1.原文连结(必须检附)：
http://goo.gl/T1uutm
2.原文内容：
1982年，“生物科技”被行政院列为八大重点科技之一，三十个年头过去了，台湾生技
股市值虽在2015年底突破6,000亿新台币，但真正开发成功的新药依旧屈指可数！ 相较于
低迷的营运成绩，生技股的股价在台湾产业找不到转型的出口及健康医疗的趋势下，俨然
成为“本梦比”的猛兽，吃掉不少投资人的血汗钱，也因此生技股被某些人形容为诈骗集
团！在此解密重要关键字，拯救散户们的荷包 (如有雷同，纯属巧合)！
但本文章的初衷是希望投资人能审视投资标的，而非看衰生技产业，当劣币不逐良币，整
个台湾生技的未来是相当看好的，也是我国产业转型关键的一大步。
解密一
引进国外授权的技术或新药进行开发。
Ａ公司宣布引进国外授权新药开发，可望加速新药研发进度，股价应声上涨。想当然尔，
散户又是套一屁股了。下次看到这个新闻请想一想，如果一个有潜力的新药要授权，为什
么不授权欧美，而是给台湾股本不到十亿台币的生技公司呢？换成是你，你要授权给谁？
如果你认为说不定瞎猫碰上死耗子，那也建议观望一阵子，毕竟新药的研发动辄十年，看
到新闻就买的散户，套牢可能得多怪自己。
那为什么这些公司知道是烂药还要买呢？因为临床测试的缺点恰好变成这些公司炒股的卖
点。漫长的临床测试加上一二三期的开奖，对有心人士来说真的是不炒股会对不起自己。
更恶劣的是，某些药就是在国外药厂任职的台湾籍主管，回来说服政府投资。说服成功后
，变成台湾生技产业希望，政府也向民众宣示了在产业发展上有所作为。台湾籍主管一来
替母公司立下大功，二来在台湾炒股大赚一笔，三来又成为海归派台湾之光。散户们，下
次记得看清楚这是海归还是海龟！
解密二
台湾第一，全球首发的技术，成功后可独占全球规模xx亿元新台币的市场。
听到台湾X生技公司，研发出全球首个XX疗法或者是唯一XX疾病药物，搭配上临床试验的进行，股价总是创下天价与历史新高。很多投资人因此研究此药物的学理与开发沿革，不过说真的，生物领域之浩大 (小分子药物、生技药物、免疫、毒理、临床等)，连很多本科系的从业人员都看不太懂了，一般投资人连真的看出什么端倪而不被新闻风向带着走都很难得了，更何况是看清楚药物的本质？有趣的是，很多时候只需要用逻辑就能判断所谓台湾第一的成功率了。为什么台湾能，世界强国不能？
1.论经费：生医领域的技术主要都来自学界的基础研究成果，研发就是在烧钱，台湾最著
名的莫过于迈向顶尖大学的五年五百亿计画。而美国光是约翰霍普金斯大学一年的研发经
费就高达21亿美金(1)(Johns Hopkins U.)，是五年五百亿每年经费的6倍，如果加上美国
其它大学的研发经费，真的是小虾米硬碰大鲸鱼，就更别提欧美药厂与台湾泛生技的差距
了。
2.论人才：笔者的母校台湾大学，去年最佳的世界排名是QS 2015的70名(2) (Times High-
er Education的排名则是167)(3)，这是全体师生们努力的结果。但换言之，台大还在成为
世界顶尖的道路上。整体研发人才的素质，国外名校更是人外有人。进一步来说，欧美生
技公司的人才能量是远胜台湾的，而生医制药领域最重要的因素莫过于人才，非只是金钱
而已，所以我们可以观察到世界大药厂的所属国都是人文素养与文化内涵相对高的国家。
毕竟生医领域是科学与人文的集大成。
3.论资本：根据证券交易所的资料显示，台湾生技制药公司的股本普遍落在5~20亿台币。
一颗药的成本动辄百亿新台币，耗时十年是家常便饭。以这样资本与开发成本的对比，世
界第一落在台湾的可能性有多少？或许大家会认为有些台湾药厂把新药进展到phase III了
，所以解盲失败纯粹是机率问题。但我想历史可以借镜，台湾第一家被美国FDA核准癌症新
药的智擎，就在完成phase II临床时将新药技转给Merrimack，并获得总值2.2亿美金的授
权金。有趣的是Merrimack完成phase III后，把美国以外的销售权再以总值9.7亿美金授权
给Baxter (4)。在这颗药的开发史中可以发现，至少经历了三家公司的开发。因为小药厂
或生技公司无法负荷一条龙式的新药开发成本，而且大药厂的销售布局更健全，有利于新
药推广。投资人由这个例子可以思考，如果一个台湾研发的新药已完成phase II，为什么
不授权给国外药厂，还是说此药成功率根本不足以让大药厂看上眼呢？？换成你是公司大
股东，你会选择不顾phase III失败的高风险 (统计失败率达80%) 让公司经营濒临绝境，
还是先授权出去让开发成本回收，且可以收取后续权利金呢？
解密三
台湾解盲成功，准备申请药证，美国临床进行中，不排除找授权伙伴……………..(请自行
填上)。
当药物在台湾解盲成功，股价都随之应声大涨。但投资人如果此时购入，我想又是赔一屁
股了。我想会有这么大的市场反应，有很大原因是台湾自行开发药物成功是非常非常罕见
的，所谓先求有再求好，连解盲成功的例子都很少的情况下，投资人自然不会去思考药物
