（本文以此文章为主体，辅以个人想法，而此文章来自“财经M平方”）
【创办人撰文】2019展望分享：两大重点冲击全球金融市场!
https://bit.ly/2UpkP9k
（一）抓个文章重点
［1］全球股市是否再走强关键-> “升息、美债殖利率、长短期美债利差”
［2］经济循环延长关键-> “油价”
［3］反转关键-> “贷款违约率”
（二）“【创办人撰文】2019展望分享：两大重点冲击全球金融市场!”文章节录[1]
这波油价的回档我认为是解救了明年硬着陆的风险。
结论：
1. 明年升息机率开始下降
Fed主席Powell昨日的谈话提及了代表鸽派的一句话：“目前利率仅仅略低于中性”，和
10月言论提及“还有很长一段路要走”有明显差距，M平方统整的FedWatch明年升息机率
也透露，目前明年升息1次的机率超越2次，高达36.74%，不会升息的机率也达22.29%，均
超过目前联准会利率位图明年3次的升息机率(9.38%)，我们认为12月位图下调明年升
息路径的机会将明显攀升。
2. 长短天期利差翻转时点可能延后
在这样的情况下，我也在前两天于粉丝专页分享长短天期利差延长翻转的机率正在攀升，
原因就出在长天期利率因债市的发行而支撑高位，而短天期的利率则因升息机率滑落而稍
微下滑，这点从本周2年期公债的拍卖利率于今年来首次滑落(2.875%->2.750%)便可看出
端倪。
3. 本波循环得以延长
因宽松的财政政策、美国大量发债提升债券殖利率下，川普以打压油价来减缓联准会升息
的脚步，试图延长贷款利率与违约率上升的时间点，此情况将可以给予过往因流动性隐忧
而压抑的市场喘息空间，尤其现在将开始反映12月联准会于明年转为鸽派讯息。
如果你问我美元延伸出来的流动性风险呢？我还是要提醒各位，债市的大量发行是事实，
高企的长债殖利率是事实，基本面的趋缓也是事实，大量的发债仍将一定程度吸走风险性
资产的资金，且当资产价格攀升时，也同样一定程度造成通膨走扬使得联准会再度转为紧
缩，目前的松一口气并非代表着基本面的转变，循环不会反转，但得以延长或缩短，我们
仍须时时紧盯基本面数据的状况，那才是最终影响长线趋势的重点!
（三）个人心得
我是颇认同M平方的看法，以下加入更多分析：
［1］全球股市是否再走强关键-> “升息、美债殖利率、长短期美债利差”
10年─2年美债利差来到0.13%(12/06)；10年─3个月美债利差则是0.60%(12/04) [2] [3]
Fed 官员基本上已经表示他们正在观察殖利率曲线，但它只是众多正在监测经济健康状况
的几个指标之一。他们也普遍同意，最具相关性的是 3 个月期和 10 年期殖利率的比较
。
克利夫兰 Fed 衡量未来 12 个月经济下滑可能性的经济衰退指标，目前仅为 20.3%。然
而，随着曲线趋于扁平化，指标已经走高，从 10 月的 16.6% 上升。
安联投资管理公司 (Allianz Investment Management) 资深投资策略师 Charles
Ripley 表示，“虽然 2 年期和 5 年期美债殖利率之间的倒挂很明显，但 3 个月期和
10 年期美国国债殖利率间的差距仍然是 50 个基点，可能还需要很多个月之后才能看到
殖利率倒挂。”[4]
xx以“10年─3个月美债利差”为leading indicator分析xx
2007/10/16左右S&P500触及最高点，2007/12/06右肩形成随即开始暴跌。FED以实质人均
GDP + 实质人均家户消费支出的非耐久财&服务，事后判定出来的该次景气循环高点
2007/12/03。
2006/01/17开始出现yield curve inversion，为 -0.04%；2006/07/17正式进入一长段殖
利率倒挂时期，直到2007/5/30。2007/10/15之利差为0.39%，2007/12/03利差为0.83%。
因此，金融海啸这次从首次殖利率(2006/01/17)倒挂，到景气循环高点(2007/12/03)约为
22个月；若从进入长期殖利率倒挂(2006/07/17)开始算，约16个月；若从离开长期殖利率
倒挂(2007/05/30)开始算，约6个月。
>>小结<<
殖利率倒挂为领先极多的指标，目前“10年─3个月美债利差”依然有0.60%，无须过度恐
