级的券，要知道有资本利得的价格就是卖出殖利率<买进
殖利率，也就是说你目前在市场上再也买不到殖利率3%、AA等级的券！为了补回这3%，你
必须去买信用评等较差的券，说真的，值得吗？
引述《f204137 (Change)》之铭言：
: 1.原文连结：https://www.chinatimes.com/newspapers/20190411000262-260202
: 2.原文内容：
: 净值爆发 六大寿险首季增3,500亿
: 2019/04/11 工商时报 彭祯伶
: http://bit.ly/2KsN7PD (图)
: 六大寿险公司首季表现
: 一季地狱、一季天堂。六大寿险公司首季净值大喷发，增加逾3,500亿元，各公司3月底
净
: 值几乎都创历史新高，同时去年底帐上金融资产出现近6,700亿元的未实现损失，在一
季
: 之间转正，身价一举回升近7,300亿元，代表第二季又是一尾活龙，可再实现股债资本
利
: 得，贡献获利。
: 国泰人寿、富邦人寿、南山人寿、新光人寿、台湾人寿及中国人寿等六大寿险公司，今
年
: 首季税后获利合计近268亿元，比去年同期减少49％之多，主要是去年首季大部分公司
都
: 有趁机实现股债资本利得，今年首季则在逢低进场，进行补货、汰弱留强。
: 首季寿险获利王是南山人寿，税后赚80.24亿元，比去年同期成长近51％，是六大寿险
公
: 司中唯一获利高度成长者，南山人寿总经理许妙静表示，2月及3月有实现国内外股债，
国
: 外部分实现较多一点，这是南山人寿内部对市场及未来的一些预期，同时有自己的获利
配
: 速。
: 南山人寿3月底净值也高达2,374亿元，创其史上新高，比去年12月底增加近千亿元，帐
上
: 金融资产也回升1,433亿元。
: 而金融资产价值回升最多的是国泰人寿，首季税后获利62.5亿元，排名第二名，但去年
底
: 其净值项下金融资产，主要是股票加部分债券是有未实现损失731亿元，到3月底已是未
实
: 现获利逾400亿元，一来一回等于增加了1,130多亿元，同时在摊销后成本（AC）项下的
金
: 融资产也回升1,100亿元，也是从未实现评价损失933亿元，转为未实现获利逾160亿元
。
: 国寿3月底净值4,816亿元，也创下史上新高，单季增加逾1,190亿元，财务体质比去年
底
: 强化不少。
: 富邦人寿净值也较去年底增加逾600亿元，帐上金融资产价值回升逾1,300亿元，其净值
项
: 下的股债等金融资产，去年底是未实现损失527亿元左右，到今年3月底也已转正，有未
实
: 现获利。
: 新光人寿金融资产则回升1,100多亿元，台寿则回升633亿元，中寿回升逾550亿元，六
大
: 寿险公司帐上股债价值都大幅回升，给第二季好的开始，而第三季则一般是期待现金股
利
: 。
: 3.心得/评论：
: 全球股市Q1大反弹 寿险业未实现评价损失转正
: 净值大回补 外资未回过神持续卖超
: 接下来就是看股利发放旺季(6~9月)贡献多少

认真推! 厘清一点观念!

推 所以常常在报未实现损益其实没什么意义…

也不是没意义，净值高当然财务体质好，只是没必要反应太大或过度紧张

外资也知道这件事那为何要狂倒寿险 @@

这涉及到投资方式的不同，外资他们的投资策略可能是狙击、可能是事件，也可能是时点投资！况且外资并非仅仅是投资公司，也有许多外资散户存在。只能说，现实的公司运作如此，但是股票上的交易涉及到不同的策略跟想法，也很难去解读他们怎么想...

所以净值变烂会影响配息 但是净值变好不会因此配息变高吗？

不不不，不是那样的，我的说明仅仅只到寿险运作，至于配息的议题，要到董事会那边才能决定。但是也可以看到现今的评价其实对于寿险公司净值波动非常大，因为都是金融资产的关系，应该要思考的是，过去金融股当存股的概念，是不是会因为这样的会计方法，反而被打破了呢？

大推！解释的好清楚

寿险公司很笨，不会去买定存股吗？

嗯...债券买的当下可以计算持有到期的殖利率，股票不行！而且股票价格波动大，处分时不能确定价格，再者所谓的定存股也是因为填息了的关系，万一没填息呢？最后，如果寿险都买股票，也要考虑市场胃纳量、金管会会不会来关心之类的问题......

推解释清楚，可是台湾股民不会管那么多。看到“未实现损失3000亿”，隔天股价照样立刻崩给你看。

好文

但是去年q4后外资也是带头倒货，可操作议题

好文推

谢谢分享

不推不行

推

言之有物，不过只看到部份，不能反应整个寿险的风险。

所以帐上的亏损也不是真的亏

推

推

写得很详尽！

推!

崩盘崩假的吗？？影响可大了！

推，写的很详细

你讲的很好但是也错的夸张当净值一季喷掉1/4以上，（其中还藏了一块AC的部分没算进去），大家不会恐慌你其实净值已经不足，要增资，甚至要倒闭？（夸张的说法）

楼上说的没错，如果净值持续的掉，确实后面隐含增资问题以及资本适足率不足的部分。但，我这次仅仅就资产处分的角度来讲，真正实务上确实还有许多复杂的议案要处理！但...讲下去也是串不完。不过，我的用意只是要分享给大家知道，就投资的部分来说，并不是像大家讲的，未实现亏损几亿就觉得寿险是不是未爆弹，是不是要倒了，那么紧张像前面d大所说的一样，这边确实是仅提到部分风险，但也只是替大家做一个观念厘清，特别是宣告利率的部分啊....

