亏钱是相当重要的一件事，许多人会把焦点放在如何赚钱上，但他们忽略了亏钱对于利润
的腐蚀性。
简单的一个例子：你赚了100%后，只需要亏50%就可以回到原点了。
在认识到亏钱的严重性后，我们会开始好奇，该如何避免亏钱呢？
第一，期望值小于零的事情就别再去尝试了。
在大众会接触到的投资领域中，有哪些可能是期望值小于零的呢？
市场分析中可以分为两大类，分别为图表分析及指标分析。
这两种的详细技术内容相当多样复杂，所以我们先讨论他们大略的假设，并从这些假设中
寻找可能的盲点。
图表分析的假设：
1.假设市场上所有已知的讯息都会充分反映在价格上，包含内线消息。
2.因此，可以透过过去的价格表现来预测未来的价格表现。
第一个假设或许”大部分”时候是对的，就像效率市场假说，我们并没有太多的批评。
但第二个就有可能些许误导。
过去的价格或许会提供些许资讯，但我们质疑这些资讯是否有到达能够预测未来的程度。
而且在这个理论下，通常会搭配着亏损就要快速停损，获利的话就要紧握不放。
先不论人性是否能够驾驭这个准则，我们会先发现这个准则必然会导致频繁的交易，而其
中衍生的交易手续费及税款将会大量吞噬那偶然的巨大成功。
而且多次的小停损搭配偶然的大获利听起来是不是很像某种东西？
是的，乐透就是如此，输了也只赔50，也就是停损，赢了或许就有上亿奖金，也就是偶然
的大量获利，而大家也知道想透过乐透稳定地赚钱是颇需要运气的一件事。
至于透过经济指标的预测，听起来或许会比图表分析更有逻辑，例如我们可以说利率调升
后会使资金紧缩，进而导致股市价格下滑，反之亦然。
很合理，但这问题在于WHEN and HOW？
如果想透过这种方式获取利润，像是在升息后放空股市，我们必须知道市场何时开始反应
（否则太早放空会被嘎），并且更进一步知道它的反应会有多剧烈（放空后何时回补），
但这显然已经超出了我们有限的能力范围了。
我们并不能说世界上没有任何一个人曾经或可以透过这些方法赚钱，但相信大家都听过采
用这种方法的人亏钱者占了百分之八十，而我们相信剩下的百分之二十赚到的钱应该很难
弥补那些亏钱的人，所以我们可以大胆宣称这种方法总和下来会是负的，也就是期望值小
于零。
第二，当我们选择了期望值大于零的事情后，请把运气成份降到最低。
先说结论，这就是分散风险。
让我们举个实际的例子：
在某个赌场中，轮盘只要转到奇数就算庄家赢，偶数则是赌客赢，而这个轮盘中的数字是
1~37，也就是有19个奇数及18个偶数，所以多次总和会使庄家获利。
但有个赌徒透过精密的分析，发现某个轮盘有点机械故障，导致37次中会有19次偶数及18
次奇数，这使他的期望值翻转为正，也就是在多次的下注总和后，这位赌徒终将获利。
但若这位赌徒在每一次的赌注中梭哈，那么他努力获取的分析成果将压倒性地被命运女神
取代，因为不论他先前压中了几次偶数，只需要出现一次奇数他就会血本无归。在投资操
作中，如果因为某些手法导致运气占了太高的成分，那么不论再如何合理的分析都会毫无
用武之地。
叙述完大观念后，让我们往投资领域前进。
如何避免在投资中亏钱？
让我们换个类似的问题：如何避免在日常生活中买东西吃亏？
或许大家都会有这种经验，当你买下某个朝思暮想的商品后，没几天厂商就开始大特价，
使得你每次看到那个商品就头痛不已。这代表着什么？这代表着我们买贵了，而买贵让我
们吃了不小的闷亏。
投资也是如此。
第三，买贵了。
在日常生活中我们都痛恨买贵，那么在涉及更大量的金钱交易中，也就是投资，我们更该
痛恨付出过高的价格。
那么在投资中何谓买贵了呢？
如果有一家面包店，它每年可以赚进100万的利润，店面、土地和其他设备及存货的总值
约1000万，而他的主人想举家移民了，所以要把这家赚钱的面包店转手，那么售价多少你
能接受？你会如何计算？
我们没有办法算出一个精准的价值，但1500~2000万都还算不错，对吧？
但如果是卖你5000万呢？1亿呢？你是否会开始考虑这要花我多少时间才会回本？
是的，这就是正常的商业交易会有的思考流程，这也是正确的。
