在空头市场，股价杀愈多大家会一直找利空，已经到一种真假不分的情况，我们可以看空
一支股票，但应该理性分析，否则没有太多意义阿…
1.首先在董监事持股方面，请大家详阅公开说明书，F-淘帝董事长周训财透过其100%拥有
之私人公司Topwealth International Holdings Limited持有48%股权，总经理杨鹏旭透
过其100%拥有之私人公司 Huaxu International Holdings Limited 持有7%股权，董监持
股55%(以上市前4.5亿股本计算)，在上市后，观察1月~9月董监持股，无明显变化，惟因
盈余转增资(配股票股利1元)影响，董事长及总经理持股由6月的2.47万张提升至7月的
2.73万张，至9月份仍维持该水准。
http://i.imgur.com/SVDsxhL.png
http://i.imgur.com/7Aeok8Q.png
2.关于十大童装品牌，并不是代表在中国市占前十大的童装品牌，并不是淘帝欺骗投资大
众，而是大家理解错误，请参考
http://www.ef360.com/subject/activity/2013tzpp-topten/ 是由中国服装协会主办的
第三届“中国十大童装品牌”评选活动从2012年12月开始启动，到2013年5月正式结束，
共设婴幼儿装、小中大童装和少年装三个年龄组，每组十名。简单讲这样评选活动顶多能
代表品牌知名度，无其他太多实质意义。
3.中国童装市占率很难估算，因为营运模式含直营及经销，以F-淘帝而言，下游是代理经
销，因此营收构成的价格为批发价，非零售价格，而丽婴房(2911)中国以直营为主，营收
涵盖终端零售价格，因此无法直接以公司营收比较其市场占有率，如果以Frost &
Sullivan预估，2012年中国童装市场规模为RMB 834亿，而中国童装市占第一品牌巴拉巴
拉终端销售额为RMB 35.3亿 (其2012年公布营收为RMB 21.1亿)，推估市占率4%，以1H14
来看，巴拉巴拉营收成长至RMB 11.7亿(YoY+30.9%)，推算终端销售额约RMB 20亿～25亿
，而淘帝1H14营收为RMB 4.1亿(YoY+27.6%)，保守推算终端销售额约RMB 5~6亿(定倍率2
，下游备存货30%~40%推算)，市占率大概只有巴拉巴拉的1/3，可能只有1%左右。
http://i.imgur.com/aSKTpEW.png
4.关于网络搜寻结果，自身以百度try的结果如下：
＂淘帝＂－百度为您找到相关结果约3,360,000个
＂丽婴房＂－百度为您找到相关结果约12,500,000个
＂巴拉巴拉＂－百度为您找到相关结果约25,800,000个
从营收规模来看巴拉巴拉>丽婴房>F-淘帝，我认为结果还算合理，这应该不是拿来看空淘
帝的好理由。
5.F-淘帝为代理商营运模式，虽卖断给下游代理商，但无从得知代理商销货状况，因此以
同业财务业绩来比较，我认为看起来没有不合理的地方，若有还请高人指点。可以发现，
1H14以一二线城市为主力市场的丽婴房及F-东凌，营收成长皆不佳，且因直营比重较高，
营益率皆较低，营运周期也较长(须背存货)，而以三四线市场为主的淘帝、巴拉巴拉及红
孩儿营收都有25%以上的年成长，巴拉巴拉因有直营店较低之外，营益率表现大致也有20%
水准，因多以加盟经销为主，营运周期也较短。
http://i.imgur.com/71MEu3m.png
整体而言，我认为F-淘帝近期下杀可能跟个体公司无关，包括F-金丽、F-绿悦、F-福贞、
F-丽丰、F-丽丰等F股近期皆大幅回档，而F-淘帝以今年预估约11~12元EPS来看，本益比
已降到8~9倍位置，森马目前本益比大概20倍左右，Ｆ-东凌也有19倍（近期大盘下杀相当
抗跌），森马旗下的巴拉巴拉童装已公布2015年春夏装订货会状况，预估1H15营收年成长
将达30%（http://www.gw.com.cn/news/news/2014/0905/200000375672.shtml ），若保
守抓淘帝1H15营收成长20%，淘帝股价可能已大幅偏离基本面…
P.S. F-淘帝最近股价大幅回档投信没卖半张，如果被强迫停损，很难猜到底部到底在哪
里ORZ