麦克风大整理那么多真是佛心，我这边也分享一点想法跟大家讨论
如果单纯问心法，我觉得巴菲特的投资生涯没有太大变动。就是葛拉汉那套，在市场先生
不理性低估股价时买进股票。
不过在一些细节，例如怎么评估公司内在价值、何时卖出股票、资金配置等等，就有随着
他经历和资金的增加做一些调整。例如巴菲特合伙时期跟近二十年的波克夏，方法就蛮不
同的。
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我觉得阅读巴菲特的东西，有几点蛮重要。
1. 要知道他这段话是对谁说的。
一般我会分成三种对象：一般大众、波克夏股东、专业投资人。如果阅读很多巴菲特说过
的话就会知道，单看文字内容，里面有些建议会互相矛盾。不过这是因为说话的对象不同
，他给一般大众的建议跟给专业投资人的建议是不同的。然而在他名声大了之后，他在公
开场合一般只会说给大众的建议。但我们还是可以借由其他人的分享知道他的投资方式或
想法，例如巴菲特传记《雪球》的作者 Alice Schroeder 之前在价值投资研讨会分享巴菲
特的笔记和步骤，我觉得蛮有收获的。
2. 这段话是何时说的？时空背景为何？
如同前面说的，他在细节的地方其实有不断调整，另外就是随着他经历的增加，有些东西
他不需要重复去做。例如在股东会上有人质疑巴菲特早期投资美国运通有请顾问来咨询，
可是 2011 年只是在浴缸里突然有个灵感，就决定投资美国银行 50 亿美金。他就回答他
当时不了解银行业，需要向人请益，经过这几十年，他已经很了解银行业务了，自然就不
需要那么多时间思考。
一般会把巴菲特的做法分为早期的葛拉汉做法跟后期的长期投资做法。这其实是资金大小
的问题造成不得已的改变。尽管巴菲特晚期不断强调永久持有的好处，他还是承认如果资
金很小，主要投资方式会是早期的做法，因为那样报酬率更高。
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我同意许多作者是自己揣测巴菲特的想法，然后乱掰一通。巴菲特本人也批评过他前媳妇
玛丽巴菲特的书错误百出。我自己也很困惑台湾的作者写巴菲特永远都只有提到晚期的做
法，或是只讲 ROE 或折现。查理孟格说他从来没看过巴菲特用过折现公式。
不过这不代表我们学不到他的方法，Mohnish Pabrai 说他的投资方式就是看巴菲特跟孟格
的年报股东信，完全复制他们的想法，没有自己的新东西。他的 Pabrai Fund 也是在 19
年拿到超过 26% 的年复合报酬。
如果对后期的巴菲特做法有兴趣，当然股东信是最直接的来源。不过就是比较没有系统化
的整理，而且许多东西会重复出现，例如 2016 的股东信大部分的内容都能从以前的股东
信找到。看一些别人写的书，虽然不是完全巴菲特自己的思想，但还是有许多帮助。大卖
空的主角 Michael Burry 就很推荐玛丽巴菲特的书。（对，就是前面提到巴菲特本人批评
的那本。）
如果是对早期的巴菲特有兴趣，最好的来源当然就是葛拉汉的著作。他那几本书都很有系
统，而且不藏私。当初他在哥伦比亚大学教书的时候，会拿他当下的持股举例。底下听众
除了学生，还有很多交易员，一下课就跑去联络下单。
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我是觉得读书还是很有帮助拉，虽然我还有很多不足，不过目前的投资知识至少有七成是
从书上学来的。
※ 引述《stasis (流雨风雪)》之铭言：
: from 1985年股东信
: 我们希望的企业是：
: (1)钜额交易(每年税后盈余至少有一千万美元) <-这数字在股东信中变过很多次
: (2)持续稳定获利(我们对有远景或具转机的公司没兴趣)
: (3)高股东报酬率(并甚少举债)
: (4)具备管理阶层(我们无法提供)
: (5)简单的企业(若牵涉到太多高科技，我们弄不懂)
: (6)合理的价格(在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间)
: ==
: from 1992年股东信
: 我们在股权投资的策略跟15年前1977年度报告的那套一样，并没有多大的变化，在选择
: 股票投资所采用的评估方式与买下一整家企业的情况没什么两样，我们希望投资的对
: 象：
: (1)是我们所了解的
: (2)具有长期的远景
: (3)由才德兼具的人所经营
: (4)非常吸引人的合理价格
: 但考量目前市场的情况与公司的资金规模，我们现在决定将“非常吸引人的价格”
: 改成“吸引人的价格”。
: [中略]
: 虽然评估股权投资的数学计算式并不难，但是即使是一个经验老到、聪明过人的
: 分析师，在估计未来年度票息时也很容易发生错误，在Berkshire我们试图以两
: 种方法来解决这个问题，首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表
: 示他们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂而产业环境也一直在变，我们
: 实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量，碰巧的是，这个缺点一点
: 也不会让我们感到困扰，就投资而言，人们应该注意的，不是他到底知道多少，
: 而是应该注意自己到底有多少是不知道的，投资人不需要花太多时间去做对的
: 事，只要他能够尽量避免去犯重大的错误。
: 第二点一样很重要，那就是我们在买股票时，必须要坚持安全边际，若是我们所
: 计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进，我们相信恩师葛拉罕十
: 分强调的安全边际原则，是投资成功最关键的因素。
: ==
: from 1993年股东信
: 我们认为投资人应该真正评估的风险是他们从一项投资在其预计持有的期间内所收到的
: 税后收入加总(也包含出售股份所得)，是否能够让他保有原来投资时拥有的购买力，再
: 加上合理的利率，虽然这样的风险无法做到像工程般的精确，但它至少可以做到足以做
: 出有效判断的的程度，在做评估时主要的因素有下列几点︰
: 1)这家公司长期竞争能力可以衡量的程度
: 2)这家公司管理阶层发挥公司潜能以及有效运用现金可以衡量的程度
: 3)这家公司管理阶层将企业获得的利益确实回报给股东而非自身的程度
: 4)买进这家企业的价格
: 5)投资人的净购买力所得，须考虑税负与通货膨胀等因素必须从投资收益总额中扣除的
: 部份
: ==
: 以下提供一些巴神原话 大部分在版上贴过
: [心得] 不要把投资跟投机搞混
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1221493551.A.65E.html
: HOW TO BECOME A BETTER INVESTOR
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1224153173.A.FE0.html
: 一些老巴的话
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1224151792.A.A2F.html
: Warren Buffett Speech at the University of Florida, 1998
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1361690159.A.932.html
: ==
: 个人之前在板上关于巴神投资方式的观点与说明
: [新闻] 巴菲特太快扣扳机？ 选股栽了
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1234438301.A.EEC.html
: Re: [心得] 为什么巴菲特的方法大多数人做不到?!
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1256831155.A.5F0.html
: [心得] 巴菲特的韩股投资组合
: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1440815459.A.1D6.html
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: blog里收集的一些巴神相关文章(跟上面有重复)
: https://stasistw.blogspot.tw/search/label/%E5%B7%B4%E7%A5%9E%E8%8F%B2%E7%89%B9