那么如果把面包店换成IBM呢？瞬间变成了一个庞然大物对吧？但估价过程应该改变吗？
如果你有足够的资金，或许你依然会采用前面的估价流程，只是他现在太庞大了，你心里
或许会想这好像变得不太一样了，对吧？
那么我们把IBM切割成多个等分，例如1000万一份，这样是否比较像面包店了？
是的，这就是股份给我们的好处，他把庞然大物切开来了，让没有足够资金的人也能够参
与其中，这原本是美意一桩，但在华尔街的戏法下，这些股份被变成仅仅一个代号，不少
人忘记他背后代表着一家公司的切割，是有实质意义的。
所以在证券投资中，该如何判断我们是否买贵了？
很简单，用刚才你估价面包店的方式来判断。
再声明一次，我们没办法算出一个准确的数字，但我们可以判断某个价格是否过份高估，
就像我们无法得知某个中年妇女的真实年龄，但我们可以判断她是否已经可以投票；我们
也无法得知一个胖男人的确切体重，但我们可以判断他是否属于过胖体型。
投资领域中，我们有很方便的工具来帮助我们估价：本益比及股价净值比。
本益比就是几年回本的概念，而股价净值比就是你为这些资产多付了几倍的价格。
本益比在10~15或许可以接受，但再更高呢？20年回本？这好像就开始会令人迟疑了。
多付净资产1.5~2倍的价格对于一个利润令人满意的商店来说应该还算合理，但5倍呢？这
些东西合并在一起后真的值得瞬间提升5倍的价格吗？这也会开始令人迟疑。
或许会有人问，既然这是一个这么简单的概念，为什么还会有人付出高达50的本益比来购
买某一家公司？
或许问题出在于他们期待未来利润会继续成长，因此让本益比下降到合理的范围。
如果利润真的成长了，事后论来说这会是一桩精明的投资，但我们要问的是，它真的会在
短期内成长5倍吗？如果他没继续成长，仅是停留在目前赚钱的水准，那么这家公司依然
赚钱，但这位股东可能就要等上好一段时间才能回本了。
对于所谓成长、趋势或未来的不确定性，让我们举个简单的例子：
http://i.imgur.com/AEmOPQG.jpg
市场对这三家公司的评价会是A远高于C，因为多数人会问接下来几年会不会A公司的EPS是
8, 9, 10…，而C公司则是6, 5, 4…？
这个问题的答案不是来自逻辑推论，而是来自普通常识。
我们都知道如果某个产业赚钱颇丰，那么竞争只会越来越剧烈，进而导致利润趋平甚至开
始下滑，也就是树不会长到天上去；利润下滑的产业也是如此，利润的缩减势必导致竞争
者纷纷离去，等到竞争者数量少到某一程度时，下滑的趋势或许就会停止，这是广为人知
的自然法则。
会结束的事情就必有结束的那一天。
那么理性的分析师和市场的出价会有多大的差距？
或许分析师会把A公司的上扬趋势视为一个不错的质性评价，因此给予它较慷慨的16倍的
平均本益比，也就是64元；市场的评价标准则是建立在近期利润和极宽松的本益比，或许
是20，那么市场的出价会是140元，这之间的差别超过两倍，也就是A公司明年的利润只要
停留在7元，那么价格极有可能从市场的出价跌落超过50%。这就是注重于未来或趋势的风
险，而且基于现在市场对”好公司”的出价经常超过50倍本益比，这个跌幅只会更加严重
。
而且，我们必须注意到的是，A公司出现过最好的利润，也就是今年的7元，仅不过是C公
司出现过最差的利润。
所以C公司真的比A公司不值吗？这点我们抱持相当的怀疑。
关于未来展望，最重要的问题或许在于：未来究竟值多少钱？
假若我们对A公司某项业务的未来相当看好，那么我们应该为此多出多少价格？
若A公司原售价140元，因市场的乐观其价格被拉升至280元，那这个价格还值得我们购买
吗？未来的乐观是否已经被充分反映在价格上了？
困难点在于，我们很难量化乐观的未来，我们很难计算这个未来究竟能为这家公司添加多
少的价值，进而推论出我们应该多付多少价格。
所以当未来被纳入考量时，出价很容易失准，而且经常是不合理地偏高，因此导致投资人
买贵了这家公司。
“Never lose money.”–Warren Buffett