从3元到千元股后，陈泰铭如何10年翻转国巨
MLCC大缺货，但今年以来，世界第一、第二大厂村田、TDK股价仅涨2%、7%，台湾龙头国巨
却大涨了158%。老三股价竟能飙赢老大、老二？有人归功于陈泰铭“有远见”的布局，但也
有法人直指国巨“股价操作太多”。
————————————————————————————————————
2018-05-25Web only 文/文-钟张涵
2008年金融海啸席卷，是被动元件龙头国巨的谷底，股价一度跌至最低3.01元，随后6年还
始终在十多元附近徘徊。时至今日，2018年5月23日，国巨盘中冲上1055元，创历史新高，
市值升破3500亿。
长期关注被动元件的分析师开玩笑说，“全台股市场，没人比国巨董事长陈泰铭更能感受人
情冷暖。”
今年来，受惠MLCC供不应求及涨价、公司业绩大增，国巨股价也水涨船高，今年累计已涨逾
150％、市值暴增两千多亿，超越华硕、和硕、广达、台达电等老牌大厂，不只跻身全台市
值第19大，更被外媒点名为MSCI全球指数中、涨幅最多的企业。
从3元到千元，幕后推手就是评价两极、毁誉参半的陈泰铭。
他1985年以不到30岁的年纪创立了台湾阻抗公司，四年后并购哥哥陈木元创立的国巨，如今
让该公司成为全球最大芯片电阻厂、前三大MLCC电容制造商，让业界专家、创投谈到他，都
大赞“绝顶聪明”。
陈泰铭的私生活也一样精采，围绕着红酒、名驹、名女人、艺术品与豪宅，导致八卦诽闻不
断，以至曾被股东批评“不务正业”。
但陈泰铭真有不务正业吗？他在争议中拼出千亿身价与被动元件江山，是做了哪些事情，使
国巨能成为2018年的市场惊奇？
砸百亿并购 陈泰铭：国巨要打世界杯！
2016年，记者曾专访陈泰铭，当时他刚在法国勃艮地买下全球知名的特级葡萄园慕西尼（Mu
signy）土地，并与当地传承七代的Faiveley酒庄家族合作。当时，陈泰铭笑着对记者说，
“我只管方向与策略，其余交给庄主，只要求他们做出世界顶级的、最好的产品！”
话锋一转，他说，国巨已成为横跨积层陶瓷电容、芯片电阻、电感、固态电容的全方位被动
元件集团，未来也要放眼世界第一，“我们要把规模做大，要有前三名的期许，否则就会沦
为不三不四的公司！”他口气坚定的说。
果然，当年国巨开始动作，2016年5月，国巨旗下铝质电解电容厂智宝在公开市场陆续买进
同业凯美的股票，耗时一年多终于成功入主，扩大集团铝质电解电容产品规模，好因应未来
手机、网通、电视等产品充电器与汽车电子的庞大需求。
2016年下半年，日本MLCC第一大厂村田制作所（Murata）看好车用、工业、高阶手机等利基
型产品应用会有较高的平均销售价格（ASP）和毛利，遂逐步停产中低阶MLCC。
与日本龙头走不同的路
而陈泰铭则选择与日本龙头走一条不同的路，反而全面扩产，隔年就受惠于转单效应及手机
、笔电大厂需求不减，MLCC供不应求而涨价四次，让国巨业绩暴增。17年税后纯益年增68％
至66.56亿元，减资后股本计算的去年EPS达18.99元，较前一年度的6.83元翻倍。
今年第一季EPS也达12.15元，优于去年同期的1.62元。国票投顾甚至以“MLCC悀␀钓D持
续扩大、产品价格强势延续性高、产品组合持续优化”为由，预估国巨今年EPS上看106元、
给予1500元的超高目标价。
村田放弃标准型产品，导致市场出现供需缺口，让国巨受惠转单效应，有人认为陈泰铭“有
远见”。但也有法人说国巨“只是在既有规模下多吃到单、股价操作太多”。
尽管村田最新公布的年度财报(2017年4月至2018年3月)显示合并营收也创历史新高，但今年
以来，村田股价只从15740日圆附近涨到5月24日约16100日圆附近、TDK则从9470日圆附近升