意思逢低买进就对了

推宣告利率讲解。有的无良保险部落客狂推储蓄险，佣金他赚风险保户背。

推认真

推 讲得很清楚

买储蓄险不如直接买那家的股票

70分

原po在寿险公司交易室？

问题就是,保险公司资金的成本太高了

推 希望觉得错的夸张的可以发文指导一下

学校一位教授也是这么告诉我，内容几乎一致，感谢乔巴大神再让我复习一次(还是说大神您其实是我教授XD)不过有些内容值得自己仔细探讨，也不要全盘接受，要好好思考

推 好文

股票就是崩 配息配不出来是假的吗

推 受益良多

不是图利财团是什么 寿险公司在卖产品时利率随他开之后利润出不来 又大到不能倒非得政府救 财团永远赢难道你每年看到财团赚得那些几百亿都是假的完全不赞同什么大环境 感觉是要保户共体时艰明明当初签的是“合约”ok？！

配现金股息会更进一步降低净值，为维持寿险公司营运健全，金管会才会鼓励改配股票，也就是盈余转增资，把钱锁在寿险公司里。主要还是市场近年来变化太大，寿险公司有必要保留更多资本以因确保市场出现极端情况，不然国泰南山富邦随便倒一间，国家能承受的起的

西瓜金怎么一直跌

H大过于激动了！如果单论合约的话，寿险可从来没在合约上保证过宣告利率，应该随实际状况调整，如果真的调整的话，现在大概会跟定存差不多吧！

推

推 谢谢分享

谢谢解说

请问为什么今年有寿险的股票配息都很少或没有？

宣告利率本来就是会变动吧？和以前保单的保证利率不同。

推

推

推

推清晰

学到知识 给推

台湾利率有够低 还要限制国外投资 白痴金管会

现在寿险已经开始用美元结算来降低避险成本，至于买债券ETF大多是了结原先的国内债转过去，想拉高整体报酬，不过未来会调风险系数，面对整体净值可能过低的寿险业还是难题，我想从大环境来看，某些保单本来就不适合也已经越来越不适合用利率去当竞争手段，面对之后整个保险业会计模式的变更，这两年寿险业可能偏向低配息配股是可以预见的。

感谢讲解 愿意花时间教导知识令后辈无限感激

推解释

推

国泰富邦迟早回到50

好文推

否极泰来快来卡位

感谢分享，但实务上寿险业洗券非常严重，股价下跌其来有自。

版上讲寿险唯一正确的一篇 p.s 每间交易室的固定收益都洗券严重......程度大小而已

你是不是商品开发人员还是数理部！

好文推，但净值大波动也是反应杠杆过高，有违稳健经营的原则。台湾问题本质就是保险与投资不分，而为了维持现金流只能继续吸引资金流入。

外币保单的宣告利率才会到3%，散户买时就用外币，结算是用外币才对，因此也没有汇率避险成本

所言甚是 给推

好文

好文推推感谢解惑

股版要有多一些这种文章

推

推

不是真的赚钱 但是未实现损失又几千亿的时候媒体会做文章意图使民智未开的人卖股票 呵呵

可否讲讲寿险洗了多少券啊？

洗券的问题其实一直存在，台湾人总是爱拿资本利得当绩效嘛，颇无言的！洗了多少？说真的利变这种区隔资产几乎不太会去洗，都是洗一般帐户的，但是占比我是觉得没有很高啦......不过只要洗券就是我说的那个问题会出现....

所以要配息了吗？

感谢L大特别回我，那请问您推荐买寿险股吗？为回礼我稍后也会回一篇!

外资快认错了

我认为买卖要看目的性啦！不过我个人其实没有很喜欢寿险股...不是没有信心的关系，只是不管目的是存股还是价差，都有比寿险股更好的标的...XDDD

投资人哪管那么多 害我没现金股利 股价下跌就是有罪筹面面外资卖不下去 炒个净值回升.获利喷 股价就涨了这时寿险股就又变成万人追捧

推用心整理分析分享

推专业文

推推

这篇写投资写得很棒，可是股价下跌真的不是寿险业者投资有问题，净值的问题真的蛮严重的，当然债券只是赚利息没有要卖，但是评价波动就硬生生吃掉你净值，公司经营或许没有实质影响，但是股东就是会被逼着要增资维持RBC。

推～谢谢您的分享

完全同意y大的看法

不同意黄大 债券没有要卖的话 放AC不会影响净值喔会影响净值的都是要准备卖的FVOCI科目

放AC的确不影响净值，但是去年很多家的财报，就缩水2-3成的净值，后续还有IFRS17重评价债务的一次性影响，也会有增资压力，所以我认为这几年内的寿险业可能没那么明朗。

问题在于AC是不能塞太多的！所以很多原本放无活络都被纳入重评价了...

想请教L大，未来在IFRS17得情况下，股价有没机会腰斩负债面用市场利率评价时，不知道宣告利率会不会一直降至贴近定存，不然中间有着极大空洞的感觉....

放备供出售不就还是想交易吗?真的想持有至到期就放AC就好不好意思推错应该是说放无活络

楼上现在没有无活络了...不然原本无活络很好放啊...感谢原po专业分享，终于看到一篇中肯文了！是说IFRS9后净值波动更大的一部分原因也是因为没有无活络可以放了XD寿险确实越来越难做但总是被妖魔化