http://chinese.wsj.com/big5/20150820/fin094843.asp
人民币汇改动机为何值得怀疑
为了提振经济增长，日本央行和欧洲央行近些年来都实施了大规模货币刺激措施，在这一
过程中，日圆和欧元汇率随之大幅下降。中国上周以更为温和的幅度直接引导人民币走低
，称这样做是为了进一步推动人民币汇率市场化。
虽然长期以来美国财政部一直呼吁中国实现人民币汇率市场化，但对中国上周采取的行动
是否能够实现这一目标持怀疑态度。美国国会一些人甚至抱着完全敌对的态度。而在全球
范围内，有关中国掀起“货币战”的指责声音此起彼伏。
中国会想，在这个问题上是不是存在一个双重标准，这样想也许自有其道理，但双重标准
的存在也是有原因的。近年来，中国已经进行了许多市场化改革，但提振经济增长和就业
依然是政府最关心的问题。中国的贸易伙伴有理由怀疑所谓改革的真正目的是，以损害其
他国家的方式，通过贬值提振出口和经济增长。
从经济层面来说，引导人民币贬值的目的相对更为一目了然。今年中国的经济增速放缓，
中国央行采取了一国央行通常都会采取的措施，即下调利率。在日本、美国和欧元区，降
息会自然压低一国汇率，因为寻找更高回报的投资者会在降息后把资金转移至其他市场。
但中国政府仍严格控制着跨境资本流动和人民币兑美元的波动幅度，这使得中国能够在不
触及货币政策的情况下调整汇率。
在近年来的大部分时间内，中国利用这种自由将人民币盯住美元、人为压低人民币汇率以
刺激出口及抑制进口，这是一条加快工业化进程并为数百万农民工创造工厂就业机会的有
效策略。
但如今人民币汇率的低估程度显然已经不像过去那么大。在日本和欧洲央行仍在放松货币
政策而美国联邦储备委员会即将加息之际，美元大幅上扬，盯住美元的人民币也随之走高
。中国的经常项目盈余与国内生产总值的比率已从2007年的10%降至去年的2%，以美元计
价的盈余额不及德国的水平。
投资者在大笔资金进出中国方面已经逐步获得了更多自由，他们对人民币利率下行作出了
应有的反应，即抛售人民币，这推动人民币汇率跌至被允许的波动区间下限，迫使中国央
行抛售美元、买入人民币进行干预。在一个真正由市场力量决定人民币汇率的机制下，中
国央行本不必承担这些职责，可以像正常的央行一样采取行动，通过单一的货币政策来决
定利率和汇率水平。
然而，全球其他地方应该担心，这并不是上周改革和人民币贬值的真正意图，而且许多国
家将最终受到冲击。花旗集团(Citigroup)研究了人民币贬值10%对30个国家的影响，其中
29个国家的产值均会下降，只中国例外。日本和欧元区的产值将减少约0.5%，中国在亚洲
的竞争对手受影响程度更大。
经济增长不应是一个零和游戏。在一国放松货币政策时，对国内支出及进口的刺激作用应
会使其贸易伙伴受益。相比之下，中国经济似乎更多地受到出口而非进口的拉动，即便是
面临人民币升值这一不利因素时也是如此。高盛(Goldman Sachs)称，过去三年来，出口
和出口相关投资对中国经济增长率的贡献（扣除最终转向出口的进口部分）每年均达到2
个百分点左右。这一水平较2010年有所回落，但在其贸易伙伴经济增长放缓以及人民币走
强的背景下，这一比例依然非常引人关注。
由于大宗商品进口价格下降，今年中国的经常项目盈余可能超过德国。在当前全球储蓄过
剩而需求不足的环境下，中国仍是储蓄过剩的最大来源，而且中国的储蓄规模在不断增加
。
此外，就在人民币贬值几周前，中国国务院公布了一项提振出口的新计划，包括通过增强
人民币汇率的弹性来促进出口。追踪全球贸易保护主义行为的机构Global Trade Alert的
伊文奈特(Simon Evenett)指出，去年年末，中国公布了数百笔出口增值税退税，今年上
半年出口退税额增长了12%，高于出口增速。
中国央行称人民币贬值目的在于实现人民币汇率市场化而非帮助国内出口商，此话也许并
非虚言。然而，中国央行在这些问题上的言语分量远不及其他国家央行。你或许不认同耶
伦(Janet Yellen)执行美国货币政策或德拉吉(Mario Draghi)执行欧元区货币政策的方式
，但你绝不会怀疑他们执掌著大权。相比之下，中国央行的决定必须获得中共内部政治监
督者的批准，而后者大体上不像中国央行那样倾向于自由经济。
当政府认为股市跌幅过大时，中国央行不得不出手救市。当市场压力开始推动人民币大幅
走高、出口下滑时，中国央行会顶住压力不干预吗？在中国央行有作为之前，姑且不能相
信中国的表态。
Greg Ip
comment : 华尔街日报，美帝观点，看看就好