1.原文连结：
http://magazine.businessweekly.com.tw/Article_mag_page.aspx?id=63774
2.原文内容：
喧腾了半年的乐升案侦结起诉，前董事长许金龙依照有期徒刑最高刑度，被求刑三十年。
检察官还原的案情显示，这不只涉及高达四十亿元的不法获利，还有由“国票大盗”操盘
的内线交易。
许金龙透过一层层“吃货”、拉股价、“出货”演出坑杀散户的三部曲，最后靠着从没人
玩过的手法─台股史上第一桩假公开收购案，卖股套利，终于让整起长达四年的大老板坑
杀小散户的内幕爆了开来。
“这是我任内，第一次看到这么高的刑期。”担任投资人保护中心董事长一职八年的邱钦
庭说，从起诉书看起来，乐升大股东简直是从头骗到尾。投保中心统计，乐升案牵涉的受
害投资人高达两万名！
一部曲：低价吃货
用人头假私募、吃可转债
为了厘清复杂案情，司法部门指派高达六位主任检察官追查，发现乐升案简直是炒股、假
外资、财报不实、出卖股东密约等花招样样来。“这个案子根本是综合体，各种手法都用
上了。”华南投顾董事长储祥生说，堪称近年来经典案例。随着起诉书出炉，许金龙利用
股市潜规则坑杀散户的手法，一一现形。
上市柜公司大股东操纵股价前的第一个动作，就是吸纳够多的筹码，才能在股价拉高后获
得相对大的报酬。
乐升进行五次私募，许金龙透过海外人头帐户共吃下多达三万八千五百张股票，根据检方
估算，这部分不法所得高达三十九亿元！
私募股必须至少闭锁三年，才能转换成一般股票买卖。但许金龙为了套现，想出了收购大
陆网络公司，制造出小吃大的奇观。乐升流通股本不过十亿元（不含私募股），二○一四
年营收也才九亿五千万元，竟以小吃大，各以二十九亿元、五十三亿元收购大陆游戏公司
Tiny Piece以及同步公司股份。
但检方追查发现，这两家经营阶层私下另与许金龙签订密约，收购许金龙的私募股份，帮
他提前套现。这等于是拿乐升的钱，高价买大陆公司，资金再流回大老板口袋。
许金龙吃货的另一工具，则是勾结券商，非法认购可转换公司债。
乐升为了筹集购并同步公司的资金，在二○一六年初，一口气发行三档可转债，金额合计
高达二十亿元。
可转债以询价圈购方式卖出，大股东等内部人不得认购。检方却发现，许金龙勾结康和证
，以人头帐户吃下大部分额度，资金来源正是将私募股卖给同步公司的不法获利。
许金龙并找来远东银行，将人头户认购的可转债拆分成两部分─纯债券与纯股票选择权，
将债券卖给赚短期利息的民间金主，选择权则违法卖回给大股东。这么一来，等于让许金
龙以极低的成本杠杆套利。
“如果（可转债、私募）太频繁，就要注意背后是否有什么游戏在玩。”储祥生分析，在
目前低利率环境下，发债、私募成本比直接向银行借款还要高，这时如果公司动作频频，
就应保持警觉。
二部曲：操纵股价
找国票大盗护盘，逢高出脱
吃下打折股票的大股东，想要获取更大价差，这时就得祭出二部曲：操纵股价。
二○一五年四月下旬，上柜股和旺爆出违约交割，当时市场知名的金主兼炒手陈聪明融资
惨遭断头，媒体报导他户头的大笔乐升股票也因此被卖出套现。当时乐升以不知情否认，
但乐升案起诉书证实，陈聪明将持有的一万多张乐升股卖出求现，导致股价急跌。
许金龙为维持股价，以免向银行借贷的质押股被断头、影响私募股出售，他委请鼎鼎大名
的炒手杨瑞仁（改名杨博智）护盘，他正是二十多年前从国票盗领上百亿元炒股、已服刑
出狱的“国票大盗”。
对炒作乐升犯行坦承不讳，主动缴出三百多万元犯罪所得的杨瑞仁，在乐升股价一度跌到
七十元时，拉回维持在九十元，以方便大股东出货。
乐升发行可转债前夕，他更依照许金龙指示，与股市金主们联手将乐升股价压低到七十五
元，以定出较低的转换价；可转债发行后，他们再大幅将股价拉高到九十、一百元以上，
让人头户得以出脱套利。百尺竿头公司宣布以一百二十八元公开发行乐升股价隔天，逢高
出脱许金龙人头户中的全部乐升持股。
检方统计，杨瑞仁在一年两个月内炒作乐升股票期间，竟有一百二十个交易日占当日个股
成交量逾两成！让流通股本仅十亿元的乐升，股票交易周转率数度挤进上柜公司十大。不
知情的投资人，则成帮忙抬轿或被轧空的冤大头。
“利多、利空释放时间很好操控，散户玩不过大股东。”储祥生分析，所以小散户最终投
资心法，仍是避开心术不正的大股东，挑选正派公司，并督促主管机关管制当前乱象。
只是，股市炒作手法常常推陈出新，挑战当前监理机制，乐升的假公开收购案，就是没人
玩过的手法。
三部曲：高价出货
台股首见，假恶意购并骗局
