※ 引述《a79621234 (你可以叫我L)》之铭言：
: 野人献曝一下
: TRF 到底是什么东西？
: 全名我们叫做 Target Redemption Forward ，如果是以这次风波的产品类型的话
: 他的组成是= 卖出选择权 + 买入选择权 + 买入Target + ﹝买入损失上限﹞
: 我们知道单期的远汇 假设是 看贬EURUSD，想做空欧元的话，选择权的组成 =
: Sell EUR C USD P K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m, we rec UF in USD ?
: Buy EUR P USD C K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m we pay uf in usd ?
: 卖出一个欧元的买权 + 买入一个欧元的卖权，在不计较权利金的状况
: 一个月后 我就可以卖一mio 欧元在1.1000 除非交易对手违约
: 这样我们有了远汇的概念之后，到底TRF是怎么运作的呢，我先把原文的条件打出来看看
: Sell USDCNH TARF with EKI
: 0.5*1.0 m USD
: 24 mth, mthly fixing
: K = 6.15
: EKI =6.25
: AIV 3000 pips (Full) (原文没有 我自己随便打的)
: <PayOff>
: If fixing > EKI, Client Sell USD 1.0 mio ag CNH at K
: If K<fixing<=EKI, no settle
: If K >=fixing, Client Sell USD 0.5 mio ag CNH at K and accrue Target
损益曲线如下
buy Call
＼
＼
＼ 6.15
———————————————
＼＿＿＿＿＿＿
sell Put*2 (斜率实为-2)
＿＿＿＿＿＿
＼
———————————————
6.15 ＼
＼
＼
＼
＼
＼
Buy Call+Sell Put(假设权利金相抵)
＼
＼
＼
＼
＼6.15
———————————————
＼
＼
＼
＼
＼
Set EKI 6.25
Set knock-out price or accumulate target
6.05＼
庄家 ＼
逃脱 ＼
＼6.15
————————————————
诱人保护区
6.25＼
＼ 输惨惨
＼
＼通往地狱
其实这结构可简化为买入一单为价内买权与卖出两单位价外卖
权，因为一开始汇率就小于6.15，因此投机客只看到一开始的
获利，并不一定注意到获利的累积上限或是庄家逃脱价格的限
制，等到翻转进入6.25而使卖权开始被执行时，因为合约并无
提早出场的设定，若要认亏又面临原本的价内买权转为价外而
跌价价外卖权转价内而涨价，真要停损结算交割又是一次损失
，加上本国银行大都会将部位再抛给国际投行或是其他交易对
手，又还有一笔手续费 (分手费) ，形成骑马难下的困境。
TRF买方->经手银行->交易对手
因为经手银行赚了手续费，但也要对交易对手担负交割的义务
，因此若买方违约时，那缺口就需先经手银行垫付，也形成超
额曝险。
认真的可以把a79621234大原文看完，不懂可以问绝对会进步
: 这就是这篇文章原文的条件，一个看空美元 看升人民币的条件
: 假设一个月后 当天的比价汇率(fixing) = 6.0，以CNH来说，会是中午11点左右的汇价
: G7 会是东京下午三点的汇价
: 则客户可以获利 (6.15 - 6.0)/ 6.0 * 0.5 mio = 12500 USD
: 并且累积 6.15 - 6.0 = 1500 pips
: 这个条件累积到3000点后，后续客户与银行就没有任何交割义务，整笔出场
: 假设两个月后，fixing = 6.20 ,则不交割
: 三个月后，fixing 在 6.30
: 则客户会损失 (6.30 - 6.15)/ 6.30 * 1.0mio = 23809.52 USD
: 好那我们有了这样的概念后，我来解释几个大家的疑问
: 1.为什么客户会想要做这个获利有限，风险无限的产品？
: 金融市场是这样，天下没有白吃的午餐，你想爽，以后想必就可能要付出一点东西
: 以原文的例子来说，那个时候应该会是在2014年初做的条件
: 那个时候的USDCNH 现货价 大概是在6.05左右
: 也就是说以这个条件来说，客户一开始是站在一个获利的位置 (至少看起来是这样)
: 2.为什么赚钱赚一倍，输钱输两倍?
