1.原文连结(必须检附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20160308000043-260202
2.原文内容：
社论－不宜乐观看待股汇市的非理性繁荣
农历春节过后，台湾股市开出红盘，接着几乎天天上涨；甚至全球主要股市，也一转农历
年假期间的悽惨局面，涨多跌少，呈现一片荣景。汇市方面，新台币在外资拉抬下气势如
虹，不只天天都升值，上周五盘中一度冲上32.8元，总成交量爆出17.95亿美元的今年次
大量，新台币“冲关大战”呈现白热化。台股加权指数上周五收在8,643.55点，创近4个
月新高，全周累计大涨232.39点，涨幅达2.76％，周线连3红，台股也演出8,700点的“冲
关大战”。股汇双涨，看似金猴年一开始就有好的开始，但极可能只是金融面的非理性繁
荣。
观察经济实质面，却是一片低迷。上周三公布的元月景气对策信号，由于国际经济复苏慢
速拖行，国内各项经济表现也不见起色，九项构成景气对策信号指标，仅货币总计数M1B
为绿灯，其余各项指标仍未见好转，因而景气灯号持续亮出第八颗代表“低迷”的蓝灯。
2月适逢农历春节、工作天数较少，地震也对部分产业造成影响，目前已可预见2月将续亮
蓝灯、创下连九蓝，追上金融海啸时的纪录。坏消息接踵而至，上周五台湾经济研究院公
布今年元月制造业景气灯号为代表衰退的“蓝灯”，这也是从去年4月以来，连续第十个
月“蓝灯”，显示当前我国制造业仍处于谷底，未脱离衰退阴霾。
从金融面与实质面相互对照，可以看出股汇双涨实际上只是外资进来炒作的结果，台股从
新春开红盘以来，外资几乎天天都净汇入，2月之净汇入约13亿美元（亦即新台币400亿元
以上），扭转去年11月以来连续三个月的净汇出情况，转呈净汇入，因而带动股市新一波
的外资资金行情。汇市方面则因资金持续汇入，对台币持续带来升值压力，这是央行所不
乐见的。由于实质面的低迷，各方预测三月下旬央行可能再调降利率，以协助经济复苏；
然而央行用心良苦的利率调降，极可能被外资汇入所带来的台币升值所抵销，这对央行而
言可谓情何以堪。
当然，央行稍堪安慰的是，全球主要国家的股市以及大宗物资及贵金属价格，都被国际炒
家炒作上涨。除了股市呈现资金行情，国际炒家拿主要产油国家限制生产、美国原油储备
减少及美国就业报告利多，让原油期货价格在近日收高，西德州中质原油（WTI）期货价
格曾创8周以来的最高收盘价。至于黄金则以各国实施负利率但美元未走强、投资人需要
保值商品，以及朝鲜半岛情势紧张带动避险需求等理由，持续炒作黄金，国际金价近来劲
涨，已从近三年的“熊市”首次翻转为“牛市”，黄金现货价格累计反弹超过20％。由此
可见，全球资金不投入生产，反倒投入各式资产的炒作；在国际资金狂流中，台湾股汇的
炒作，也算只是“躬逢其盛”。
值得注意的是，2008年金融海啸前的各国股汇市、大宗物资、原料价格也被大肆炒作，葛
林斯潘在其“危机、人性以及世界经济的未来版图”一书中指出，为什么全球计量经济模
型没有任何一个能预测出金融海啸的发生，因为经济预测最困难的就是预测转折点（
turning point）的发生时点，和转折冲击的内容与强度，这是计量经济学的罩门。葛老
提出“人性”说，主张经济行为受人性影响，以致计量经济模型顿失预测能力。
葛老认为乐观偏误、陶醉、羊群行为、恐惧等几项，是造成景气循环转折点难以被计量经
济模型预测的人性因素。亦即，乐观和陶醉造成大多头市场，羊群行为加强大多头市场的
强度（导致计量经济模型失灵）；然而，市场狂飙后，“高处不胜寒”的恐惧感，会让市
场流动性嘎然冻结，先是长期市场交易（股市、债市等）流动性冻结，接着是短期市场交
易（票券、债券附买回等）流动性冻结，在2007～2008年金融危机时，甚至连隔夜拆放市
场都让人有流动性冻结的窒息感。
我们摘述葛林斯潘的著作，目的在提醒投资大众“居高思危”。尤其证券期货主管机关切
勿明知这只是外资炒作，却告诉投资人外资看好台股，以免误导投资人。券商业者更不宜
以大陆紫光等高本益比的特殊个股为例，强调台股“实在很便宜”。若以上周五为比较基
础，我国股市的本益比为14.11倍，在各主要市场中，美国四大股市除NASDAQ高达28倍外
，其余约在15～18倍之间。欧洲主要市场除英国高达33倍之外，德国与法国约在20倍左右
；至于日韩股市本益比约在15～18倍附近，大陆各股市本益比约在13～15倍之间，与台股
相近，香港则不到10倍，远低于台湾。
综言之，当实质面积弱不振，也看不到明显的转折点时，金融面竟然可以持续股汇双涨，
这不是“非理性繁荣”，什么才是“非理性繁荣”？
(工商时报)
3.心得/评论(必需填写)：
景气连续九个蓝灯，股市却上涨近9000点
古板与市场一片乐观，真的不妙