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2.原文内容：
14家上市柜13家赔钱 小心现金不足公司
【财讯双周刊-文：尚清林】
新药族群曾是资本市场上投资人追捧的宠儿，但这一次公布财报，14家上市柜新药股有13
家亏损。在资金浪潮退去，需要庞大资金支持的新药产业，下一步该怎么走？
2016年财报出炉，14家上市柜新药股，除了智擎赚6.9亿元之外，其他都亏损，这难堪的
数字让法人直摇头说：“台湾新药族群，死当！”
其中，曾是集三千宠爱于一身的浩鼎，去年仍亏11.1亿元，这几乎是烧了六成的资本额。
然而，这庞大亏损金额也爆出新药类股的一堆问题。“新药股若没有重大突破，再继续烧
钱下去，公司还有能力玩下去吗？资金从哪里来？”法人担忧产业就此泡沫化。
从一片乐观 到一堆问号
虽然说，新药研发是一条漫长之路，一颗新药从无到市场上架，至少需耗时10至15年的考
验，而且成功率可能不到1%，这段期间如果没有资金挹注，投入到大量的临床实验，是无
法完成的。
如今，资金浪潮退去，需要庞大资金支持的新药产业，下一步该怎么走？
回顾新药产业，曾是市场高度期待的明星，每一位投资专家都喊赞，如今则是避之惟恐不
及；甚至，许多法人、投行机构都明白地说，“关于新药公司一概不碰！”
事实上，台湾发展生技产业喊了20年，并非没有交出成绩单，过去智擎、宝龄、中天、怀
特、太景等上市柜公司，都成功开发出新药，并且上市。但为什么这些公司却未如市场预
期般出现获利大爆发，或者股价涨翻天呢？
长期研究台湾新药的一位投资圈法人指出，“当初，台湾资本市场仍不太了解新药的商业
模式，”才会有新药公司过度乐观的言论，市场对于公司说词照单全收，加上疯狂不合理
的价格，导致最终股价崩盘的悲剧。
从资本市场角度来看，新药公司的新药研发进度与发表，的确左右生技股的信心；但新药
上市后还必须“卖得好”才算数，不然做了一颗新药卖不出去，也是无法收益。
以国际案例说明，就算这颗新药是可以销售10亿美元的大药，通常过关第一年，是新药积
极行销推广、布建通路的时候，也是大量烧钱的阶段，股价大多数是大跌的；反而是第三
到第五年之间，才是新药发酵的甜蜜期。所以说，生技产业必须有完整的供应链配合，并
不是所有事都是新药公司从头包到尾。
回到生技产业面，台湾38家新药公司哪一家做什么药？哪一家是化学药？哪一家是蛋白质
药？还是孤儿用药？它们的适应症是什么？研发阶段的进度到哪里了？是自行研发新药？
还是授权？未来这颗新药又该走哪一种商业模式？在这一堆问号中，多数投资人恐怕都搞
不清楚。
连番出错 技术备受质疑
更别提同一种新药在国际上有竞争对手吗？这一颗新药需求到底有多大？主要市场在哪里
？所以，当整个新药产业的商业模式都还不清楚时，面对眼下正在烧钱阶段的新药，其实
非常难以评价。
想知道现金不足的新药股详细图文请看下一页
另外，状况连连的生技产业也无形加速摧毁这个“新兆元产业”，从基亚、浩鼎的新药临
床试验解盲接连失败，到台大教授郭明良、张正琪涉论文造假案，以及前中研院长翁启惠
因浩鼎案被起诉，这不只是资本市场问题，是全台湾投资人对新药产业的核心价值打了个
大问号，“这些新药公司真的有技术能力吗？可以做出新药吗？”
一位创投法人巧妙引用棒球游戏规则来比喻台湾的新药产业，他说，登上美国大联盟舞台
的选手只有750位，是全球各地几万名棒球选手中脱颖而出的精英，机率不到百分之一；
培养过程中，他们可能要经历小联盟的一A、二A晋升到三A，唯有佼佼者才能登上大联盟
，享受到明星级的待遇。
某些程度新药产业何尝不是这样？新药研发过程也要经历第一期、第二期到第三期的临床
实验，当中有太多变量，导致新药无法走到最后阶段，成功机率不到1%，而在新药开发实
验阶段，需要不断烧钱进行临床实验，就像是小联盟的选手一般拿着微薄薪资四处征战。
法人说，这一次市场担忧不是没有道理，新药产业财报暴露出亏损问题，当一家公司没了
现金流，如何延续研发及临床实验？这是新药股将面临的大问题。
泡沫化危机 台股未爆弹
新药研发究竟要花多少钱？就拿美国新药进入第三期临床实验的规范而言，接受新药实验
的人数至少约1000至1500人，平均每个个案的花费约8至10万美元；按这模式，从一期、
二期至三期的临床实验过程，金额至少要花上1亿美元以上，若换算新台币是30亿元以上
。
“高股价时，可以募得较高的金额，支持庞大的研发费，但现在呢？”法人对于股价直直
落，财报持续亏损的新药产业感到担忧。
就拿唯一赚钱的智擎为例，在新药PEP02成功之前，帐上亏损7.4亿元，但自从一一年成功
授权给国外Merrimack公司后，历经临床、申请药证，到美国、欧盟的销售，5年来带给智
擎22.7亿元的进帐。
法人直言，智擎是台湾生技产业很好的借镜，新药成功授权的智擎，所有获利状况都摊在
市场上，对应股价该值多少，也由市场机制决定。即使如此，为什么智擎股价呈现盘跌，
连二百元大关都失守了？说穿了，资本市场看的是下一个成长动能在哪？智擎的下一个新
药在哪？
“新药产业，有点像拍电影。”展旺董事长顾曼芹贴切地形容，根据她多年在国外药厂的
经验描述，谁也不知道哪颗药最终会成为10亿美元以上的大药。
就像国际制片大厂每年都推出很多新片，国际大药厂也一样，手上握有百件新药开发案在
推动，甚至不惜花钱购买有潜力的新药研发团队。
回过头看台湾新药公司，一家公司只研发一种新药，万一失败怎么办？资金募不到怎么办
？由于台湾新药公司规模实在太小，在市值不断向下修正，手上现金又不断流失下，接下
来要重拾资本市场的信心，恐怕是难上加难的挑战了。
3.心得/评论(必需填写满20字)：
资本市场终究要交成绩单的...财报一出来真的是照妖镜阿..帐上现金不足怎么研发新药?
没有新药哪来获利...