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新兴市场5月大逃杀！专家：恐重演97年亚洲金融风暴
新兴市场“5月大逃杀”，重新点燃世人对大债危机的恐惧，低利率让债多不愁的神话，
是否将因美国升息与美元走强而破灭？全球股债市多头派对，会不会因债务灰犀牛闯出而
乱了套？这场华尔街激烈的多空激战，谁也无法置身事外。
2008年金融海啸以来，孕育全球金融市场大多头。美、欧、日透过量化宽松（QE）的货币
政策操作，大撒钞票营造超低利率。低利率让新兴市场国家勇于发债。不断发债对经济与
金融市场输入源源不绝的活水。?
爆发国债违约 阿根廷让大债游戏变调
这套大债游戏剧本因为阿根廷5月10日向国际货币基金（IMF）提出300亿美元纾困而开始
变调。阿根廷爆发国债违约危机，投资者怀疑的眼光从阿根廷，投向土耳其、意大利，甚
至过去10年债务增加最迅猛的中国。
国际热钱开始撤离大债国家，引发新兴市场“5月大逃杀”。光这个月，阿根廷披索兑美
元急贬13.8％，土耳其里拉重贬8.6％、巴西里尔挫跌6.1％，受到意大利拖累的欧元贬值
1.8％。?
索罗斯警告：新金融危机正悄然成型
“金融大鳄”索罗斯（George Soros） 在5月29日在巴黎对欧盟成员发表演说时表示：“
我们正在面临新的金融危机……，所有可能出错的地方，都正在出错。”显然，他把新兴
市场看成危及全球金融市场的下一只灰犀牛。
但隔天，摩根士丹利总裁高尔曼（Jim Gorman） 就打脸索罗斯：“在全球难得的同步成
长之下，根本没有危机，索罗斯的说法可笑又荒谬……。”
不过，美元由弱变强、美国又开始进行升息循环，引发国际热钱大举自新兴市场撤退。
诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（Paul Krugman）才会说：“这次新兴市场的危机，有机会重
演1997年至1998年的亚洲金融风暴，即货币大幅贬值、造成企业债务攀升，进而拖累经济
，又旋造成货币跌得更深……”，他在自己的推特（Twitter）上指出：“我一直说没有
迹象显示这种危机即将发生，但我不能再这样说了……，有些可怕的事到来了。”
金融海啸后的极低利率和美元贬值，导致了新一波资本流涌向新兴国家，他强调：“在结
构上，新兴市场经济体非常容易受到短期传染风险影响，因此，少数国家的问题演变为整
个资产类别融资条件吃紧，只是时间问题。”
专家大打口水战 全球金融环境正在扭转
与债券天王比尔．葛洛斯（Bill Gross）齐名的安联首席顾问伊尔艾朗（El Erian）5月2
8日撰文指出：“跨国投资的资金会自新兴市场大量流出，但他们并不是真正了解新兴市
场的专家，而只是用过去经验想像金融市场的危机。”他因此表示，“当新兴市场剧烈修
正后，反而提供长线买点。”
对新兴市场来说，眼前正处于混乱时刻，这意味，你必须重新看待过去所习惯的新兴市场
。仔细对比美元指数、美国10年期公债殖利率及全球新兴市场债券指数三者，不难体会，
在新兴市场10年大多头的过程中，美元或美债殖利率转强时，新兴市场债的价格就受压抑
。
5月的潜藏危机 新兴市场货币同步大贬
今年5月正是新兴市场最风雨飘摇的时刻，阿根廷披索、巴西里尔、俄罗斯卢布等指标货
币同步大贬，新兴市场债券殖利率遽升，如土耳其10年期公债从11.4％骤升至15.8％，价
格与之反向骤跌。
另外转变主角是川普。过去，“美国买家”是新兴市场国家创造成长的要角，但当美国制
造抬头，贸易保护主义愈演愈烈，新兴市场将逐渐感受到，它们的产品与服务愈来愈不容
易打入成熟国家
彭博经济学家陈世渊接受《今周刊》专访时提醒，新兴市场经济被中、美贸易战争“流弹
”波及所受到的伤害，比对战的两国所受的伤害还要严峻。
中国经济规模大，出口仅占GDP两成，但很多中小型新兴市场经济体出口占GDP动辄50％至
100％，陈世渊的研究显示，如果中美贸易战导致中国进出口皆下降10％，韩国、台湾、
马来西亚等新兴经济体GDP分别会掉5％、3％、2.5％，受伤远比中、美两国严重。
中美贸易战波及甚广 新兴市场面临十年一劫宿命
哈佛大学经济学教授卡门．伦赫特（Carmen Reinhart）也认为，新兴市场十年一劫的考
验不可不慎，她认为：新兴市场整体的经常帐正开始由正转负、债务占GDP比重持续攀升
，并明显高过2008年，经济成长动能出现盛极而衰的迹象。
根据专门追踪全球资金流向与债务状况的国际金融协会（IIF）研究统计显示，全球总债
务规模（包含政府公债与私人部门债务），从2012年的96兆美元，一路攀升至2017年的23
7兆美元。其中，新兴市场与中国是债务增加最迅猛的两大经济体。
发退休金、大幅减税 意大利拼选战，债务滚雪球
意大利3月国会大选后，因没有任何一党国会席次超过半数，组阁一度陷入难产，为欧元
汇市以及债市投下震撼弹。意大利10年期公债殖利率从5月初的1.8％，一度窜升至3.3％
最高点。
辅仁大学意大利语文学系系主任张孟仁分析，“意大利财政赤字占GDP比重高达131％，已
是欧元区仅次于希腊最高的国家，这个联合政府政策将使意大利赤字与负债问题雪上加霜
，不利经济长远的健康发展。”
吴凤眼中母国土耳其政府花钱不手软、治理极差
相较意大利，土耳其情况更糟。今年迄今，土耳其里拉兑美元已贬值24％，为了遏阻货币
贬势与资金外逃，土耳其外债高达4056亿美元，是外汇存底的3倍。国际货币基金（IMF）
主张，一国总外债不宜超过外汇存底的1.5倍，否则容易爆发违约危机。
委内瑞拉（Venezuela）、意大利（Italy）、土耳其（Turkey）与阿根廷（Argentina）
总是被相提并论，并被称之为“VITA大债四国”。
大债四国恐将崩盘？问题不在经济，在于“人性”
这四个国家彼此的经济问题很类似：民粹政治当道，国家债台高筑，却没有把借来的钱好
好花在对的地方，与经济实力及财政能力不相称的社会福利与种种失当的补贴政策，把国
家推入债务深渊当中，难以自拔。
升息、美元由弱转强，这二合一效应所引发的美债殖利率走升与国际热钱乾坤大挪移双重
挑战，正将对新兴市场的经济与金融发展，进行总考验。考验过后的成绩揭晓，或许将出
现另一次的投资机会。
大债危机，归根究柢，不是经济问题，而是政治问题，是公民素养的人性问题啊！
3.心得/评论：
十年线对称跌幅 剩6个月印证
嘉伟老师事先预告 事后验证
空在最高点