1.原文连结(必须检附)：
http://news.cnyes.com/Content/20160510/20160510100133000570942.shtml
(点钜亨网原文网址才看得到图)
2.原文内容：
2009 年，突如其来的金融海啸，绝对是全球金融市场难以忘怀的痛。
但 2009 年，中国的“四兆铁公基”刺激经济计划带动了中国经济快速起飞，半年内上证
指数就从 1800 点冲破 3400 点，这更是一段令金融市场刻骨铭心的记忆。
一样是 2009 年，过去的“四兆铁公基”计划导致了如今中国产能过剩问题严峻、房地产
价格高企、中国企业债务规模庞大，而这三大问题虽然都是烫手山芋，但产能过剩问题已
有北京政府的供给侧改革作为纾解，余下的房市泡沫和中国债市是否将会爆发“违约潮”
等危机，是近期许多外资投行最为担忧的问题。
法国外贸银行 (Natixis) 在周一 (9日) 的最新研究报告中，为投资人剖析了当前危在旦
夕的中国债市和房市前景：
1.中国新增债务重回 2009 年金融海啸时期之水平
2016 年第一季中国新增人民币贷款已上冲至 4.61 兆人民币，远超过 2009 年金融海啸
时的高点 4.59 兆人民币，显示中国企业近几年透过“高杠杆”操作等方式进行借贷的问
题，不仅没有获得解决，反之还更加严重。
中国新增人民币贷款 (2004年至今) 图片来源：Natixis
2.新增人民币贷款有高达 30% 流入中国房地产
中国在 2009 年“四兆铁公基”计划上路后，另一项令中国人趋之若鹜的金融资产就属中
国房市，据统计当前新增人民币贷款 4.61 兆的规模中，就有 1.5 兆人民币流入了中国
房市，意味着有高达 30% 的贷款资金是被锁在中国房市之中，一旦中国经济成长出现硬
着陆、房地产价格暴跌，房贷违约潮恐怕就将随之而来。
新增人民币贷款流入至房市之规模 图片来源：Natixis
3.中国传统产业部门高杠杆问题严重
自 2009 年“四兆铁公基”计划过后，中国传统产业部门如化工、能源、重工业、基础建
设、金属原物料、房地产、公共事业等部门，在 2010 年至 2011 年间杠杆倍率突然急遽
扩大 (如下图浅紫色区块所示) ，显示这些传统产业部门的债务负担远比新产业部门还要
来得更加沉重，新产业部门此指航空、消费类、医疗保健、资讯通信、绿能、旅游、半导
体等产业。
（注：杠杆倍数 = 总债务 / 普通股股数）
蓝：整体中国产业之均值 灰：中国传产部门 紫：中国新产业部门 图片来源：
Natixis
4.中国企业偿债压力日趋沉重
由于中国企业在 2010 年至 2011 年间大举举债，造成利息费用的支出金额庞大，再加上
近几年来中国企业 EBITDA 获利出现大幅萎缩，造成现在许多中国企业手上的现金流早已
无力支付利息。
从传统产业部门来看 (如下图)，当前中国传产部门无力支付利息的比例，已从 2010 年
至 2011 年时的低点 8% 一路飙升至当前的 18%，而杠杆率较低的新产业部门当前也已来
到 16% 之水平。
（注：EBITDA 为息前税前折旧摊销前净利。）
蓝：整体中国产业之均值 灰：中国传产部门 紫：中国新产业部门 图片来源：
Natixis
5.中国房市泡沫恐一戳即破
在传统产业部门之中，尤以中国房产企业的偿债压力最为沉重，据统计，当前中国房产企
业 EBITDA 无法支付利息之家数，占全中国房地产企业之比例，早已冲破 30%，而且情况
在近 2 年来更是出现快速恶化。
房地产企业无力支付利息的比重已冲破 30% 图片来源：Natixis
6.中国企业获利能力大幅萎缩
近几年来由于中国经济快速放缓、产能过剩压力庞大，导致中国企业的 EBITDA 成长率也
早已大不如前，据统计，当前中国传产部门的 EBITDA 成长率已自 2013 年近 15% 的高
成长幅度，重重萎缩至现在不到 2%，显示中国传统产业在债务压力沉重、获利成长萎缩
的双重打击之下，一场中国债市的违约风暴早已在蓄势待发。
3.心得/评论(必需填写)：
(点钜亨网网页看才看得到图表)
解决方法不外乎20世纪末朱镕基那套:
1.清算僵尸企业&实施大规模下岗 2.银行呆帐打包出售
只是现在共产党忙着内斗+经济情况比当时遭
所以目前情势持续恶化中(吃鸡排看戏~~)