1.原文连结：
http://news.cnyes.com/news/id/3877831
2.原文内容：
周三 (26 日) 美国联准会 (Fed) 召开七月份利率决策会议，一如预期地 Fed 于本次会
议上宣布维持利率不变，同时 Fed 亦延续上月会议之态度，再次强调 Fed 缩减资产负债
表一事，将会很快到来。
自 2008 年金融海啸爆发以来，Fed 历经了三轮的 QE 量化宽松、两轮的扭转操作 (OT)
，推升了 Fed 资产负债表出现了爆炸性之增长，目前 Fed 共持有高达 2.4 兆美元的美
国公债，以及 1.7 兆美元的美房地产抵押贷款证券 (MBS)，再加上其他项目，Fed 资产
负债表总额已高达近 4.5 兆美元。
而据六月份 Fed 释出的“缩表”具体规划，Fed 将于每月手中公债到期之后，有 60 亿
美元资金将不会再重新抛回市场、买进相同天期之公债，之后 Fed 每季将对此增加每月
60 亿美元规模，直至一年后 Fed 每月停止的“本金再投资”规模达到 300 亿美元。
而 MBS 初步则是每月停止“本金再投资” 40 亿美元，随后每季增加每月 40 亿美元之
规模，而一年后估计每月停止本金再投资 MBS 200 亿美元。
Fed 将开始向市场实质性收水的动作，也意味着市场资金“存量”将开始出现下滑，Fed
目前预期，最终资产负债表规模将会自现行的 4.5 兆美元高位，下调至 2.0 至 2.5 兆
美元之间。
Fed 将焦点从“升息”转向“缩表”？
七月份 Fed 利率会议会后声明指出，近期美国确实出现了通膨疲软的现象，Fed 承认，
无论是整体通膨率 (PCE) 还是剔除掉能源、食品之后的核心通膨率 (Core PCE)，都是全
面低于 Fed 的 2% 通膨目标，但 Fed 认为，中、长期通膨均值仍是朝着 2% 通膨目标前
行。
Fed 本次会议并再次强调，Fed 基准利率将可能保持在低于预期的长期利率水平，基准利
率的高低与否，取决于美国未来的经济前景，而此一说法似乎也呼应了 Fed 主席叶伦在
七月中国会听证报告上所述：当前 Fed 利率已接近自然利率 (*r) 之水准，不太能够再
大幅提升。
《CNBC》报导，素有债券之王美名的葛洛斯 (Bill Gross) 周三 (26 日) 在 Fed 会后也
对此直言，Fed 内部官员们很可能已开始将专注的焦点，从“升息”转向“缩表”。
葛洛斯指出，从 Fed 七月会议的态度来看，升息似乎已不是 Fed 的当务之急，反倒
Fed 是更倾向快点缩表，葛洛斯认为，Fed 近期态度转向缩表的目的之一，就是要拉升
美债殖利率曲线之斜率。
如下图所示，绿线为周三 (26 日) 最新美债殖利率曲线，而蓝线则为 2015 年 12 月 1
日 Fed 尚未进入升息循环之前的美债殖利率曲线，图中可以清晰看到，Fed 在进行长达
一年半的升息循环之后，殖利率曲线之斜率是不升反降，美债殖利率曲线更为趋平。
美债殖利率曲线是一项观察总体经济及未来景气的重要指标，可谓是集市场众人智慧之大
成，而一个健康的殖利率曲线以及殖利率曲线之间的长、短天期债券利差，背后共代表着
两大意涵：(1) 市场中长、短期资金流动性的健康程度、(2) 市场对于一国经济体未来景
气的预期。
美债殖利率曲线斜率走平，意味着美债长、短天期利差已然快速收窄，显示市场对于美国
未来的通膨预期、景气活动都抱持着较为保守之态度。
由于 Fed 基准利率是隔夜拆款利率，属于极短天期之利率，故 Fed 在升息循环之下，对
于短天期利率的提振效果会较为明确，但理论上利率是具有传导效应，意即为短率的提升
应该也能带动长端利率走强。
但目前现实的情况是，Fed 再度遇上了这种“短率升、长率跌”的葛林斯潘难题
(Greenspan Conundrum)，无力提振殖利率曲线长端利率上行，无法扩大市场对于长期利
率的通膨贴水。
债券之王葛洛斯对此表示，Fed 开始将目光转向缩表的原因，就是希望能改变长端利率的
走势，因为一条斜率更为陡峭的美债殖利率曲线，代表美国经济未来前景是更为乐观，而
斜率更为趋平的殖利率曲线，最终恐怕只会带来经济衰退。
3.心得/评论：
要遏止泡沫的话，缩表似乎是有比升息来的好，问题是FED拿回那么多现金之后要干嘛？
这些钱可以像呆帐一样打掉吗？如果不行的话这些钱要干嘛？要放在哪里呢？