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2.原文内容：
中国消费降级 房贷危机恐触发金融风暴
近来中国消费降级现象受到热议，但本质是家庭债务与房市泡沫化问题，陆版房贷风暴似
乎一触即发，然而中国还有地方债、企业债与网络金融融资等庞大债务危机，环环相扣，
稍一不慎，就可能引爆系统性金融危机。
文／蔡素蓉 （中央社主任编辑）
过去几年来，中国大陆中产阶级把便宜手机换成iPhone，上班得喝上一杯星巴克，不只在
国内努力消费，还到其他国家豪买电锅、名牌、投资房地产。但今年以来，不少人开始从
民生品、食品等大小方面缩紧开支，被视为低价品的榨菜、方便面销量暴增，大打低价破坏
战、被诟病充斥山寨货、原锁定三线城市消费者的“拼多多”电商App暴红，微信朋友圈
里晒名牌的人变少了，改而疯传“喝啤酒不喝鸡尾酒，榨菜就著二锅头，骑上摩拜遛一遛
”这个顺口溜。
消费升级情势突逆转 房贷重担挤压家庭消费
中国大陆1978年推动“改革开放”战略后，随着经济飞跃勃兴，消费动能也不断壮大成长
，几十年来，代表中国内需消费动能的社会消费品零售总额统计数据每个月几乎都以两位
数以上的年增率攀升，被视为“消费升级”现象。
然而，中国大陆5月社会消费品零售总额年增8.5%，成长速度创下自2003年5月以来新低点
，也就是15年来的新低，其中，5月商品零售中的汽车类消费总额还出现1%的负成长。
2003年是中国爆发严重急性呼吸道症候群（SARS）疫情的年度，那一年整体内需疲弱、房
市崩跌。
以往中国消费者最爱“买、买、买”的动能突然减缓，到底是怎么回事？或套句陆媒的话
“老百姓的钱到哪里去了”？
“透过对老百姓现金流的侵蚀，家庭债务对消费的挤出效应已持续多年。实际上，中国很
多家庭已处于入不敷出的状态，家庭流动性已到了命悬一线的地步。”
上海财经大学经济学院今年8月所发表的《警惕家庭债务危机及其可能引发的系统性金融
风险》学术报告指出，截至2017年，中国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，这些债
务多源于“棚改货币化安置”政策所造成。
棚改货币化与PSL发力 央妈出手三四线房市涨
2014年，北京当局喊出“新型城镇化”，希望以城镇化带动内需，协助经济转型升级。
2015年祭出“三年棚改计画”，目标是三年内改造1,800万套棚户区（贫民窟）。
接下来，中共当局再祭出房地产“去库存”，盼处处鬼城的窘境得以改善。这些施政方针
出炉后，各地政府拆迁贫民窟且重建时纷纷祭出现金补偿，“棚改货币化安置”比例从
2014年的9%、2015年三倍成长至38%、2017年再成长至60%，部分省市甚至高达90%。
要地方政府把贫民窟拆迁重建，势必需要庞大资金，因此，被许多网友暱称为“央妈”的
中国人民银行祭出“补充抵押贷款（PSL）”创新型工具，以PSL形式投放给国家开发银行
等政策银行，再由国开行给地方政府发放棚改专项贷款，给予棚户区居民现金补偿，地方
政府拆迁卖地后偿还银行贷款，银行再偿还央行。
配合北京“新型城镇化”，要全面松绑建制镇和小城市落户限制，并严控地区人口500万
以上大城市人口规模的政策。因此，央妈透过PSL挹注流动性，多锁定三线、四线的城市
。统计数据显示，截至2017年底，国开行累计发放棚户区改造贷款人民币3.4兆元，过去
三年间，大陆政府在棚改上总投入量累计超过4兆元。这些“定向宽松”的资金潮无疑正
是推升三、四线城市房价飙涨的主要动能。
陆版次贷风暴来袭？ 央妈财爸防债务泡沫化
中国网络财经专栏作家齐俊杰撰文指出，棚改拆迁给钱，民众把补偿款加上自己存款变成
头期款，向银行贷款买房，购房需求推升当地房价，棚改完成后，“去库存”目标也完成
了，当地政府随即推出房市限售政策，虽然美其名曰防止房市暴涨，但其实不让人卖，没
有卖，房价就不可能下跌，而许多三四线城市租房回报率不到1%，根本就租不出去。
然而，需求没有增加，房价一直飙涨，买房的民众却被套牢，每月房贷支出挤压平日消费
需求，再加上今年上半年以来中美贸易争端愈演愈烈，重创人民币及陆股，上海证券交易
所综合股价指数9月11日收盘时就创下31个月来新低点。陆股资金退潮，连带也影响到股
民荷包以及负债率平均高达80%房地产企业的资金运用。
不少人担心中国大陆房市目前的超级泡沫很可能演变为陆版次贷风暴。美国联邦准备理事
会自2004年至2006年连续17次升息，造就房市荣景，但2006年房价崩跌后，不少家庭抛售
房产后却还背负沉重债款，最终引爆2008年系统性金融危机。
中共当局也意识到房市泡沫化风险极高，7月31日召开中央政治局会议所公布下半年经济
工作要求中，包含“坚决遏制房价上涨”。中国住房和城乡建设部8月也宣布为坚决遏制
投机炒房，对房市调控不力的地方政府要坚决究责。
但中国债务危机不仅只存在房市泡沫化，地方债、企业债、网络金融公司、标榜区块链等
融资也存在许多风险，这些都极可能引爆系统性风险。央妈和被暱称为“财爸”的财政部
今年7月就因地方债等债务风险而大打笔战，央妈指责财爸没有落实积极财政政策。
然而，8月就传出财爸建议把地方债风险权重从20%调降至零，地方债将享受与国债同等的
风险评估，有助于商业银行大举投资地方债。陆媒曾估算此举大约可释放风险资产规模
2.6兆至3兆元，商业银行把地方债再抵押给央妈，基于货币乘数效应，约可对市场挹注人
民币5兆元的流动性。看来，不只要防范房市泡沫化，央妈与财爸接下来还要避免地方债
泡沫化，以防进一步引发系统性金融风险。
3.心得/评论：
※必需填写满20字
看起来
各种债务已经积重难返
然后又环环相扣
会不会继续扩大搞债转股将风险转嫁?