巨大携手美利达 策略联盟赚很大
撰文者陈子恩 2015.11.05
http://goo.gl/l2V0xA
自行车双雄的巨大（9921.TW）和美利达（9914.TW）是台湾知名国际品牌的超级常客，
相信绝大部分的台湾人都知道，这两家公司的自行车在全世界享有卓越的声誉，而这点
也与他们长久以来耀眼的经营绩效相互辉映：两家公司 ROE（股东权益报酬率）长年都
维持在 20％ 的高水准、他们建立的台湾自行车产业 A-Team 到目前为止，也是台湾企
业史上少数成功的策略联盟案例。
不过说真的，这两间公司到底差在哪？同样是制造和行销自行车、都有自己的车队，也
都在这个技术和市场高度成熟的产业中，在过去十多年享有 15％~20％ 的年复合营收
成长率，而且两间公司的 ROE/ROA（资产报酬率） 基本上也没有因为竞争的关系呈现衰
退的迹象，我的直觉告诉我：他们一定有什么在商业模式上的差异。
所以今天我们来简单的分析一下自行车双雄吧。通常在确认产业和公司主要制造贩售的
产品后（为什么传产比科技电子业容易分析的地方即在此），我会直接将他们 5 年以
上营收、毛利率与营业利益率的资料给整理出来，除了了解产业的成长情况，也是了
解他们成本结构、产品力与管理能力的第一扇门。
我们可以看到，在自行车双雄的成本结构中，毛利率大约在 15％～20％ 左右，反过来
说他们的变动成本大约为营收的80％～85％，这一点和之前分析过的纺织双雄（跟双雄
特别有缘）很像，我们可以初步判断自行车制造是一个原料、人工成本比重相当高的产业
，当然如果你走进自行车制造工厂就会明白是怎么一回事了。
高变动成本的产业，相较于半导体等需要年年采买厂房设备的产业，比较不会有杀价竞
争、冲高营收以摊销固定成本的压力；而搭配像自行车这种技术与市场相对成熟的产业
状况，基本上可以预期不会年年有高额的资本支出，自然也比较容易产生丰沛的自由现
金流量（前提是应收帐款要好好收回来）。
从两张图中可以看到：两间公司的营收都有逐年成长的趋势，即便是在景气不佳的
2007～2009 年，两间公司都仍维持稳定成长；另外以相对规模来看，巨大的营收差不多
比美利达多一倍左右。
这两支最近好像很少提到
一支股价逼近两百 另一支约250
不知是进场良机吗