: 看到讨论串里很多人 很多人说TRF就是卖选择权，我不否认
: 但是如果你只有单纯卖选择权的话，你的比价是不会有获利端的
: 所以请问你买选择权的钱是从哪里来的，羊毛出在羊身上
: 当然就是从你卖选择权的钱来的，换言之TRF当然也可以做没杠杆的 (输钱只输一倍)
: 那条件可能就没那么好，以上面的条件来说 可能K 就要移到 6.10 EKI = 6.20
: 那可能客户的承作意愿就比较没有那么高，毕竟TRF赌的就是那个提前出场的机会
: 因为你远端的Option 有时间价值在，所以你去卖他才会比较多钱，够你去买些有的没的
: 3.可不可以解约？
: 解约我们称作unwind，答案是可以的
: 不过所有的金融商品都有Bid Offer，特别这个商品大部分本土银行都只是仲介商
: 只有少数几家大家的local bank可以独立报价
: 而且外商通常会有unwind minimum charge
: 如果想要Unwind ，基本上都会是市场不利于客户的状况，客户还要多承担BID OFFER
: 那个时候要unwind 很多客户会下不了手，情况就越来越糟
: 以原文所说，现在USDCNH 大概是在6.6附近走，那UNwind价格基本上怎么看呢
: 假设这个条件只剩最后一期比价客户想提前unwind掉
: 6.6(现货价格) + 1 mth swap point (ex:800 pips) = 6.6800
: 损失也就是 (6.68 -6.15)/ 6.68 *1.0mio = 79341.32 USD
: 这个价格 跟我去跟外商拿的价格基本上不会差多少
: 因为你的 USD P 已经没什么价值 (too OTM)
: USD C 只剩下Delta 在没有vegga了 (too ITM)
: 4.原文所说的拿别的商品来做 或是展延 这个我们叫做Restructure
: 主要分成几种方式
: 1. 延长后面的天期，来换取近期的条件增加
: 2.增加后面的amt，来换取近期的条件增加
: 3.整组unwind调后，把条件转换成别组看起来较安全的条件
: 但是这是不断会暴露风险的，这部分有点像是在以债养债，各家银行的态度就会不太一样
: 5.这波风波为什么这么严重？
: 主要有几个原因
: 1.银行太多，客户同时间跟太多银行往来
: 2.TRF这类型法人所承做的商品，我们叫做Liability Side的东西，也就是说
: 他是用银行所开给的credit去玩的，客户想做spot fwd option or Structure(TRF)
: 这些都会用到这个credit，主要是中台来核给权数，
: 简言之，过去的游戏规则是，对客户来说这几乎是零成本在玩，
: 不过再来游戏规则应该要改变了....
: 3.12到13年人民币走one way，客户跟银行都赚超多，
: 结果现在就爆炸了
: 另外别篇文所发的富邦所发行的那个条件，那个我们叫做Asset Side的东西
: 换言之，你想要玩的话，期初就需要拿钱出来，双元货币也是属于这个
: 如果是local 银行发行的我们叫做 Structure Investment，
: 外商银行发行的叫做Structure Note
: 在这个定存利率低落的时代，你把钱存进银行，
: 银行拿你的funding去换一个条件式利息给你，满足条件的话，
: 就可以获得>定存利率的报酬 ，可做保本不保本
: 连结标地就包括fx , IR, Equity, Commodity
: 这个现在应该各个分行很多
: 有兴趣可以去参考参考
: 打了这么多，据我所知TARF 一开始是Barclays 开始的，不过一开始卖的不好
: 还是到近几年人民币狂升的状况下，配合这个产品特性每个月都让客户银行赚不少
: 也可以连结到刚才说的Asset Side，主要是Retail在做的商品，Target Redemption Notes
: 产品没有对错，只是过去银行在业绩挂帅的情况下，现在其实也在尝到苦果
: 整个产业的游戏规则也一改在改
: 反正一切都是我梦到的就是了
认真文就是要认真回