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2.原文内容：
随着巿场预期欧洲央行展开“欧版QE”（量化宽松政策），上周五，欧、美股市联袂大涨
，连今年全球表现最差的俄罗斯股市也反弹了2.65%，不过，投资人可得谨慎。 截至上周
为止，今年以来，俄罗斯RTS指数下跌了25%，除了因为乌克兰地缘政治关系，导致市场资
金大举撤离之外，油价的下跌，更是股市一蹶不振的主因。
事实上，俄罗斯股市一向被视为能源经济的代表。俄罗斯国内生产毛额（GDP）的25%是石
油与天然气，能源出口占财政预算60%；上市公司中有超过半数权重是从事石油相关产业
，油价涨、俄罗斯股市就飙升，油价跌、也不囉嗦直接跳水，连动性之高，冠绝全球。
三大经济体 低度依赖石油
过去30年来，油价在经济衰退时下跌，是同时指标而非领先指标。目前欧洲各国仍然处于
去杠杆化的过程，财政紧缩削减开支，能源消费自然降低；而消费大国－中国经济也在降
温中，引发周边国家与贸易对手国的同步下滑，因此，油价下跌的大环境相当明确。
至于美国，虽然经济复苏步伐稳健，但近年美国开采出大量页岩油，对石油的依赖度早已
降低，国际能源署日前将今、明年的全球原油需求调降至5年新低，正反映了油价的压力
。
除了经济因素之外，俄罗斯更烦恼的是，政治上的考量。油价的下跌虽然让石油出口国如
沙特阿拉伯、利比亚、俄罗斯、伊朗、伊拉克、委内瑞拉、尼日利亚等面临预算赤字的
威胁，但是以沙特阿拉伯为首的中东产油国，却没有减产捍卫油价，甚至暗示可以接受
更低的油价。
这状况非常类似1985年，当年沙国受到美国支持，将每日原油出口量由200万桶一口气增
加到1,000万桶，直接把油价从32美元打落至10美元，让俄罗斯卖一桶、赔一桶，当年就
损失200亿美金，让刚刚萌芽的计划经济直接夭折，美国则继续维持其霸主地位。
现在的普京政府与西方国家交恶程度远高于1985年，各项经济制裁都未能让普京示弱，以
油价下跌“教训”俄国，当然符合美国战略意义。对沙国说，若能因降价抢回部分俄罗斯
客源，甚至扩大市占率，又能与美国维持友好关系，当然是门好生意。
为此，俄罗斯当局已着手研究如果油价跌到60美元的对策与压力测试，可见油价未来1年
至少还有2位数的下跌空间，这样的环境下，俄罗斯股市能抢反弹吗？能危机入市吗？当
然都是万万不可。
欧宏杰
政治大学EMBA毕业，港商CGM-Capital Global Management 总经理，Financial World国
际投资月刊总编辑，曾为第五、第十一届金炬奖得主、二○一三年率领康和香港获得二项
Capital大奖、十四年投资经验，著有《人民币理财圣经》等二十本著作。联络方式：
odie1222@mail2000.com.tw
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轻原油海飙了