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2.原文内容：
投资建议
●今年皇田营运可望呈现二位数成长，Q2起在新订单出货带动下，营收创下历史新高，下
半年营运表现将优于上半年，未来在大众VW集团新车订单持续出货下，将可望带动后续营
运动能成长。预估皇田今年EPS约7.5元，目前本益比约16X，未来产业需求成长可期，后
势仍值得留意。
◆产业现况-汽车窗帘市场进入门槛高。窗帘市场受惠SUV车款而稳定成长
●全球车市回温，新车市场近年来呈现4-5%的成长幅度，以2014年全球车市销售量来看，
前三名分别为中国、美国与日本。近年来受惠车市需求回温，带动汽车相关零组件稳定成
长。汽车窗帘市场近年来受惠SUV车种热销，导致全景式窗帘市场渗透率提升。汽车窗帘
产品包含天窗遮阳帘、后档遮阳帘、侧窗及三角窗遮阳帘等，而RV车与SUV车的盛行，也
带动相关遮阳帘、置物网及安全网需求成长。由于汽车卷帘自新车开发过程中，就需OEM
与ODM厂的人力投入。因此进入门槛极高，未来汽车卷帘制造商将以大者恒大的局面为主
。目前皇田为全球第二大汽车窗帘制造厂商，技术与制造能力逐步往第一大BOS前进，未
来成长动能可期。
◆营运资讯 ‧ 扩厂-皇田2015H1营运稳健走升，下半年获利将优于上半年
●皇田为汽车窗帘ODM/OEM制造商，2015H1产品比重以汽车窗帘为最高达97%，其次为电动
割草机3%，毛利率部分汽车窗帘约40%、割草机为20%。主要销售地区以中国39%、北美30%
与欧洲19%为主。目前是生产基季包含台湾永康、中国昆山、美国底特律(组装)、墨西哥
厂(预计2016年开始生产)。
●近年来高级轿车及休旅车成为市场主流，带动天窗、侧窗、后档等遮阳帘需求持续提升
，且未来将普及至中低价位车种趋势。目前全景窗帘比重都用于SUV车款，占整体车窗比
重约40%，其余如侧窗约22%、遮物帘12%、电动后档遮阳帘10%。
●过去汽车窗帘为车用选配，但近年来国际大厂逐渐将汽车窗帘列为标准配备，预期未来
汽车窗帘市场可望稳定成长，目前皇田与国际大厂一同研发设计，为重要的一、二皆供应
商，未来营运可受惠新车市场成长而扩大。
●从皇田2015H1终端车厂销售金额来看，前三大为GM(占营收15.70%)、福特(占营收
13.05%)、韩国现代(占营收12.66%)，由于目前皇田已从竞争对手BOS中取得VW集团新款车
订单，皇田表示未来VW集团贡献营收，将由目前的7.12%，提升至前三大客户之水准，预
期今年Q4至明年起将开始大量出货，明年上半年就可开始看见成效。
●皇田在VW集团要求下已在墨西哥扩建新厂，预期今年Q3设备进驻后即可完工，Q4通过生
产检验要求后，预期2016年Q1起就可开始量产，期初可贡献营收约1-2亿元，此厂房可供
应未来3-5年的订单需求。由于目前墨西哥与全球汽车销售国都有签署整车关税优惠。因
此美、日、欧系等汽车大厂对于皇田于墨西哥生产乐观其成，皇田表示未来1-2年内墨西
哥厂订单可望持续增加，为未来几年重要的营运动能。
●竞争优势上皇田拥有强大的设计研发团队与专业技术，目前聘请欧洲当地的设计师来为
VW集团共同研发新产品，最主要近争对手为德国BOS，由于属于百年企业竞争力与技术上
仍有优势，但皇田近年来已持续追赶，一但VW集团旗下奥迪(AUDI)生产品质达到标准，未
来就有机会从BOS手中抢到更多订单。日系竞争对手ASHIMORI都以日本内需市场为主，因
此对于皇田来说现阶段不会有太大的影响性，而中国宁波帅特龙及昆山誉球集团的技术与
国际化仍不足，且窗帘不是他们最主要营运主轴，因此影响性也不大，目前来看对于皇田
未来竞争与市占率上都有加分的效果，后势表现值得期待。
●今年Q1皇田受到欧元贬值12-13%影响，而间接影响到Q1毛利表现，不过目前来看Q2欧元
已止稳，美元与人民币接单偏向稳定，预期Q2毛利表现可望优于Q1，未来公司仍持续以较
强势的货币接单来避免汇率上的波动，Q2约有小幅度汇损，但不会比Q1来的严重，因此在
毛利回归稳定与营业费用固定下，下半年只要三大币别汇率变动不大，皇田获利将有机会
再度挑战历史新高。
◆客户 ‧ 产品 ‧ 订单-Q3营收将维持双位数字成长。Q4营收挑战新高
●皇田今年打入大众汽车集团其下奥迪(AUDI)侧窗供应链，预计将在今年第二季起小量出
货，今年Q4起至明年开始将可大量出货，预期Q4营收可望再挑战历史新高，产能效益将持
续发酵。
●今年皇田新增窗帘专案数达20款，且都属于新款车订单，预期订单量可望维持3-5年的
水准。目前上半年已出货8款订单，营收表现已在上半年就开始呈现二位数字成长，预期
下半年将有12款新车订单持续出货，营运动能将优于上半年。
●皇田预估SUV车款未来市场需求仍有10-20年的热潮，由于全景天窗受惠SUV需求而逐步
成长，且皇田已持续扩大大众VW集团的生产量，预期在明年量产下，营运动能与获利将可
在明年上半年显现出来。
●今年第三季受到中国高温假与美系车厂7月和欧系车厂8月进入暑修下，预估皇田Q3季营
收成长将下滑，但在新订单持续开出下，年增仍可维持二位数字成长，目前订单能见度约
4-6周，可望呈现淡季不淡，Q4起将开始进入旺季，营收可望再度挑战历史新高。
◆财测预估-Q2在新订单带动下营收创下历史新高。Q3营运呈现淡季不淡
●今年第二季营收9.56亿元，年增25.95%，营收创下历史新高，表现相当亮眼，预期Q2产
品组合与Q1相符，在欧元、美元与人民币稳定下，Q2毛利可望优于Q1，在营业费用稳定、
汇损缩小与所得税率17%下，预估今年Q2税后净利约1.60亿元，获利表现回归以往水准，
税后EPS约2.10元，下半年表现仍可值得期待。
以上资料由 华冠投顾研究部 陈飞龙 整理提供
※以上内容仅供参考，投资人于投资前请审慎评估
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后续好像不怎么看好 ? 小弟的多单不知道要不要转空单