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http://news.cnyes.com/20160415/20160415110914000659236.shtml
2.原文内容：
不让企业债引爆！专家警告：官方两大作法 恐再害惨A股
钜亨网李家如 2016-04-15 14:00
图：AFP
去年A股牛市泡沫破灭，热钱纷纷流到企业债，但债市泡沫越吹越大，成了中国经济下个
令人担忧的未爆弹。为解决国内企业不良资产问题，中国官方允许银行处理不良资产时以
债转股，并让地方银行IPO增加自有资本，以应对因经济减速可能增加的不良债权处理。
专家担心，这两大作法可能让好不容易平静下来的A股再添动荡风险。
犹记2014年到2015年中，A股暴涨150%，史无前例的火热牛市行情看得外界瞠目结舌。推
高股市的主因，在于官方希望让股票投资人出手帮助垂死边缘的企业和银行业。藉股市大
涨，依靠资产价格膨胀来走出债务困境。
只可惜，这算盘并没有拨好，反让A股来遭受金融危机以来最大规模抛售，自去年中起股
灾频频，截至今年1月下旬‧A股已跌掉近一半，沪深两市加起来市值蒸发几乎有人民币30
兆。眼看股市牛转熊后，去年下半年企业开始转进债券寻求融资，大量热钱也自股市涌入
公司债市场。
法国兴业银行报告指出，去年中A股崩盘后，大规模家户储蓄透过投资产品转进债市。据
统计，中国企业债发行自2014至2015年大幅成长21%，截至去年底占整体GDP比例由前年的
18.4%大升至21.6%。
不过，企业债信用违约风险，在发行量屡创新高之下，已成为中国经济一颗未爆弹。法国
兴业银行中国首席经济学家姚炜也指出，如今企业债市场越发脆弱。今年迄今，至少已有
7家企业无法正常履行偿债义务，高于去年同期时的1家。
彭博社报导，近两个月中国高殖利率债券正临2014年底来最严重抛售。今年3-4月，中国7
年期AA-级企业债相对同期限国债的殖利率差扩大14个基点，为2014年12月来的最大两个
月涨幅；并自1月19日低点的352个基点涨至376个基点，创下4个月高点。
在企业债问题越发越烈时，股市恐成为坏帐的去处。日经新闻报导，一方面中国地方银行
将陆续上市，现已有八家地方银行自证监会获批上市，另外五家也在启动申请程序。让地
方性银行将通过上市来增加自有资本，以应对因经济减缓可能增加的不良债权处理。
另一方面，为协助国内高负债企业去杠杆化，中国政府正研拟让银行将不良贷款转换为借
款企业的股票，借此减少企业债务易于进行经营重建，也让银行也将减少不良债权余额。
对此姚炜警告，由于实施情况不同，有可能成为延后问题爆发的手段。
华尔街日报报导，许多中国银行界人士担心，此举恐让银行受困于几无价值的股票，并压
缩银行的流动性。外界更警告，中国这方面若没有处理好，恐重蹈日本先例，也就是僵尸
企业活了下来，却削弱经济成长能力，使泡沫破裂后的日本丧失活力，酿成经济发展停滞
的恶果。
对此经济专栏作家黄尹华就指出，地方债务平台获喘息机会后，大量资金又再涌入股市。
但实质债务问题没有改善，股市大上大落，泡沫随即幻灭。他直言，债转股实质是政府要
股民为坏账买单，之后官方将大肆造势，A股将再被玩死一次。
3.心得/评论(必需填写)：
交易员变节狂抛垃圾债中↓
陆债市交易员狂抛垃圾债！分析师：风险贴水尚未达合理水平
http://news.cnyes.com/20160415/20160415133849000382450.shtml
钜亨网编译许光吟 综合外电 2016-04-15 16:45
图片来源：afp
《彭博社》报导，统计中国高收益债 (即俗称的垃圾债) 市场过去已连续两个月惨遭市场
抛售，已创下自 2014 年末以来的最惨表现，但有市场人士依旧认为，当前中国垃圾债的
价格依旧未能充分反映出背后巨大的违约风险，估计垃圾债价格似乎还会继续下滑。
在中国，信评等级 AA- 级以下之债券即可视为是“垃圾债”。
据统计，中国 7 年期信评等级 AA- 级之公司债与中国公债之间的利差，自 2016 年年初
便出现快速扩大。
其中在今年 3 月份和 4 月份中国垃圾债市场大举遭到抛售之际，AA- 级之公司债与中国
公债之间的利差更是快速扩大至 17 个基点之多，创下自 2014 年 12 月以来的最大利差
表现，显示在最近 2 个月之内，中国债券市场交易员确实正在疯狂地抛出手中的垃圾债
券。
（注：由于政府公债相较于高收益债券的违约风险来的更低，故市场会给予高收益债券一
个风险贴水溢价，而当市场认为高收益债正有着极大的违约风险之时，市场便会要求更高
的风险贴水，故造成了高收益债券和政府公债殖利率利差不断出现扩大。）
中国 7 年期信评等级 AA- 级之公司债与中国公债之间的利差 图片来源：Bloomberg
中国券商 HFT Investment Management 债券基金研究部副经理 Zhao Hengyi 对中国垃圾
债市的前景即忧虑地表示，恐怕当前的债券价格还没有充分地反映出违约风险，垃圾债券
价格可能还会进一步地滑落。
由于中国债市近年来不断听闻“债券违约”的案例发生，如此前今年 3 月 9 日，中国矿
业公司淄博宏达矿业有限公司 (Zibo Hongda Mining Co.) 就曾宣布，该公司规模 4 亿
人民币的短期融资债券，已确认无法兑付本息，构成债务违约。
本周二 (12日)，浙江省交通投资集团有限公司公告旗下子公司也确定发生债务违约，无
法如期兑付本息。
本周三 (13日)，东北特殊钢集团亦宣布无法如期偿付利息，确定构成债务违约。
HFT Investment Management 债券基金研究部副经理 Zhao Hengyi 即对此明确说道：“
我们应该避开垃圾债债券。”