图较多，请直接开启本篇网址︰
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本月公布的台湾制造业采购经理人指数(PMI)显示景气
降温可能性更高了，特别是厂商的动作，缩减资源投入、
急于减少库存而降价︰
http://i.imgur.com/FImAG0f.png
“众多厂商反映全球市场需求减弱。制造业采购量
、聘雇规模与库存皆录得下降，预示未来数月该
行业或将继续呈现收缩。
投入成本在今年1月份呈现下降，而厂商则普遍
将节省下的成本开销转化为销售价格的下调空间
，降价幅度为将近三年来最大。”
显示因全球景气放缓，厂商担心景气衰退而减少投入，
进而影响到就业。
资料来源 https://goo.gl/ZouBBb
过去半年主要工业国家的制造业 PMI︰
国家 2018-07 2018-10 2019-01 来源
美国 60.2 59.8 56.6 ISM
日本 53.0 52.5 50.3 Nikkei
中国 51.0 50.0 48.3 财新采购经理人指数
英国 54.4 53.8 52.8 CIPS
德国 55.9 53.7 49.7 IHS Markit
法国 52.5 52.5 51.2 IHS Markit
意大利 53.3 50.0 47.8 IHS Markit
加拿大 57.1 54.5 53.0 IHS Markit
数值若高于 50.0 代表制造业景气扩张；
数值若低于 50.0 代表制造业景气衰退。
显见过去这半年来，景气已逐步衰退，部份国家的数值
甚至已低于 50.0。
波罗的海干货散装船综合运费指数(Baltic Dry Index,
BDI)，近期不断创下新低︰
http://img.oooo.tw/EWDgGcO.png
BDI 所统计的是干货的海运价格，干货指的是煤、铁矿、
水泥、肥料、谷物等，和全球景气息息相关。因此 BDI
可说是全球景气的领先指标。
在过去这几周，BDI 不断创下新低，显见运货量有大幅
改变。
资料来源 https://stockcharts.com/h-sc/ui?s=$BDI
而与内存息息相关的 DRAM 综合报价指数(DXI)，亦从
去年初将近 30000 的高点，滑落至 25000 左右︰
http://i.imgur.com/5bPScht.png
资料来源 https://goo.gl/KX5opB
另外关于美国联准会，虽然一直宣称可以讨论缩表，但
缩表行动仍持续向既定的目标前进︰
http://i.imgur.com/b2t41i7.png
以每周的变化来看︰
http://i.imgur.com/zEknuQc.png
资产负债表已数个星期完全没有扩张过。
资料来源 https://www.federalreserve.gov/releases/h41/
日本银行的资产负债表扩张则是趋缓许多︰
http://i.imgur.com/E5m7TbA.png
但从每个月的变化看来，居然是“做二休一”︰
http://i.imgur.com/Z2Lrndd.png
并且收缩的速度并不慢，可达数兆日圆。
资料来源 https://goo.gl/TC5YA1
至于欧洲央行 ECB 则是不再扩张资产负债表︰
http://i.imgur.com/CnKmbWB.png
每周变化看起来已有非常明显的变化︰
http://i.imgur.com/T8qIuLr.png
事实上，ECB 在 2018-12-13 时已宣布结束资产负债表
的扩张(Net Purchase)，转而变成维持(Reinvestment)︰
http://i.imgur.com/DGfjDKY.png
资料来源 https://goo.gl/zN7qvH
https://goo.gl/B4uViv
另外美国金融业金管局(FINRA)，每月都会统计信用交易
(Margin Trading)，并且依照法规，所有在交易所进行
交易的证券公司，都必须回报信用交易的金额。
下图为 S&P 500 与信用交易的关系︰
http://i.imgur.com/wzBXu1E.png
不景气期间以灰色背景表示。
由图表中可看出信用交易的数量与 S&P 500 呈正相关，
近期也和股市一样，从高点滑落。
资料来源 http://www.finra.org/investors/margin-statistics
近期，长天期国债殖利率不断创下新低，代表投资人对于
未来经济成长有疑虑，大量的资金流入债券市场，连带使
得殖利率曲线愈来愈平坦︰
http://i.imgur.com/OjYLDL5.png
投资人对于未来的信心不足，将会更使得长短天期的国债
殖利率利差(Spread)不断的缩小，变得难以反转︰
http://i.imgur.com/pAR5vQo.png
另外值得关注的，还包括企业债的问题。
除了先前提到的违约可能性高的杆杠贷款，还有金融公司
将这些贷款证券化，包装起来贩卖，如同 2008 金融海啸
前的次级房贷危机一般，将贷款的风险转嫁给投资人。
虽然企业债的殖利率较高，较容易吸引债券投资者。然而
，企业债并不能像国债一样，政府再怎么还不出钱来，印
一印钞票就能解决。加上企业较易受到景气影响，当营收
、获利能力变差时，可能会出现还不出利息，甚至还不出
本金的状况。
在中国，已有几间公司发生债务违约︰
佳源国际控股
http://i.imgur.com/o8LY9zv.jpg
金鸿控股
http://i.imgur.com/xjiBPAK.jpg
或是像中民投那样有 3000 亿资本的公司，却还不出 30
亿的债。
另外一个奇怪的现象，上周有大量的基金，跑去买垃圾债︰
http://goo.gl/4uGU49
金融时报(Financial Times)上也曾有人撰文，批评某些
基金经理人失去了职业道德，将垃圾等级的债权包装后，
卖给一般投资人︰
https://goo.gl/eZobcR
种种现象看来，企业债的问题将会在经济成长放缓的情况
下，一个一个爆发。
http://i.imgur.com/Hxcxnop.jpg
上周川普演讲时，不断提到美国的景气有多好，失业人数
有多低，然而这样的鼓舞却通常代表着景气扩张将要结束。
在网络上找 economic cycle 这个关键字，通常可以找到
这类的图︰
http://img.oooo.tw/3lo2Lpr.png
这类的图都说着相同的事，当景气到达顶点之前，股市就
会迎来所谓的 "Early Bear"，因为利多已出尽。
几周前，市场已开始出现迹象︰
http://i.imgur.com/OZ43UyA.png
再从各类经济数据、央行们的行动、市场上的乱象，突然
进入不景气，发生机率是愈来愈高了。
Rickz, 2019-02-10