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人民币的Déjà vu？ By 狐狸先生
2016开春第一周全球金融市场方兴未艾，S&P500下滑接近6%，上证指数两次
因熔断机制停市，大宗商品与新兴市场指数持续下跌，铜价为2009年以来首
度跌破$2，避险资产需求大增，日圆对美元走强2.5%，恐慌指数上升至27，
恐慌的起源除了低油价持续低迷、中东与北韩的地缘政治不稳定之外，甫上
路的熔断机制与中国人民银行利用中价的调整引导人民币贬值是重要原因，
CNY最低贬至6.6，离岸CNH一度贬值6.75 ，我们似乎又见到去年8/11人民币
中价贬值与金融市场恐慌的影子。
下调年底人民币兑美元来到6.90。去年8/11开始的中价改革增加市场对于人
民币贬值的预期，有鉴于资本外流压力仍大，我预期人民币仍然有走贬的压
力。上周公布中国十二月外汇储备为3.3兆美元，较前一月大减1079亿美元，
在CNY与CNH的价差扩大与贬值预期的情形下，一月份的外汇储备仍有大幅下
跌的空间。中国企业与个人去杠杆的行为也是使得人民币贬值的原因，金融
海啸以来投资人借低利率的美元大举进入中国市场，投资高收益的理财信托
，但目前中国的实体经济正在放缓，仍有降准降息的空间，境内理财商品收
益率不若以往，加上美元升息增加融资成本，去杠杆的过程中无疑增加境内
企业或人民的购汇需求，加大资本外流的压力。
我认为近期市场对于中国市场恐慌，除了经济数字外，还有重要的一点在于
中国领导层在政策上的不一致与不透明，以熔断机制来说，下跌5%暂停交易
15min反而加速投资人卖股的磁吸效果，仅出台四天的制度就有两天触及7%全
天休市，最终在第四天晚宣告废除。另外去年推出的地方债置换，上证5000
点下跌时超过一兆人民币的救市，乃至于人民币中价的改革，很多地方都看
得出来中国领导层面对现在正进行的结构性改革，并未有很好的配套措施或
是专业管理，这是比较令人担心的。
上周五晚公布的美国非农就业人口增长29.2万，大幅优于预期，失业率持平
5.0%，劳动参与度小幅增长至62.6%，比较可惜的是平均时薪年增长2.5%低于
市场预期的2.7％。另外批发销售月增率下滑1%，会令市场担心4Q的经济成长
可能会进一步下修，目前亚特兰大联准会预估4Q GDP为0.8%，需要进一步观
察1/15公布的美零售销售数据。
外汇市场
由于市场动荡，避险资产的日圆对美元上周上涨2.5%，从期货仓位观察，截
止于1/5公布的日圆净部位从空头-17.2k转为多头4.1k，为2012年10月首度出
现多头。下周我们将迎来美国财报周，同时1/13将公布中国进出口数据，在
目前各种不确定性因素之下，日圆仍有走强的空间，预估短期日圆交易区间
为116-119。
纽澳币上周受到人民币贬值以及优于预期的美非农就业人口数据影响而大幅
滑落，纽澳对美元最低分别来到0.6534与0.6945。观察澳币，上周公布的零
售数据增长0.4%符合预期，不过建筑业PMI 46.7远低于前值50.7。新西兰上
周公布的乳品拍卖价格-1.9%低于前值成长1.9%。短期在风险趋避的情况下纽
澳币仍然有下跌空间，预估纽币短期交易区间为0.64-0.6650，澳币短期交易
区间为0.68-0.7200。
英镑表现持续疲软，上周对美元最低来到接近1.45，上周公布英国制造业
PMI 51.9，服务业PMI 55.5不如预期，贸易赤字虽然有减缓至10.64bn，但不
如市场预期。英国可能在今年六月举办是否脱离欧盟的公投，目前赞成与反
对的民调是五五波，这使得英镑在公投结果出炉之前的走势充满不确定性。
市场担心一旦脱殴英国的融资成本会增加，同时影响英国金融中心的地位，
另外也可能鼓舞苏格兰脱离英国。1/14晚上八点会公布BOE利率政策，预估在
目前薪资增长以及通膨仍低靡的情形下，我认为英国央行提升市场对于英国
预期升息的机会不大，英镑仍有进一步下滑的空间，1.4565跌破后下一个支
撑点为2010/8低点1.4250，预估短期交易区间为1.4250-1.4650。