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讲到长期投资的报酬率，传统存股投资人会认为，公司发愈多的现金股息愈好，投资人领
的股息多，报酬率不是愈好吗？如果一间公司不把赚到的钱发出来，就是小气的老板！
这种想法真的是对的吗？
我们举例A、B两间公司，它们的EPS都是4元，但是现金股息政策不一样：A公司只发1元现
金股息，保留3元，所以现金股息发放率是25%（算式：现金股息1元／EPS 4元＝25%）。
B公司发3元现金股息，保留1元，所以现金股息发放率75%（算式：现金股息3元／EPS4元
＝75%）。
A、B两间公司一起比，可以看到A公司的现金股息发放率较低，B公司较好，所以投资人应
该比较喜欢B公司。
现在问题来了，我们假设这2间公司老板能力不相上下，并且都是为股东的权益着想、努
力工作的老板！在不计算外在环境景气变化的情况下：哪一间公司明年的EPS会成长？
答案：A公司，因为它的保留盈余比较多，因此有足够的资金去扩厂增加设备，创造更多
未来的获利！
投资人要知道，如果一间公司有足够的能力成长，那么为长期投资人着想的老板，应该要
设法让保留盈余持续成长！所以，现金发得多或发得少，不是最重要的事情，因为当未来
的EPS持续成长之后，未来的现金股息自然也会变更多，这时候长期持有的投资人将会获
得股息成长和股价上涨两种获利。
很多投资人很矛盾，希望公司把现金发多一点，又希望公司能获利成长，但是鱼与熊掌不
可兼得，你不能期望公司把获利都发出来，之后还希望公司能获利成长。
成长股之父菲利浦・费雪（Philip Fisher）对现金股息的看法
“现金股息的重要度比不上保留盈余成长率重要，过度强调发现金股息，反倒会阻碍成长
的公司，甚至可能让公司失去重要的扩厂投资机会。”
真正的好公司在制订现金股息政策的时候，会同时考量到股东的收益和公司未来的成长，
有规画的公司就会有稳定的现金股息发放率，而公司的经营成果指标要用“保留盈余成长
率”来检查。
公式：保留盈余成长率＝ROE蛂]1－配息率）。
保留盈余成长率愈高，投资人未来能得到的获利就愈高。一间内在价值会持续成长的公司
，它的保留盈余成长率一定会大过现金股息殖利率。
现在我们来举一个符合上面所说的例子，就是台股权值最大的台积电（2330）。台积电从
2006年到2013年，现金股息都是稳定的3元，符合“稳定股利政策”这个条件，当台积电
的投资人几乎不用想太多，你很清楚每年都领3元现金股息就对了。
接着我们来分别观察台积电5年来的殖利率（黄线）和保留盈余成长率（绿线），台积电
这5年来的殖利率通常在3%～4%之间，保留盈余成长率则是在12%～15%之间，保留盈余成
长率大过殖利率。
台积电（2330）高登公式
资料来源：雷浩斯价值投资网／财报狗网站协力开发
因为保留盈余成长率（绿线）运用得不错，所以台积电后续的获利一直提高，当然现金股
息也愈发愈多，2014年现金股息是4.5元，2015年现金股息是6元。
台积电（2330）2011年～2015年现金股利与现金股利发放率
图片来源：财报狗
获利提高，当然股价也上涨，2011年全年平均股价是72元，到了2016年10月25日，股价甚
至上涨到193元，完全符合我们先前提到的“现金股息增加，股价上涨”这2点！
在著名的《胜券在握》这本书里面，巴菲特说：“公司保留1美元，要能够创造1美元的市
值！”这句话就是在说明优秀的“保留盈余成长率”所带来的投资成果。
心得：
我个人还是喜欢赚的钱大部分都发给股东的公司，现金为王，落袋为安。