至10150日圆，各自涨了2%、7%，国巨却从354元狂飙至913元，涨了158%。
出现景气大好，产业老三，股价却飙赢老大、老二的特异现象。
华南永昌投顾董事长储祥生认为，MLCC是景气循环股，今天非常好、明天不一定，不能用今
年的获利展望未来。当法人都预估国巨今年EPS上看70-80甚至上百元、股价估到1500元时，
更要审慎观察。
抢先布局电动车、5G技术，黄日灿：有长期战略
但陈泰铭说，面对前有Murata、TDK、韩国三星等劲敌，后有红色供应链追兵，横向并购是
优先策略，“把规模做大，国巨要打世界杯！”
今年5月22日，国巨透过子公司Pluto Merger Corporation购并美国普思电子，总交易金额7
.4亿美元、约新台币220亿元。由于国巨截至5月20日的帐上约当现金约250亿元，一口气砸2
20亿元收购，震惊业界。
国巨企业发展部经理宋志翔透露，并购案一年多前就开始洽谈，普思的产品以网络设备占比
33%，无线通讯占比22%为前两大，并购后可让国巨加速布局5G相关应用。
观察近两年整顿及购并历程可知，陈泰铭看准物联网、车用、高速运算趋势，被动元件将供
不应求，他一方面扩大MLCC、电解电容与电感产品规模，提高订价权，一方面开始布局下一
阶段如电动车、5G等高阶应用，这次购并的普思有华为、IBM、英特尔、苹果、特斯拉、宾
士、三星、通用等国际大客户，让国巨在欧美能见度大增、还能提早布局新技术。
难怪素有“并购大王”之称的中美硅晶董事长卢明光谈起这项购并案，立刻对本刊记者竖起
大拇指！
台湾并购与私募股权协会荣誉理事长黄日灿也给予极大肯定，赞赏陈泰铭斗志激昂、坚持不
懈，他说，“陈泰铭2000年以180亿元买飞利浦被动元件部门，结果哽在喉咙哽了十几年，
很多人取笑他。结果今天许多人又觉得他的决策是对的，这证明旁观者不一定懂，大都事后
诸葛，陈泰铭是有长期战略的人，要佩服他！”
黄日灿还说，争议和创意是一体两面，“而且他的争议性不在公司，而在其他花边新闻，但
大家应该要看他如何经营企业！”
陈泰铭具争议的也包括他的资本市场操作手法，最具代表性的案例，就是2011年他联合大股
东私募基金KKR成立“遨睿投资”、打算收购国巨并让国巨下市，虽然陈泰铭解释是因股本
过于膨胀，“再拼，EPS只有1元多；股价怎么给，评价也只有10几元”，让他萌生下市想法
，但负面舆论排山倒海而来，股东痛批“左手换右手”、“自己并自己”，最终金管会关切
、投审会驳回，甚至催生出“国巨条款”。（《企业并购法》增列规定下市合并案须满足过
半股东出席、持股三分之二以上股东同意等条件。）
5年减资4次，减资幅度超过8成
虽然下市计画未果，陈泰铭2013年决定减资，五年来减资四次，让股本从221亿元瘦身至去
年只约35.05亿元，减资幅度逾八成，成功拉升每股盈余、每股净值和股价。
除KKR一案，陈泰铭的并购手法也未必讨喜，他常公开收购到一定规模才“沟通”，虽大多
能将敌意并购化为合意结盟，但也引发批评。他自己的说法是“要掌握一定股份，人家才认
为你是股东！否则没股份怎么谈？”
但曾与国巨缠斗十年的大毅董事长江财宝不以为然，他曾用“小偷”比喻，“假设大家是朋
友，找对方来家里没问题，但假设明知对象是小偷、要来抢你，还会跟他合作吗？”
爱好美食与红酒的陈泰铭，虽然形象多元且褒贬不一。但不可否认的是，他纵横商场四十年
来，将台湾被动元件产业在中日韩角力中，仍拼战得有声有色。
国巨股价攀高，虽瑞信、汇丰等外资持续看好，甚至喊出更高目标价，但购并效益如何、高
阶产品技术开发进度和国际竞争态势，才是能否坐稳股后关键。
来源：天下杂志
https://goo.gl/FdsKkf