在台湾解盲成功的下一步该怎么走。要考虑哪些呢？
台湾市场规模：药物在台湾解盲，申请药证后也只能在台湾贩卖。如果一个药物开发成功
后，台湾的市场规模只有30亿，且有多种同样适应症之药物已上市。假设此药之疗效无特
别突出，我想这是投资人追高前应省思的。
疾病属地性：在台湾解盲成功的同时，除了市场规模以外，首先面对的商业问题就是此疾
病的属地性了。例如B肝疫苗在台湾非常成功，因为肝病是国病。如果一家公司新开发成功
的药物属于欧美盛行疾病，那在台湾怎么卖？营收哪里来？股价还能维持多久？
海外市场可能性：如果疾病没台湾属地性，那海外市场已有美国临床试验中，不排除找授
权伙伴的公司可以投资吗？我看法是没有坏的股票，只有坏的价钱。再好的公司，股价太
高都不值得投资。但如果生技公司股价已高，海外市场又不明朗，劝投资人还是保守一点
好。举个例子，T公司的药物在美国临床已经开始进行，台湾解盲成功，但此适应症全球市
场才上百亿台币，且有多种学名药，请问此药怎么授权，卖给你，你愿意买，再来投资这
公司吧？
竞争对手多寡：前阵子H公司的新药解盲成功，但所属适应症已有非常多成熟的学名药，H
公司也公告此药对公司每月营收贡献约百万元台币。但是股价还是非常带劲，我想投资人
的中文跟数学能力都要加强一下了？
解密四
致力于新药开发，且是有别于现有药物的新剂型，或是新剂型之旧有药物。
所谓剂型，就是用吃的还是打的或者抹的来吸收药物成分。新剂型药物是未来制药业重大
的方向之一，良好的剂型能增进药物的效果。但新剂型不代表投资人的新台币！
剂型适当性：试问如果你是一个经由体液传播性病的患者，你会选择吃药还是打针？笔者
我会选前者，因为在社会价值观上，性病是不太名誉的，如果能躲在家里吃药当然最棒了
。况且对医护人员来说，透用针剂治疗患者，也增加被感染的风险吧！
市场成熟度：举例来说，M公司开发出新的学名药，把针剂改成口服。但这市场已有上百种
药物了，我想这样应该显而易见，还要追高股价吗？
解密五
药物临床结果显示有抗体，新药开发有望！
举个例子，当新闻稿跟你说，O公司的药物在临床测试中显示会刺激抗体 (antibody) 的产
生。投资人一看到不只高潮，我还看过有“专业投资人？”在自己的部落格中记录公司法
说会公布的试验数据，觉得O公司很有希望。后来发现此股友的学历背景为机械，我也就不
意外了。我常开玩笑说生医产业是一个连生医背景的人都雾里看花的行业，因为生医领域
实在太广，但这不代表无法用逻辑来判断这些投资案。关于产生抗体这件事，至少要有以
下几点思考。
产生抗体之种类为何：打东西进身体会产生抗体这件事一点都不让人意外，外来物基本上
都被身体视为抗原 (antigen)，然后引起免疫反应来防卫身体。但最重要的是，此抗体专
一性 (specificity) 高不高，有没有免疫记忆性 (immunological memory)。举例来说，
一些药物引发的主要抗体是IgM，可活化先天性免疫反应 (innate immunity)，属于身体初
期抵抗病原的武器。但具有记忆性及专一性的则是IgG ，具有较好的免疫反应力。所以一
个药物引发之抗体的疗效好坏，就看它引来的除了是小兵 (IgM) 外，能不能把主将也逼出
来吧 (IgG)！
引发抗体之真正抗原：除了抗体的种类外，就算产生真正好的抗体，也不一定临床就会有
效，怎么说呢？？假设一个开发中的疫苗是由其锁定的疾病带有的独特糖抗原，因为身体
里的专一性反应都是疏水性反应 (hydrophobic interaction)，而糖是亲水性 (hydrophi-
licity)。因此研发人员的构想就是透过蛋白质载体 (carrier) 携带此抗原，引发免疫反
应。试验的结果也显示确实能引发免疫反应，但是产生的抗体，你觉得是认carrier还是an-
tigen机会比较大呢？
解密六
为什么台湾有较高比例的本梦比生技制药公司？
政策的美意，财团的把戏，我想这是最好的注解！ 台湾是美国以外，生技股不需要有盈余
就可以上兴柜的国家。原本的美意是扶植生技产业，后来被某些不肖业者透过前五点提到
的一些关键来炒作股票。甚至还有些是看起来像生技公司，实际上是卖面包的，而且股价
还真的具有生技股的水准呢(5)！
总结
台湾目前已有87家公司被政府审订为新药生技公司，共有28项产品上市(6)。去年智擎的胰
脏癌新药也被美国FDA核可上市。近期国内也有多家药厂的药物在台湾解盲成功，这都充分
显示台湾生技制药业不再是缴白卷，未来大有可为。只要投资人能够审视投资标的，除了
能减少投资风险，也能让认真做事的研发人员能有效募集到资金，当劣币不逐良币，台湾
生技的蓬勃发展就近在咫尺了。
3.心得/评论(必需填写)：
这篇蛮有意思的，专业劝世文。
六个解盲感觉分别在讲某x公司，大家有兴趣可以帮忙对号入座一下。
我是觉得啦，过去难以追忆，下次对生技股心动时，如果有看到上述关键词再度出现，要
好好想一下，别让健忘导致绝望。