台北信义区的君悦饭店，俨然是许金龙的炒股大本营，因他不仅在这里交易股市人头户的
获利现金，更在这里擘画出台股史上首桩假公开收购案。
时间，回到二○一六年五月十五日，这一天，许金龙找来日籍人士樫埜由昭、中国世纪华
通执行长王佶、乐升财务顾问林宗汉，在君悦饭店一楼咖啡厅密谋。
为了营造乐升股价上涨的利多消息，以利出货，许金龙等人决定以日资基金名义，由樫埜
由昭挂名人头公司百尺竿头负责人，出面高价公开收购乐升股票，以掩护背后出资八成、
身分为陆籍的王佶，而许金龙则出资两成。谈定之后，许金龙当场打电话，找来他的律师
到君悦拟定书面备忘录，樫埜由昭、王佶当场签名生效。
于是，资本额只有五千万元的百尺竿头，宣称要以每股一百二十八元的高收购价，公开向
小股东收购三万八千张乐升股票，总价款高达四十八亿元。理论上是被百尺竿头恶意购并
的乐升，在公开收购案成案的当天特别发布重大讯息，喜孜孜的昭告天下即将被“强娶”
。
而且，当时公开资料显示，百尺竿头与樫埜由昭早已透过私募成为乐升第一大股东，为何
还要用远高出市场行情的价位恶意购并乐升？不合理的举动让市场议论纷纷。
去年八月，当原定的陆资未在交割期限前到位，这则为了拉抬股价而假造的公开收购案，
应声破局。近两万名参与公开收购的投资人血本无归，尤其，远东银行曾找地方金主当人
头认购乐升可转债的彰化地区，意外成了重灾区。到投保中心登记求偿的金额累计已超过
二十八亿元。
“如果乐升没出事，还不知道这几年来大股东玩成这样子。”储祥生说。大股东机关算尽
，没想到却玩到失控，最后不但资金套牢，自己也成了阶下囚。搭配大股东造假的券商、
银行遭金管会重罚，康和证董事长叶公亮等人也成了被起诉的对象。
过年前后，为了将承作公开乐升收购案的五亿元中信金和解金拨款给受害人，投保中心忙
翻天，起诉书一出炉，还要忙着加告求偿对象。“真的建议投资人，怪怪的就不要碰！”
邱钦庭建议，大股东坑杀散户的手法不断变化，投资人要避免成为受害者，案子合不合理
，是最简单的判断方式。
5年操弄7种手法，从头骗到尾！——乐升造假大事纪
2011年8日
乐升股票挂牌上柜
2013年5、12日：人头户、假私募、假外资
许金龙透过Cinda基金、Eminent公司认购乐升私募股9000张，每股77元、66.8元不等
2014年3日：密约协议
乐升29亿元收购TP公司股权，密约协议该公司团队以22亿元购买许金龙等人乐升私募股，
许售出1万1145张、每股114元
2015年5日：人为炒股
金主陈聪明因和旺股票融资断头，出脱上万张乐升，急杀股价。许金龙开始与杨瑞仁合作
炒股
2015年11日
许金龙透过百尺竿头等3家公司认购乐升私募股2万7800张，每股77.2元、73.8元不等
2015年12日
乐升53亿元收购同步公司股权，密约协议该公司团队以30.9亿元向许金龙购买乐升私募股
2万7800张、每股95元
2016年2日：勾结券商
许金龙在康和证、远东银协助下，透过人头户认购乐升四、五、六可转债数亿元
2016年5日：假收购
百尺竿头宣布以每股128元公开收购乐升股票3.8万张
2016年8日
百尺竿头未缴交割款，公开收购宣告违约5年操弄7种手法，从头骗到尾！——乐升造假大事纪
2011年8日
乐升股票挂牌上柜
2013年5、12日：人头户、假私募、假外资
许金龙透过Cinda基金、Eminent公司认购乐升私募股9000张，每股77元、66.8元不等
2014年3日：密约协议
乐升29亿元收购TP公司股权，密约协议该公司团队以22亿元购买许金龙等人乐升私募股，
许售出1万1145张、每股114元
2015年5日：人为炒股
金主陈聪明因和旺股票融资断头，出脱上万张乐升，急杀股价。许金龙开始与杨瑞仁合作
炒股
2015年11日
许金龙透过百尺竿头等3家公司认购乐升私募股2万7800张，每股77.2元、73.8元不等
2015年12日
乐升53亿元收购同步公司股权，密约协议该公司团队以30.9亿元向许金龙购买乐升私募股
2万7800张、每股95元
2016年2日：勾结券商
许金龙在康和证、远东银协助下，透过人头户认购乐升四、五、六可转债数亿元
2016年5日：假收购
百尺竿头宣布以每股128元公开收购乐升股票3.8万张
2016年8日
百尺竿头未缴交割款，公开收购宣告违约
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让大家鉴往知来，自求多福。
陈文茜(文茜世界周报、文茜小妹大、外太空到内子宫无所不知无所不晓)
李永萍、尹启铭所涉犯证券交易法等部分列被告另案侦办。