1. 标的：浩鼎
2. 分类：心得
3. 分析/正文：
乳癌为现今女性发生癌症数量的第一名，病人的特性相对于其他癌症有高社经地位、易发
现及检测、高存活率。相对常见的肝癌、肺癌、胃癌、大肠癌，乳癌五年的存活率算是
不差(https://clinicaltrials.gov/ct2/show/NCT01516307)，代表着线在治疗乳癌的成
果算是不错。
根据报导2013年乳癌药物市场规模98亿美元，预计2023年成长至182亿美元，其中针对治
疗HER-2阳性病人的Herceptin将从56亿成长至125亿美元，也就是在未来乳癌药物的治疗
上，Herceptin将占治疗药物的三分之一的营收。(http://www.pharmatimes.com/Article
/14-10-02/Breast_cancer_drug_sales_will_almost_double_by_2023_says_IMS.aspx)
根据同篇报导，2012年160万人被诊断为乳癌，在2013年120万人接受药物治疗，预计在2
023年有140万人接受药物治疗。
针对台湾生技公司浩鼎的产品，除了中研院院长及几个研究的先驱，没有几个人真的了解
这个药物的机转，公司也要在ASCO上才能公布实验数据，对于这样的药物多数都属于瞎
子摸象的阶段。但我们可以假设浩鼎要赚大钱，才能符合有些人预测股价将超过千元以
上甚至达到五千元的天价，而要达到这样的目的，浩鼎需要的不是解盲成功，浩鼎需要的
也不是拿到药证，而是要成功成为大多数病患使用的药物，要成为大多数病患使用的药
物，这个药物必须要成为当医师遇到某种特地情况的首选，像是 HER-2阳性的病人会给他
Herceptin,
ER阳性的病人会给他Tamoxifen。要成为医师的首选不是拿到药证就可以，他要让乳房治
疗的权威认为他比现有的药物更有疗效，或是相同疗效下更少的负作用，但这样就结束
了吗？不，让这些权威的医师(欧美的权威，非台湾的)使用过几年后，看这样的药物能不
能产生足够临床证据被写进治疗准则里，毕竟8成的医师都是看着准则治疗病人，但
是呢，光有好的疗效不足以让这些权威愿意为他背书去进入准则，这些权威多少人开会
的机票饭店钱是由药厂所出的，这跟华府的游说团体没有什么不同，一样是政治的操作
，政治的角力。
现在回过头再想想，浩鼎解盲失败，证明浩鼎目前药物的疗效比起食盐水好一点或是根本
没差，浩鼎目前想做次族群的分析。如果这个次族群有三阴性的病人，或许没之前那么
赚，但也是乳癌的一个重大突破。但要重新设计实验(目前收集的次族群病人数应该不够
)，可能就要跑伦理委员会，光这样的流程可能就超过1年。
除非浩鼎数据真的有非常令人振奋的发现，否则很难直接让欧美当局直接给药证。通常要
跳过第3期实验，大多数这种疾病很难治疗，白话讲究是没药医，既然没药医，只要负作
用不太大，直接给药证，让病人死马当活马医。但是前面提到，目前乳癌相对好治疗，存
活率高，很难构成死马当活马医的状况。
如果需要重新设计实验收及病人，浩鼎假设接下来都一路顺利，要在2020年前进入
guideline，被大多医师采用，是相当困难的。而这段时间就需要烧大量的现金，更可
能要现金增资或发可转债，牺牲及稀释股东的权益。
真的假设浩鼎一切都顺利，浩鼎真是本梦比还是本益比？约6-10%新诊断的乳癌病人为
第4期(http://mbcn.org/education/category/incidence-and-incidence-rates)，浩
鼎一开始就算拿到药证，大概也只能在第4期的病人身上使用，等更进一步的数据后才
能在更早期的病人身上使用。而根据浩鼎的实验设计，只有第一年诊断的病人使用9剂
浩鼎的产品(无法得知得到药证后是否会增加使用的数量)，产品的订价也是很难取得。
Herceptin的价格在1800美元左右，Tamoxifen落在50美元，不过既然浩鼎是疫苗的形式，
我认为可能会接近HPV疫苗的价格140美金。
由前面文章提到2023年约有140万人接受药物治疗，猜测可能的属于第4期的病人约14万
，假设这些病患全部都会使用浩鼎的产品，且一共要打9针，这样浩鼎由乳癌将可获得7
0亿台币的营收/年。目前有看到有人预估浩鼎可以获得50亿美金的营收，这样浩鼎产品
的订价要破3000美金，这看起来是个不太可能发生的数据。各大药厂的税后净利率约落
在20-30%，假设浩鼎特别厉害可以有60%，且浩鼎未来不增资不发可转债，可以得到浩鼎
未来可以由乳癌疫苗上贡献eps:24.7块。
24块的eps建立在各种有利的条件下，只要其中有任何闪失，就无法在2023年获得24块
的eps。至于24块相对目前或是网络上有人推估的千元股价，是便宜是贵，大家心里自有
定见。