惧崩盘在即。
如果真的很怕崩盘的话，看一下美国失业率，也是不错的 leading indicator
(leading at peaks and lagging at troughs)，失业率会先小升一波，股市
、经济才会开始爆炸。目前也还在3.7%的低位，没爬起来。[5]
#### 有版友在底下指出失业率为落后指标，在此澄清失业率为
leading at peaks and lagging at troughs，以下是总经课本内容，依然不信可直
接看FRED图表确认这件事。
以下图片出自Macroeconomics, Global Edition (8th Edition) by Andrew B. Abel
(2013) 第8章Business Cycles
Civilian Unemployment Rate (FRED)
https://fred.stlouisfed.org/series/UNRATE/
［2］经济循环延长关键-> “油价”
川普企图压抑“油价”，以延缓本波景气循环时间（亦即崩盘时间）。目前油价超乎投资
人预期的滑落，显示川普达成了其目标。以下是M平方近期对油价、升息、债市殖利率、
股市之看法：
我们认为本波油价大跌，延伸出了两个关键：
1)信用风险利差向上，透露市场对于未来前景的担忧
2)低油价，给予联准会升息放缓的可能，而此两点分别反应在长债需求增加、殖利率下滑
以及短债因升息机率下降而殖利率震荡。
您好，补充M平方看法，我们认为股市大波段震荡，主因 1)川普大量发债，债市殖利率诱
人吸引资金、2)美国经济虽已逐渐受升息影响，但尚未有快速反转衰退的迹象。简单来说
，就是逢高资金会受债券殖利率吸引(对前景担忧)，而逢低又因基本面尚未转向，配合近
期油价大幅回档及联准会有转鸽可能，出现短线支撑。[6]
>>小结<<
持续追踪油价动态，并且M平方指出股市将在近期内区间来回震荡。
［3］反转关键-> “贷款违约率”
这点我与M平方的看法分歧，反转的根本主因过于复杂，可能是美国内部贷款违约率上升
、中美贸易战导致美国经济成长衰退、中国内部经济问题爆开影响全球……等等。要找到
确切之causation只能在事后，在事前，我们只能观察correlation；也就是，在事前，
只能观察 leading indicators来做投资决策。那么，既然M平方都这么说，就来研究看看
“贷款违约率”吧！
由上图，观察到三次景气循环下行前，企业贷款违约率皆显著提升，而2008年比较特别，
是四者同时夸张的攀升。[7]
既然企业违约率这么有用，那么是否有更早的数据？抱歉，从FRED可查到：企业违约率数
据始于1987、剩下三者始与1991。[8]
单独观察企业贷款违约率，发现也是个不赖的 leading indicator，在金融危机前接先上
扬。2016年Q1从1.02%骤升至1.5%，并于2016之Q2和Q3维持在高点1.59%，尔后一路稳定下
降至2018年Q3的1%。
xx分析预测力较低的“信用贷款违约率”xx
以下是09/08的Yahoo Finance报导：一句话总结的话即为──美国 low- and middle-cla
ss 的微薄薪资、高涨的负债、财富问题，有机会导致下一个金融危机…？
路透社分析指出，从底部算起的60%民众，在过去两年内占据消费支出成长的主要比例；
与德意志银行的结论─有钱的家庭占消费支出成长主要比例─相反。路透社的分析，打破
了过往传统上认为收入上层的家庭占据消费支出主要比例，并且为经济问题的预兆，因为
消费支出占据了2/3的GDP成长率。路透社也发现收入较低的家庭，其消费增加的幅度远大
于其薪资增加，因此使其只有很少钱流入存款，其增长的消费支出可推测不少来自信贷。
收入较低之家庭之财务弹性，对于整体经济的健康非常重要，甚至影响到金融体系的稳定
。快速成长的消费性债务，特别是贫困人口快速速成长的消费性贷款，是经济萧条、金融
危机的前兆。一个国际货币组织大规模的研究，显示高水平的消费贷款可以短期刺激经济
，但长期而言，会减缓经济成长、提高金融危机风险。当债务缠身的家庭被迫要减少消费
性支出以还债时，经济会减缓成长、信贷违约率提高，使银行降低授信