不管经济数据好坏都在涨 股市病了吗
2015.11.03
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“新常态”（New Normal）其实已经是个旧词，说的是PIMCO（太平洋投资管理公司）
前CEO伊尔艾朗（El-Erian）提出全球金融海啸之后，低速的经济成长和高失业率将会
成为新的常态，从谷底反弹回原本经济循环的好日子难再。
其实大家看这个各国债券殖利率图就知道，基本上长期来看有一个走势是确定的，就是
已开发国家利率会持续下探，甚至实质负利率会成为先进国家难以避免的剧本，在这个
低利率成为新常态的时刻，股价和房地产价格的反弹和持续膨胀就不是什么稀奇的事
但可以知道的是，各国政府和央行会面临手上筹码越来越少，刺激经济的政策力度和效
率降低的问题，全世界几乎每个主要国家都债台高筑（除了德国有近乎苛求的财政纪律
），财政措施的空间在各国都面临举债上限问题时，很难有规模够强够大的强刺激，各
国央行将利率都压到历史新低，但通膨却始终在低档徘徊，印钞印不出小孩几乎是已开
发国家的共同困境。
即便是近年来拉动全球经济成长主要力量的中国，也面临步入经济转型期的降速。和自
己过去历史相对来看，中国的增长也进入7%以下的相对低增长（当然相对已开发国家这
仍是不可思议地高），中国另一个面临的是人口结构失衡的问题，中国基本复制了亚洲
国家快速少子化和人口老化的步伐，加上一胎化政策推波助澜，让中国人口的年龄结构
和男女比例都呈现不健康的状态，即便全面开放二胎，从过去其他国家的经验来看，城
市化后的少子化趋势基本上是不可逆的，这在未来二十年会逐步显现出人口断层问题，从
制造出口转型内需消费后经济持续增长放缓，这也会是中国的新常态。
对比经济和股市的情形，有趣的是，美国若经济好理论上股市会涨。经济不好，市场预
期联准会会持续维持低利率甚至再QE，股市也一样会涨，所以不管怎么样股市都会涨？
这是超低利率维持很久的诡异现象。现在美国股市和全球股市反弹是因为联准会放慢升
息脚步，但是升息脚步却恰好和经济复苏成长的强度联系，换句话说，低速升息甚至不
升息其实意谓著经济不太妙，但股市还是照涨，新常态即是如此，低利率加上混沌不明
的前景，让每个已开发国家都有类似日本化的潜在危机。
在经济前景未明，新常态下各国货币和财政措施欲振乏力的情形之下，究竟生路何在？
巴菲特说他从未因总经问题做投资决定，库克说不看西方媒体会觉得中国经济超好。所
以总体经济是一个大趋势，但是真实的投资还是看公司的体质和其业务与利润增长的前
景。
股市有在乱乱涨吗
不过下个月联准会升息后 我想应该不用再担心了