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2.原文内容：
选择权小教室2：选择权进阶概念
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　　先前已与各位说明选择权的基本概念，然而选择权与直接购买股票比起来，究竟
享有哪些好处呢？本篇就延续投资人为什么要操作选择权加以说明，讨论持股投资人
要如何搭配选择权来避险，以及相较于直接投资股票，选择权能带来什么样的杠杆效果。
操作选择权的目的
　　
操作选择权究竟对投资人而言有什么好处呢？以股票选择权为例的话，一般而言
具有下列三个好处。
　　一、递延投资决策
　　
先前举的高铁订票例子，就有递延决策的意味，可以让已在网络上订到票
（持有选择权）的旅客，能够在特定的一段时间内，决定是否要行使买的权力。换作
股票选择权的话，当投资人对于未来该个股走势不太肯定的时候，持有选择权就能够
多给投资人一些观望、判断是否要买（或卖）的时间。
http://i.imgur.com/IXqFBlK.jpg
　 二、趋避风险
　　
当持股投资人觉得后续股价趋势扑朔迷离而感到不安的时候，除了不放过任何蛛丝
马迹、紧盯股价变化、准备在第一时间下决策之外，其实也可以利用选择权的方式来
进行避险。投资人只要提前支付一笔相对小额的权利金买入该股卖权，约定在未来某个
时间点，能够以某特定价格卖出。假设后续股价真的下跌超过履约价格，持股人就可以
透过行使当初买入的卖权，避免一部分跌价所造成的损失；相反的，如果股价并没有
下跌、甚至上涨，持股人则可以选择不履行此卖权，最终也只会损失先前支付的小额
权利金。
　　三、投机行为
　　
操作选择权有一个特色，就是当投资人预期后续股价会涨，他可以付出一笔相对
较小的权利金，换得在特定时间点买入该股的权利（买入买权），就可以参与该股涨跌
所带来的获利机会，而不必支付完整的资金购买该股。如果后续股价真如他所预料不断
上涨，此时卖出该买权即可获得利润，在这个过程中，相对直接购买该股而言，由于投入
的资金较少，因此投资报酬的杠杆效果显得较大。
搭配选择权进行避险
　　
由于支付权利金的金额相较于直接购买股票来得低，因此许多投资人在持有某个股
股票时，会额外支付一笔权利金买入卖权，以避免持有股票后续下跌带来的损失，以下
就以二毛只持有股票、三毛持有股票及选择权为例，说明如何透过选择权加以避险。
　　假设二毛与三毛皆以60元的价格买进一张A股股票，同时三毛又额外支付3元的
权利金买入A股卖权，履约价格为60元，若以到期日的股价进行损益分析，结果如下：
http://i.imgur.com/tbNYEhG.jpg
　　由于二毛是直接购买股票，所以他的损益会随着到期日市价涨跌而变动，损益
平衡点位于当初的买进价格60元（不考虑交易手续费的情况下），到期日市价超过60元
会开始获利，并随着价格越高、获利越丰；相反的，当到期日市价低于60元，则随着
下跌幅度越大、损失越大。因此在损益图上，呈现一正斜率的直线，并以当初买进价格
为损益平衡点。
　　反观三毛，若到期日市价超过当初的买进价格60元，看似获利，但必须考量先前
所支付的3元卖权权利金，因此损益平衡点应为63元，当市价超过63元之后，获利将随着
股价越高而变大；相反的，若到期日市价低于履约价格，不管跌至多少元，三毛都可
透过行使卖权，以60元的价格将股票售出，使得损失能控制在3元（先前支付的权利金）
，因此在损益图上于股价低于60元时，呈现一负值水平线。
　　由此可知，持股投资人透过买入卖权的方式，虽然造成支出与损益平衡价格的增加，
但可获得在约定日能以某特定价格售出股票的权力，借此达到避险效果。
选择权的杠杆作用
　　
了解如何透过选择权进行避险之后，接着再运用同样的例子，说明操作选择权所产生
的杠杆效果。
　　假设二毛依然是以60元购买A公司股票一张，三毛手头较紧，则是运用买入买权的
方式操作A股票，其权利金为3元，履约价则为60元。如果以到期日A公司股票市价进行
分析，二者损益变化如下：
http://i.imgur.com/qcK5jkX.jpg
　　首先观察直接购买股票的操盘方式，投资损益随着股价上涨或下跌同步变化，因此
损益图形为一正斜率的直线，透过计算报酬率，可以知道如果到期日的股价是80元的话，
售出可获利20元（不考虑其他交易成本），报酬率是33.3%；相反的，如果到期日的股价
是40元的话，亏损20元，报酬率为-33.3%。
http://i.imgur.com/aONSItV.jpg
　　至于操作选择权的报酬率呢？如果到期日股价为80元时，获利扣除掉当初支付的
权利金成本，虽然只有17元，相对直接投资股票比较少，但是因为期初投入的金额也比较
小，所以报酬率可以放大到566%，是操作股票的17倍！同时也因为三毛是买方，所以如果
到期日的市价低于履约价格，他可以选择不履约，不论股价跌至40元或更低，最多也只会
损失3元权利金，报酬率为-100%。
http://i.imgur.com/njdawLK.jpg
　　由此可知，以买入买权的方式投资个股，损失有限（最多损失权利金），但获利无穷
，而且报酬率会因杠杆效果而比直接购买股票来得大。不过直接购买股票的操盘方式也
并非一无是处，毕竟当市价低于履约价格时，选择权的价值就完全消失了，但是二毛
透过直接购买股票，却仍可以等待股价再次上涨的机会。
灵活搭配持股与选择权
　　
在小编身边有不少投资人是以单一操作股票为主要操盘方式，毕竟一个人的时间相当
有限，关注一种投资方式往往就耗费许多时间了。不过如果能同时熟悉选择权的概念，
了解如何运用选择权规避风险，或是以小搏大提前布局的话，就能为投资人带来不小获利
空间，甚至市场中也有不少投资前辈，会透过观察个股选择权的交易状况，进一步洞察
其他市场投资人对该股未来趋势的判断…等，这些都可提供投资人额外的资讯与灵活性，
因此建议各位不妨花点时间学习其他投资手法囉！
3.心得/评论(必需填写)：
接续上次认识选择权的讨论，本次深入探讨投资人为什么要操作选择权加以说明，
讨论如何搭配选择权来避险，以及能带来什么样的杠杆效果，希望对大家有所帮助
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